绿茶集团（06831.HK）深度研究报告：中式融合菜领军者，拓店提速+外卖放量共驱成长

餐饮2026年04月23日 推荐（首次）目标价：10.9港元当前价：7.97港元 绿茶集团（06831.HK）深度研究报告 中式融合菜领军者，拓店提速+外卖放量共驱成长 ❖绿茶集团是休闲中式餐饮领军者，以“高性价比融合菜+新中式沉浸体验”为核心模式，凭借差异化定位与成熟运营体系实现稳健增长。2018-2025公司营收从13.1亿元增长至47.6亿元，CAGR约为20.2%，归母净利润从0.4亿元增长至4.9亿元，CAGR约为40.8%。公司2024年在休闲中式餐饮行业市占率1.8%，位列第三，截至2025年12月，绿茶餐厅在营门店609家。 华创证券研究所 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 ❖我国餐饮赛道规模万亿，连锁化、下沉与出海共筑成长引擎。我国餐饮市场规模稳健扩容，2025年已达5.8万亿元，其中中式餐饮占据主导地位。休闲中式餐饮作为成长性突出的细分赛道，2020-2024年市场规模CAGR达11.1%，是孕育连锁龙头的沃土。目前，餐饮行业正经历深刻变革：1）连锁化提速：在供应链升级与数字化驱动下，在中央厨房与数字化驱动下，行业连锁化率已从2020年的15%提升至2024年的23%，但仍远低于美日成熟市场，头部品牌规模扩张空间广阔。2）下沉市场成为主战场：消费理性化与供给扩容驱动行业整体客单价下行，“平价优质”成为竞争核心，2024年一线、二线城市餐饮门店数量分别同比减少5.5%、3.6%，而下沉市场门店逆势增长5.4%，规模占比已超全国半数。县域及以下市场展现出强劲的消费活力与增长韧性，为品牌下沉渗透提供广阔腹地。3）出海进程加速：中餐品牌出海进入新阶段，国际中餐市场规模预计将从2024年的约3594亿美元增长至2030年的5777亿美元，CAGR达8.2%。 公司基本数据 总股本(万股)67,345.48已上市流通股(万股)66,063.60总市值(亿港元)53.67流通市值(亿港元)52.65资产负债率(%)53.80每股净资产(元)2.6012个月内最高/最低价(港元)9.40/5.50 ❖绿茶以融合菜系构筑宽广护城河，双轮驱动高质量扩张。绿茶集团凭借“融合菜系”的独特定位，打破了传统菜系的地域限制，奠定了全国化复制的产品基础。公司成长动能清晰，逐步构建稳固的增长飞轮：1）同店增长优化：通过持续高频的菜品创新增强消费粘性，战略性加码外卖业务打造第二曲线，并依托自建中央厨房强化供应链管控以提升效率，共同驱动单店收入与盈利模型持续改善。2）门店网络加速扩张：在国内坚持“核心区域加密+低线市场下沉”的扩张策略，2025-2027三年计划新开563家，其中三线及以下城市占比过半。小型化、轻量化的主力店型模型成熟，赋能高效开拓；同时以香港为样板，稳步推进东南亚等海外市场的国际化探索。 ❖投资建议：公司作为休闲中式餐饮领军者，以高性价比融合菜精准契合当下消费趋势，正处于快速拓店期，有望驱动收入稳步增长。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为58.97/72.26/86.56亿元，同比增长23.8%/22.5%/19.8%；归母净利润分别为6.38/8.06/10.10亿元，同比增长31.1%/26.3%/25.4%，当前股价对应PE为7.3/5.8/4.6倍。我们选取4家港股餐饮龙头（海底捞、百胜中国、九毛九、小菜园）作为可比公司，截至2026年4月22日，可比公司2026年平均PE为13.62倍。公司成长性优于同业、估值显著低于可比均值，考虑到流动性偏弱给予估值折价，给予2026年10倍PE，目标价10.9港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖风险提示：宏观经济波动；门店扩张不及预期；食品安全风险。 投资主题 报告亮点 本报告重点挖掘绿茶作为平价餐饮龙头“优质单店模型+轻资产运营+长生命周期品类”的核心优势：以融合菜为核心载体，具备投资回收快、拓店弹性强的特征，适配当前“追求品质平价”的理性消费趋势。我们认为公司通过小店模型优化、外卖占比提升，能够在平价正餐赛道持续巩固优势地位。 投资逻辑 公司是国内休闲中式餐饮头部企业，以“高性价比+中式美学”为核心定位，全直营模式保障品质与扩张稳定性，品牌在大众餐饮赛道具备强认知度。我们认为，公司未来增长有三重驱动： 1）门店加速扩张，单店模型优异：公司门店覆盖城市数领先同业，通过小型化门店优化单店模型，加速向低线城市渗透，根据窄门餐眼，截至2026年4月，公司在二线及以下城市门店数量占比已达48.55%，同时布局中国香港、澳门、东南亚等市场，打开长期拓店空间； 2）外卖贡献增量：当前外卖占比低于行业头部水平，随着“品质外卖”策略推进，外卖收入有望快速增长，成为业绩重要增量； 3）供应链赋能：浙江中央厨房落地后，通过集中采购、标准化生产降本增效，为全国门店扩张提供稳定供应链支撑。 关键假设、估值与盈利预测 本报告关键假设基于公司门店扩张计划及外卖业务增长趋势。我们预测公司2026-2028年，依托门店网络加速下沉与外卖业务持续发力，分别实现营业收入58.97/72.26/86.56亿元，同比增长23.8%/22.5%/19.8%；归母净利润分别为6.38/8.06/10.10亿元，同比增长31.1%/26.3%/25.4%，当前股价对应PE分别为7.3/5.8/4.6倍。 我们采用相对估值法，选取海底捞、百胜中国、九毛九、小菜园作为可比公司，其2026年平均PE为13.62倍。结合公司作为休闲中式餐饮领军者的高成长性，我们看好绿茶作为融合菜系差异化优势及稳健的扩张能力，首次覆盖，由于公司流动性偏弱，基于2026年10倍PE，目标价10.9港元，给予“推荐”评级。 