开源晨会

开源晨会0417 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【商社】2026年3月社零同比+1.7%，服务消费政策加码——行业点评报告-20260416 【机械】国内&海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期——行业深度报告-20260416 数据来源：聚源 【化工：云图控股(002539.SZ)】2025年公司业绩稳健，合成氨、磷矿等新产能落地或助力公司成长——公司信息更新报告-20260416 【通信：紫光股份(000938.SZ)】“算力×联接”协同优势，AI大时代领航者——公司信息更新报告-20260416 【化工：恒力石化(600346.SH)】Q4业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强发展韧性——公司信息更新报告-20260415 【计算机：中科曙光(603019.SH)】扣非净利润高增，成功落地6万卡AI4S计算集群——公司信息更新报告-20260415 研报摘要 行业公司 【商社】2026年3月社零同比+1.7%，服务消费政策加码——行业点评报告-20260416 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 |李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002 2026年3月社零同比+1.7%，社会消费温和复苏 国家统计局发布社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：一季度社零总额为127695亿元（同比+2.4%，下同），其中3月社零总额41616亿元（+1.7%，低于Wind一致预期+2.5%）。分地域看，一季度城镇/乡村社零同比分别+2.3%/+3.1%，此外一季度GDP同比+5.0%（不变价，高于Wind一致预期4.9%）。我们认为，政策持续加码释放积极信号，期待消费潜力逐步释放。 必选品类中同比稳健增长，可选品类中化妆品、金银珠宝相对较好 价格因素方面，3月整体/食品类CPI同比分别+1.0%/+0.3%，环比-0.7%/-2.7%；整体CPI同比继续保持温和上涨，环比数据回落主要受食品和服务价格季节性回落影响。分消费类型，2026年一季度商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+2.2%/+5.5%/+4.2%，其中3月商品零售额37257亿元（+1.5%）。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒3月同比分别+9.5%/+8.2%/+7.7%，其中粮油食品表现相对较好；可选消费方面，化妆品 、 金 银 珠 宝 、 服 装 鞋 帽 、 家 电 音 像 分 别 同 比+8.3%/+11.7%/+7.0%/-5.0%， 增 速 环 比 分 别+3.8pct/-1.3pct/-3.4pct/-8.3pct，其中化妆品、金银珠宝表现较好，高端古法黄金赛道延续高景气，多家品牌加速进入高端商场，渠道认可度持续提升。 一季度线上渠道稳健增长，服务消费政策加码 线上渠道方面，2026年一季度全国网上零售额49774亿元（+8.0%），其中实物商品网上零售额31614亿元（+7.5%）， 占 社 零 总 额 比 重 为24.8%（ 同 比+0.8pct）， 其 中 吃 、 穿 、 用 类 商 品 网 上 零 售 额 同 比 分 别+17.2%/+11.6%/+3.6%，吃、穿类商品增长亮眼。线下渠道方面，2026年一季度超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+5.1%/+8.3%/-0.1%/+0.5%/-4.2%，增速环比分别+0.2pct/+1.9pct/-1.1pct/+0.3pct/-1.9pct，超市、便利店销售表现较好。此外，商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2026年工作方案》，围绕重点服务消费领域部署64项举措，供需协同发力，服务消费潜力有望进一步释放。 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 消费复苏主旋律下，关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司，重点关注四条投资主线。（1）黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的菜百股份、六福集团、周生生等。（2）线下零售：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、华凯易佰等，受益标的苏美达等。（3）化妆品：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、贝泰妮、润本股份等，受益标的若羽臣等。（4）医美：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐科笛-B、朗姿股份、美丽田园医疗健康等，受益标的锦波生物等。 风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。 【机械】国内&海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期——行业深度报告-20260416 张豪杰（分析师）证书编号：S0790526020001 工程机械行业逐步开启新一轮上行周期 工程机械国内外销售近年来逐步向好。2025年我国挖掘机共计销售23.5万台，同比增长17%；其中国内销售11.9万台，同比增长17.9%；出口销售11.7万台，同比增长16.1%。自2024年二季度起行业逐步改善，受益于高标准田建设、小型市政工程持续发力，小微挖产品销售率先向好。万亿国债加码基建投资，新一轮工程机械集中更换高峰期的逐渐启动，中大挖及非挖产品销售相继改善，2025年三季度起重机械、混凝土机械内销均实现较快增长，行业逐步呈现全品类复苏态势。海外出口持续发力，海外主要区域市场需求逐步向好，龙头主机厂全球化布局持续完善，工程机械呈现国内外共振趋势。工程机械行业拐点逐步显现，行业新一轮上行周期有望逐步启动。 国内市场迎来新增需求&更新需求共振 “十五五”开局之年，雅江水电站、新藏铁路、沿江高铁、内河航运、30公里农村公路建设等大型基建项目落地进程有望加快，将有力带动未来工程机械国内市场需求。