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2024年报点评：云订阅ARR同比增长20%，加快AI功能迭代与行业落地

2025-03-31 张伦可国信证券陈曦

公司整体业绩：2024年收入62.56亿元，同比增长10.2%，云服务收入51.07亿元（占比81.6%），同比增长13.4%；云订阅服务年经常性收入（ARR）34.4亿元，同比增长20.0%；ERP收入11.49亿元，同比下降2.1%。经营活动产生的现金流净额9.34亿元，同比增长43.0%。归属母公司股东净亏损1.42亿元，同比收窄32%。
业务板块表现：
- 大企业云订阅：ARR增长30%，续费率达108%。苍穹和星瀚云服务合计收入约13.04亿元，同比增长约32.9%；云订阅ARR同比增长约30.0%。
- 小微企业市场：小微财务云服务收入约12.29亿元，同比增长约13.8%，小微云订阅ARR同比增长约26.4%；金蝶云·星辰收入同比增长约71.8%，净金额续费率上升至93%。
- 中型企业市场：星空订阅ARR增长18.7%，收入约21.53亿元，同比增长约10.3%，净金额续费率为95%，客户数达4.4万家。
盈利与现金流：
- 亏损率同比收窄32个百分点，毛利率提升0.9个百分点，经营费率合计降低2.0个百分点。销售费率/管理费率/研发费率分别同比降低0.8/0/1.2个百分点。
- 人均单产达到51万，经营现金流同比增长43.0%。
云转型与AI：
- 云服务收入占比81.6%，云转型成效显著。苍穹GPT平台和以Agent为核心的企业级AI平台推动产品创新，接入Deepseek大模型赋能下游场景。
- 与中石油、海信等头部标杆客户合作落地AI项目，推动AI在企业管理场景的应用。
投资建议：
- 收入端：预计2025-2027年收入73.14/84.68/96.89亿元，同比增速16.9%/15.8%/14.4%。
- 利润端：预计2025-2027年归母净利润为1.3/3.19/5.62亿元，2025年预计实现盈亏平衡。
- 估值端：2025-2027年PS=5.9/5.1/4.5x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，竞争格局恶化的风险。