深度研究报告：高机出海领头羊，臂式放量成长进入新阶段

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 高空作业车 2023年12月28日 浙江鼎力（603338）深度研究报告 强推 （首次） 高机出海领头羊，臂式放量成长进入新阶段 目标价：63.08元 当前价：50.61元  高空作业平台龙头厂商，全球布局客户青睐。公司从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共200多款规格。公司已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。公司拥有行业领先的研发创新优势、智能制造优势、品牌价值优势和营销服务优势，已连续多年蝉联《Access International》发布的“全球高空作业平台制造企业20强”榜单前十强，产品质量与品牌价值获得国内外客户广泛认可。公司业务覆盖全球80多个国家和地区，已与多家海外租赁商达成稳定合作。  应用场景丰富下游广泛，锂电化全球化推动行业变革。高空作业平台以其安全性、经济性、高效性等优势，成为传统脚手架等设备的升级替代产品，是目前登高作业的首选设备。高空作业平台行业下游应用领域广泛且分散，可应用于工业领域、商业领域和建筑领域，受单一行业的影响较小。伴随着越来越多大吨位、大米数的设备陆续推出，其应用场景有逐步拓展的趋势。此外，部分室内使用场景对噪音和排放有一定的要求，电动化产品更受青睐。我国高空作业平台市场起步相对较晚，目前无论从人均设备保有量还是单位GDP设备数量来看与欧美成熟市场有着较大的差距，近年来国内市场呈现高速增长态势。此外，随着国内厂商产品质量的提升以及锂电化、增程式等产品的快速布局，海外市场逐步被打开，产品出海成为各主机厂的业绩增长点。  自动化产线全球领先，海外市场竞争力显著。公司是国内较早专注于高空作业平台的整机厂商，通过持续在产品性能、生产工艺等方面研发创新，目前产品型谱齐全，差异化新品不断突破。同时，公司拥有全球行业智能化、自动化程度领先的“未来工厂”，已实现每7分钟下线一台剪叉式产品，每30分钟下线一台臂式产品的高效生产能力。2023年受益于海外收入占比提升、臂式产品放量、汇率和原材料等外部因素共同影响，公司综合利润率大幅提升。公司产品在多年前就进入欧美高端市场，由于海外渠道的下沉以及产品质量可靠客户粘性较高等原因，公司产品在海外具有较强竞争力，海外销售是收入的最大来源，2023年上半年海外销售收入占比达62.92%。尽管美国市场受到“双反”税率影响，但公司的反倾税率远低于其他国内厂商，高关税壁垒间接阻挡了国内竞争对手，公司在美国市场加速渗透。  五期工厂投产在即，拟100%持股CMEC彰显深入美国市场决心。公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”即将进入试生产阶段，投产后能够进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，尤其是高价值量、高毛利的大吨位产品的产能将大幅提升。此外，公司加速海外布局，2023年10月30日发布公告拟收购美国CMEC子公司50.2%股权，若收购完成，公司将持有CMEC公司100%股权。CMEC公司旗下MEC品牌在美国有较高知名度且与当地租赁公司有良好的合作关系，双方将更好的发挥互补优势，增强协同性，也有利于公司产品在美国市场进一步展开。  投资建议：公司是国内高空作业平台龙头，臂式产品放量规模效应推动公司盈利能力大幅提升，产品广受欧美高端市场青睐，看好未来自动化程度较高的智能工厂投产带来经营规模和盈利能力的双重提升。我们预计公司2023~2025年收入分别为63.05、74.16、87.12亿元，分别同比增长15.79%、17.62%、17.47%，归母净利润分别为16.25、18.79、22.05亿元，分别同比增长29.28%、15.63%、17.35%；EPS分别为3.21、3.71、4.35元，参考可比公司估值，给予2024年17倍PE，对应目标价为63.08元，股价较当前有24.6%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧；贸易摩擦；海外宏观经济波动；原材料价格和汇率波动；公司推进相关事项存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,445 6,305 7,416 8,712 同比增速(%) 10.2% 15.8% 17.6% 17.5% 归母净利润(百万) 1,257 1,625 1,879 2,205 同比增速(%) 42.1% 29.3% 15.6% 17.4% 每股盈利(元) 2.48 3.21 3.71 4.35 市盈率(倍) 20 16 14 12 市净率(倍) 3.6 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年12月28日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 公司基本数据 总股本(万股) 50,634.79 已上市流通股(万股) 50,634.79 总市值(亿元) 256.26 流通市值(亿元) 256.26 资产负债率(%) 41.50 每股净资产(元) 16.01 12个月内最高/最低价 61.65/43.58 市场表现对比图(近12个月) -15%0%16%31%22/1223/0323/0523/0823/1023/122022-12-28~2023-12-28浙江鼎力沪深300华创证券研究所 浙江鼎力（603338）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 1）详细地对公司所在行业进行了研究，对全球和国内高空作业平台行业进行了分析。