工程机械应用领域更加多元化，高标准田建设、农村水利等持续推动小型设备销售；2025年，国内小挖销售91643台，同比增长22.48%，占比达77.32%；劳动力短缺日益严峻，工程机械机器代人效应愈发明显，应用领域拓展持续加快。近年来工程机械电动化、智能化趋势明显，装载机、混凝土搅拌车国内电动化率已超50%，油价高企背景下有望进一步加快电动产品渗透，行业产品结构持续优化。2026-2028年工程机械有望步入新一轮集中替换周期，更新需求有望发挥更大效用，国内市场有望迎来新增需求&更新需求共振阶段。 海外景气度不断恢复，工程机械出口持续加快 全球工程机械市场有望逐步企稳回升。自2025年二季度起，卡特、小松、沃尔沃等海外龙头在欧美高端市场收入增速逐步恢复正增长，且增速持续加快，AI基建及大型项目建设持续推动，设备更新逐步发力，行业景气度逐步回升。非洲、南美、东南亚、中亚等“一带一路”沿线国家依然保持较快增长态势。国产品牌渠道建设逐步完善，产品竞争力持续增强，海外制造基地遍布全球，国产龙头实现由“产品出海”向“产能出海”转型。近年来，国产龙头海外业务快速增长，海外收入占比不断提升，且海外业务盈利水平远超国内，带动整体盈利能力提升。 投资建议 工程机械行业有望迎来新增&更新需求共振、国内&海外双重共振阶段。龙头主机厂近年来收入和利润均恢复较快增长，盈利能力持续提升，资产质量夯实稳健，应收账款及存货不断压降，现金流情况持续向好，风险控制能力持续增强，业绩拐点持续显现。受益标的：龙头主机厂：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工；推土机龙头：山推股份；零部件龙头：恒立液压等。 风险提示：基建投资不及预期，原材料、航运价格大幅上涨，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化风险等。 【化工：云图控股(002539.SZ)】2025年公司业绩稳健，合成氨、磷矿等新产能落地或助力公司成长——公司信息更新报告-20260416 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |宋梓荣（分析师）证书编号：S0790525070002 |张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003 2025年公司业绩稳健，新产能落地或助力公司成长，维持“买入”评级 据公司公告，2025年公司实现营业收入214亿元，同比+5%；归母净利润8.27亿元，同比+2.81%。Q4公司实现营业收入55.3亿元，同比+18.05%、环比+23.73%；实现归母净利润1.52亿元，同比+12.46%、环比-7.18%。2025年公司统筹推进磷复肥、磷化工、新能源材料和纯碱业务稳步发展，同时加快合成氨、磷矿、热法磷酸等重要项目落地，增强公司的经营韧性。我们上调公司2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为？13.89(+0.87)、18.79(+2.58)、22.71亿元，EPS？分别为？1.15(+0.07)、1.56(+0.22)、1.88元，当前股价对应？PE？分别为？12.7、9.4、7.8倍，维持公司“买入”评级。 2025年公司主营业务稳健，持续夯实公司利润基本盘 磷复肥方面，2025年营收同比+18.42%；毛利率12.73%，其中新型复合肥及磷肥营收同比+22.16%；毛利率15.05%。在维护粮食安全、农产品消费升级的背景下，公司新型肥料需求有望增加。黄磷方面，2025年营收同比-3.66%；毛利率达到30.44%，同比+12.94pcts，这主要得益于公司较好的成本控制。随着公司雷波磷矿项目投产，公司黄磷成本有望进一步降低。磷酸铁方面，2025年营收同比+19.3%，毛利率7.72%，同比+1.9pcts，这主要得益于下游新能源需求增长。 合成氨、磷矿、湿法磷酸等项目持续推进，公司未来成长属性凸显 新投产项目方面，应城基地70万吨合成氨项目已建成、47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产。在建项目方面，阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步实施，自有磷矿设计产能提高至1,090万吨/年；参股49%的二坝磷矿50万吨/年采矿工程改建项目于2026年2月复工；年产7万吨热法磷酸、15万吨纯铁法磷酸铁等项目在建。随着公司上述在建项目投产，公司原材料磷矿石、尿素等配套进一步完善，同时下游高端产品线进一步丰富，未来成长属性凸显。 风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 【通信：紫光股份(000938.SZ)】“算力×联接”协同优势，AI大时代领航者——公司信息更新报告-20260416 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 业绩表现亮眼，持续受益于国产集群发展，维持“买入”评级 公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%，实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%，实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%。2025年，公司实现毛利率、净利率分别为14.59%、2.24%，同比分别-2.80pct、-0.27pct。随着AIGC持续发展，AI服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司ICT业务有望持续受益，受业务释放节奏影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为27.98/32.44/40.23亿元（2026-2027年原29.58/35.80亿元），当前股价对应PE为28.5/24.6/19.8倍，公司受益于国产集群发展，维持“买入”评级。 ICT业务收入占比持续提升，新华三海内外双市场齐头并进 2025年，公司中ICT基础设施与服务业务收入达到768.47亿元，占营业收入比重进一步提升至79.43%。2025年，公司控股子公司新华三实现营业收入759.81亿元，同比增长37.96%；实现净利润31.51亿元，同比增长12.30%。在国内市场，新华三全年国内政企业