康龙化成1Q26业绩强劲，收入/经调整净利润同比增长15.5%/16.2%，新签订单增长超30%，MNC客户收入占比提升。公司预计全年收入增长12-18%。实验室服务保持韧性（2025-28 CAGR 13%），CDMO成为核心增长引擎（2025-28 CAGR 19%）。维持买入评级，目标价32.5港元/A股47.3元人民币。
1Q26业绩亮点：
- 收入/经调整净利润35.8/4.1亿元，同比增长15.5%/16.2%
- TOP20药企收入同比增长48%，MNC客户贡献提升
- 新签订单同比增长超30%，增速较2025年加快
- 实验室服务收入同比增长14%，新签订单增长超20%
- 小分子CDMO收入同比增长25%，新签订单增长超50%
- 临床服务收入同比增长12%，毛利率下降4.7ppts
- 大分子和CGT收入同比下降11%，仍亏损
业务展望：
- 实验室服务受益于MNC合作深化、新分子类型业务增长和创新出海需求回暖
- CDMO成为新增长引擎，管线向后期商业化阶段延伸
- 管理层指引2026年资本开支30亿元，重点投入后期与新分子类型CDMO产能建设
估值与评级：
- 基于退出估值折现法和21倍目标退出市盈率倍数
- 维持港股/A股32.5港元/47.3元人民币目标价及买入评级