目录 一、公司概况：休闲中式餐饮领军者...................................................................................6 （一）发展历程：从西湖茶园到全国布局，全球化启新程.......................................6（二）股权结构：创始人家族控权集中，管理层经验丰富.......................................7（三）经营情况：规模稳步扩张，盈利加速释放.......................................................8 二、餐饮行业：万亿规模赛道，下沉与出海打开空间.....................................................11 （一）行业规模：整体稳步扩容，休闲中式餐饮引领增长.....................................11（二）行业趋势：标准化→连锁化提速，下沉与出海打开增量空间......................121、连锁化：从“小散弱”到规模化.......................................................................122、下沉市场：门店扩容+ ASP下行共振，平价化成竞争核心............................123、全球化：出海提速，东南亚与北美成重点拓展区域.......................................13（三）竞争格局：集中度低，头部品牌差异化扩张.................................................14 三、融合菜系构筑基本盘，双轮驱动全国化.....................................................................15 （一）融合菜系打开受众基础，全国区域分布均衡.................................................15（二）同店优化：菜品推新、外卖加速与供应链整合共驱增长.............................161、菜品推新加速，增强消费粘性与客流覆盖.......................................................162、布局外卖渠道，打造第二增长曲线...................................................................173、自建中央厨房，优化供应链降本增效...............................................................17（三）门店扩张：国内加密，海外打造香港样板市场.............................................18 四、盈利预测和估值.............................................................................................................20 （一）盈利预测：门店扩张与外卖发力共驱增长，盈利水平稳步提升..................20（二）投资建议.............................................................................................................22 五、风险提示.........................................................................................................................22 图表目录 图表1公司国内门店分布情况..........................................................................................6图表2绿茶集团发展历程..................................................................................................7图表3公司股权架构图......................................................................................................7图表4公司董事及核心管理层信息..................................................................................8图表5公司归母净利润增速显著快于收入......................................................................8图表6外卖业务明显提速..................................................................................................9图表7绿茶以堂食为主要收入来源，外卖占比逐步提升..............................................9图表82021-2025年公司及竞品人工费用率对比.............................................................9图表92021-2025年公司及竞品租金成本率对比..............