核心观点
- 小米集团2025年营收利润创历史新高，智能电动汽车全年盈利。
- 公司持续推进“人车家全生态”战略，加大研发投入，发布旗舰基座模型及移动端Agent。
关键数据
- 2025年总收入4573亿元（YoY+25.0%），经调整净利润392亿元（YoY+43.8%），均创历史新高。
- 2025年毛利率为22.3%（YoY+1.4pct）。
- 手机×AIoT收入3512亿元（YoY+5.4%），智能电动汽车及AI等创新业务收入1061亿元（YoY+223.8%）。
- 4Q25总收入1169亿元（YoY+7.3%），经调整净利润63亿元。
- 智能电动汽车业务实现年度盈利，经营收益为9亿元。
- 2025年公司共交付41万辆新车，同比增长200.4%，汽车业务收入达1033亿元。
- 2025年智能电动汽车及AI等创新业务毛利率为24.3%，同比提升5.8pct。
- 智能手机业务收入1864亿元，全球出货量1.65亿台，连续五年稳居全球前三。
- IoT与生活消费产品收入1232亿元，同比增长18.3%，创历史新高，毛利率同比提升2.8pct至23.1%。
- 互联网服务营收374亿元，同比增长9.7%，创历史新高，其中广告业务收入285亿元，同比增长15.2%。
- 2025年公司研发开支达331亿元，同比增长37.8%。
- 2026年3月，公司正式发布面向Agent时代的旗舰基座模型XiaomiMiMo-V2-Pro，总参数量超过一万亿(1T)。
研究结论
- 预计2026-2028年归母净利润362/406/495亿元（前值：2026-2027年为514/623亿元)，同比增速-13%/12%/21%。
- 看好公司人车家全生态布局的协同以及海外市场的拓展带来的业绩增长，维持“优于大市”评级。
- 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。
