羚锐制药作为中药贴膏领域的龙头企业，历经改制、营销改革和管理层更迭，在新旧动能转换的关键时期，通过收购银谷制药获得了化药鼻喷创新平台，进入全新发展阶段。公司经营稳健，渠道深厚，重视激励和分红，并积极倾斜创新。
核心观点：
- 传统主业： 受益于人口老龄化，骨科贴膏业务有望持续增长，心脑及代谢类产品稳健放量，麻醉科业务有望高速增长。
- 创新业务： 收购银谷制药获得吸入化药制剂平台，必立汀作为非激素鼻喷药物，AR和感冒双适应症有望打开想象空间；金尔力受益于人口老龄化和零售端覆盖提升。
关键数据：
- 公司2024年收入、归母净利润分别为35.0亿元、7.2亿元，同比增长10.7%、21.5%。
- 预计2025-2027年公司营业收入分别为39.61亿元、44.64亿元、50.52亿元，同比增长13.1%、12.7%、13.2%；归母净利润分别为8.20亿元、9.41亿元、10.81亿元，同比增长13.4%、14.8%、14.9%。
- 预计2025-2027年贴剂、胶囊、片剂类、软膏剂、银谷制药和其他主营业务收入增速分别为4.7%/13.3%/13.6%、2.9%/14.3%/15.0%、25.4%/20.7%/21.2%、6.1%/13.9%/13.9%。
研究结论：
参考可比公司2026年平均PE估值，给予羚锐制药2026年18倍PE，对应目标价29.9元，首次覆盖给予“推荐”评级。