通过对欧洲十国、美国、中国市场行业规模、设备保有量等数据的分析，讨论了不同市场增长的驱动因素；2）从中国高空作业平台主机厂的角度出发，分析了原材料和锂电池成本的变动历程、汇率变动历程，证明了当前行业出口优势较为明显；3）对公司的发展历史、产能布局、未来规划等进行了梳理，基于公司当前具备的多重优势，得出了公司规模有望持续提升、盈利能力持续改善的预测。 投资逻辑 高空作业平台市场有着明显的成长属性，随着产品型谱逐渐完善，越来越多的下游应用逐步导入。1）对于欧美成熟市场，由于存量规模较大，市场主要以更新替代为主。在电动化、差异化产品愈发丰富的当下，租赁商客户更倾向于选择产品型谱完善、零部件协同性好的设备制造商。公司经过多年海外的拓展，业务覆盖全球80多个国家和地区，已与多家海外租赁商达成稳定合作。此外公司行业创新性地采取模块化设计，增强了产品部件、结构件通用性，降低客户维护维修成本、配件采购仓储成本，广受客户好评。2）对于国内市场，无论从人均设备保有量还是单位GDP设备数量来看与欧美成熟市场有着较大的差距。在人力成本提升、安全意识提高、施工效率要求提升、排放标准趋于严格以及应用场景多样化等因素的驱动下，国内高空作业平台行业及租赁市场快速发展，公司作为行业龙头公司有望充分受益。公司拥有全球行业领先的自动化产线、五期工厂投产在即、100%持股美国CMEC公司，预计公司盈利能力有望进一步提升，看好公司在锂电化和全球化的背景下成长为全球龙头。 关键假设、估值与盈利预测 公司五期工厂预计将在2024年投产，届时4000台臂式产能将逐步释放，因此假设2024~2025年臂式产能有较大幅度提升，而剪叉式产品和桅柱式产品销售相对稳定。由于公司大吨位产品、高价值量的锂电/增程式产品占比稳步提升，且海外销售占比较高且有持续提升的趋势，因此假设产品的均价有上升趋势。基于以上假设，我们预计公司2023~2025年收入分别为63.05、74.16、87.12亿元，分别同比增长15.79%、17.62%、17.47%，归母净利润分别为16.25、18.79、22.05亿元，分别同比增长29.28%、15.63%、17.35%；EPS分别为3.21、3.71、4.35元，参考可比公司估值，给予2024年17倍PE，对应目标价为63.08元，股价较当前有24.6%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 浙江鼎力（603338）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、高空作业平台行业龙头，海外拓展造就增长新引擎 ............................................. 6 （一）专注高机，加速出海 ............................................................................................. 6 （二）盈利能力快速修复，经营管理稳健 ..................................................................... 7 二、应用广泛需求强劲，国内处于行业发展阶段 ....................................................... 10 （一）产品种类丰富产业链成熟，下游应用场景持续拓展 ....................................... 10 （二）市场潜在规模庞大，龙头厂商优势显著 ........................................................... 12 （三）租赁市场助力渗透率提高，电动化需求推动行业发展 ................................... 14 1、租赁模式驱动行业发展，国内行业加速完善 ..................................................... 14 2、成熟市场受更新需求驱动，国内市场仍处于发展阶段 ..................................... 15 3、国内多重利好兜底，海外电动化需求走强 ......................................................... 17 三、产能提升带来全新增量空间，海外拓展提升全球竞争力 ................................... 20 （一）五期未来工厂投产在即，臂式放量打开成长空间 ........................................... 20 （二）型谱齐全电动化全覆盖，注重研发工厂智能化领先 ....................................... 23 （三）全球化战略成果喜人，海外渠道下沉助力盈利能力提升 ............................... 24 1、业务部门遍布全球，全球化战略成果显著 ......................................................... 24 2、海外市场加速打开，结构优化推动盈利能力提升 ............................................. 25 （四）双反税率相对较低，产品出口竞争力较强 ....................................................... 27 四、投资建议：首次覆盖，给予“强推”评级 ............................................................... 28 五、风险提示 ...............