Q1非经短期影响净利润增速，臂式放量+出海带动盈利能力提升

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 浙江鼎力（603338） 2023年报&2024年一季报点评：Q1非经短期影响净利润增速，臂式放量+出海带动盈利能力提升 2024年04月25日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 63.16 一年最低/最高价 42.94/71.99 市净率(倍) 3.49 流通A股市值(百万元) 31,980.93 总市值(百万元) 31,980.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.12 资产负债率(%,LF) 36.67 总股本(百万股) 506.35 流通A股(百万股) 506.35 相关研究 《浙江鼎力(603338)：拟以自筹资金17亿元投建新能源高机产能，助力中长期继续成长》 2024-03-23 《浙江鼎力(603338)：2023年业绩预告点评：归母净利润+48%超预期，高端臂式出海可期》 2024-01-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,445 6,312 7,819 9,410 10,856 同比（%） 10.24 15.92 23.88 20.35 15.36 归母净利润（百万元） 1,257 1,867 2,200 2,614 2,950 同比（%） 42.15 48.51 17.85 18.79 12.84 EPS-最新摊薄（元/股） 2.48 3.69 4.35 5.16 5.83 P/E（现价&最新摊薄） 25.44 17.13 14.53 12.23 10.84 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现归母净利润18.7亿元，同比增长49%，与此前业绩预告基本一致，符合市场预期。2024年Q1公司实现营收14.5亿元，同比增长12%，归母净利润3.02亿元，同比下降5%，扣非归母净利润3.77亿元，同比增长22%。 投资要点 ◼ 业绩符合预期，臂式放量驱动收入增长 2023年公司实现营业总收入63亿元，同比增长16%，归母净利润19亿元，同比增长49%。2023年公司臂式产品在海外市场推广取得较大进展，成为业绩增长主要驱动力：分产品，（1）剪叉式实现收入30亿元，同比下降9%。（2）臂式实现收入24亿元，同比增长68%，海外推广顺利。（3）桅柱式实现收入5亿元，同比增长5%，较为稳健。分区域，（1）国内实现营收21亿元，同比增长15%，（2）海外实现营收38亿元，同比增长13%。2024年4月，鼎力基本完成对CMEC的收购，持股比例99.5%。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。2024年Q1公司实现营业总收入14.5亿元，同比增长11.5%，归母净利润3.0亿元，同比下降5%，主要系所持宏信建发股份减值影响。 ◼ 受益产品结构优化、原材料价格下降和精益生产降本，毛利率提升明显 2023年公司销售毛利率38.5%，同比增长7.4pct，销售净利率29.6%，同比增长6.5pct。公司毛利率提升明显，主要受益原材料价格下降、臂式规模效应释放，以及公司主动加强成本管控，精益化管理降本。2023年公司各类产品和国内外毛利率均有较大幅度提升：分产品，剪叉/臂式/桅柱毛利率分别为40.3%/30.5%/43.5%，同比分别增长7.7/9.9/9.5pct，分区域，国内/海外毛利率分别为27.3%/41.7%，同比分别增长5.7%/8.0pct。2023年公司期间费用率5.5%，同比提升0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/2.24%/3.49%/-3.88%，同比分别变动0.79/-0.03/-0.23/0.40pct，费控能力基本维持稳定。2024年Q1公司销售毛利率41%，同比提升3.5pct，延续增长趋势，销售净利率20.8%，同比下降3.7pct。 ◼ 拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张 2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至2024年4月，公司五期工厂（即年产4000台大型智能高位高空平台项目）已进入试生产阶段，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测为22/26亿元，预计2026年归母净利润30亿元，对应PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%2023/4/252023/8/252023/12/252024/4/25浙江鼎力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023年公司实现营业总收入63亿元，同比+16% 图2：2023年公司实现归母净利润19亿元，同比+49% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2021-2023年公司毛利率持续提升 图4：公司期间费用率维持稳定 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023年公司臂式产品营收同比+68% 图6：公司海外毛利率显著高于国内 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%20%40%60%80%0204060802018201920202021202220232024Q1营业总收入（亿元）yoy%-50%0%50%100%0.010.020.0归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%10%20%30%40%50%2018201920202021202220232024Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)-5%0%5%10%201820192020202120222023销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)-50%0%50%100%150%200%250%0102030405060702020202120222023桅柱式营收（亿元）臂式营收（亿元）剪叉式营收（亿元）臂式YOY20%25%30%35%40%45%20192020202120222023国内毛利率海外毛利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 浙江鼎力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,140 11,393 16,039 17,802 营业总收入 6,312 7,819 9,410 10,856 货币资金及交易性金融资产 4,575 5,613 7,867 10,259 营业成本(含金融类) 3,882 4,897 5,841 6,738 经营性应收款项 2,408 2,444 3,832 3,401 税金及附加 33 16 19 22 存货 1,921 2,114 3,089 2,912 销售费用 232 235 282 326 合同资产 0 0 0 0 管理费用 141 172 188 217 其他流动资产 1,235 1,223 1,251 1,229 研发费用 220 258 282 326 非流动资产 4,067 4,783 5,160 5,313 财务费用 (245) (117) 0 0 长期股权投资 332 332 332 332 加:其他收益 98 78 94 109 固定资产及使用权资产 1,626 2,428 2,856 3,041 投资净收益 92 78 94 109 在建工程 215 129 77 46 公允价值变动 (37) 0 0 0 无形资产 389 389 389 389 减值损失 (25) (15) (15) (15) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 2,175 2,501 2,970 3,430 其他非流动资产 1,503 1,503 1,503 1,503 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 14,207 16,176 21,199 23,115 利润总额 2,174 2,501 2,970 3,430 流动负债 4,435 4,107 6,474 5,546 减:所得税 307 300 356 480 短期借款及一年内到期的非流动负债 826 816 816 816 净利润 1,867 2,200 2,614 2,950 经营性应付款项 2,971 2,572 4,760 3,698 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 25 31 38 43 归属母公司净利润 1,867 2,200 2,614 2,950 其他流动负债 613 687 861 989 非流动负债 807 904 945 840 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.69 4.35 5.16 5.83 长期借款 493 589 629 524 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,876 2,335 2,906 3,351 租赁负债 7 8 9 10 EBITDA 2,011 2,419 3,030 3,498 其他非流动负债 307 307 307 307 负债合计 5,242 5,011 7,419 6,386 毛利率(%) 38.49 37.37 37.93 37.93 归属母公司股东权益 8,965 11,166 13,780 16,729 归母净利率(%) 29.58 28.14 27.78 27.17 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 8,965 11,166 13,780 16,729 收入增长率(%) 15.92 23.88 20.35 15.36 负债和股东权益 14,207 16,176 21,199 23,115 归母净利润增长率(%) 48.51 17.85 18.79 12.84 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,227 1,708 2,659 2,725 每股净资产(元) 17.71 22.05 27.21 33.04 投资活动现金流 (863) (722) (406) (191) 最新发行在外股份（百万股） 506 506 506 506 筹资活动现金流 (