Q2归母净利润+35%符合预期，高端臂式放量出海可期

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 浙江鼎力（603338） 2023年中报点评：Q2归母净利润+35%符合预期，高端臂式放量出海可期 2023年08月20日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 52.60 一年最低/最高价 34.35/63.01 市净率(倍) 3.50 流通A股市值(百万元) 26,633.90 总市值(百万元) 26,633.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.04 资产负债率(%,LF) 41.90 总股本(百万股) 506.35 流通A股(百万股) 506.35 相关研究 《浙江鼎力(603338)：2022年报&2023年一季报点评：业绩高速增长，高机市场维持较高景气》 2023-04-27 《浙江鼎力(603338)：2022年三季报点评：Q3归母净利润+35%符合预期，盈利能力企稳回升》 2022-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,445 6,484 7,653 9,194 同比 10% 19% 18% 20% 归属母公司净利润（百万元） 1,257 1,546 1,750 2,110 同比 42% 23% 13% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.48 3.05 3.46 4.17 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.18 17.23 15.22 12.62 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #出口导向 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年报，业绩位于预告区间，符合市场预期。 投资要点 ◼ 单Q2归母净利润同比+35%符合预期，海外收入占比提升明显 公司2023年上半年实现营业总收入31.0亿元，同比增长5.2%，归母净利润8.3亿元，同比增长44.9%。单Q2实现营收18.0亿元，同比增长6.2%，归母净利润5.1亿元，同比增长35.4%。公司利润增速远超营收，主要系外部环境改善，原材料价格和海运费下降以及外币升值带来汇兑收益。海外市场持续拓展，上半年实现收入18.6亿元，同比增长13.0%，销售占比达63.0%。展望未来，北美等海外高机市场维持高景气，随着公司持续加大海外市场销售力度、拓宽销售渠道，业绩有望持续稳定增长。 ◼ 成本回落叠加业务结构优化，盈利能力提升 2023年上半年公司销售毛利率为34.4%，同比提升6.4pct，销售净利率为26.8%，同比提升7.3pct。受益于公司（1）成本管控能力加强，自制率提升，原材料价格和运费下降（2）海外收入占比提升，毛利率提升明显。费用率端，2023年上半年公司期间费用率为2.2%，同比下降2.6pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.5%/3.6%/-7.0%，同比变动+0.6/+0.3/+0.6/-4.0pct，受汇兑收益影响较大。随着公司海外业务占比提升、高端臂式放量，盈利能力有望稳中有升。 ◼ 五期工厂扩产推进顺利，臂式放量出海前景可期 2023年上半年，公司加大臂式产品销售力度，收入占比达38.0%；电动款销量占比达76.6%，电动化程度进一步提升；臂式产品结构优化抬升盈利能力，综合毛利率达26.3%，较2022年全年提升5.6pct，海外市场推广顺利，收入同比增长89.1%，增速亮眼。公司将臂式产品作为未来主要产品，瞄准海外市场。臂式产品在逐步放量，出海持续推进的背景下，有望形成收入占比超越剪叉，海外占比超越国内的新常态，成为业绩主要驱动力。产能扩张方面，五期工厂正处于设备调试阶段，待完成后将进入试生产阶段，投产后将增强差异化优势，解决产能瓶颈，打开公司成长空间，业绩持续增长有保障。 ◼ 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持浙江鼎力2023-2025年盈利预测为15/18/21亿元，当前市值对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险、新品下游接受度不及预期。 -16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%47%2022/8/222022/12/202023/4/192023/8/17浙江鼎力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023H1公司实现营收31.0亿元，同比增长5.2% 图2：2023H1公司实现归母净利润8.3亿元，同比增长44.9% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023H1公司销售毛/净利率分别为34.4%/26.8%，同比提升6.4/7.3pct 图4：2023H1公司期间费用率为2.2%，同比下降2.6pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023H1公司实现海外收入18.6亿元，同比增长13.0% 图6：2023H1公司臂式产品收入占比达38.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050602017201820192020202120222023H1营业收入（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012142017201820192020202120222023H1归母净利润（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017201820192020202120222023H1销售毛利率销售净利率-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2017201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253035402017201820192020202120222023H1海外收入（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%2017201820192020202120222023H1臂式产品收入占比臂式产品收入占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 浙江鼎力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,821 9,941 12,980 14,601 营业总收入 5,445 6,484 7,653 9,194 货币资金及交易性金融资产 3,802 6,109 6,272 9,172 营业成本(含金融类) 3,755 4,286 4,940 5,943 经营性应收款项 2,094 1,459 3,270 2,407 税金及附加 12 20 24 29 存货 1,795 1,410 2,531 2,210 销售费用 158 182 207 239 合同资产 0 0 0 0 管理费用 123 149 176 211 其他流动资产 1,130 963 908 812 研发费用 202 246 291 349 非流动资产 2,980 3,465 3,848 4,419 财务费用 (233) (130) 77 92 长期股权投资 121 132 133 146 加:其他收益 35 42 47 58 固定资产及使用权资产 951 1,382 1,624 1,891 投资净收益 49 53 62 75 在建工程 461 289 237 292 公允价值变动 (25) 0 0 0 无形资产 396 482 601 764 减值损失 (26) (30) (20) (15) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 3 4 4 营业利润 1,460 1,795 2,029 2,448 其他非流动资产 1,049 1,177 1,250 1,322 营业外净收支 0 (1) (1) (1) 资产总计 11,802 13,406 16,828 19,020 利润总额 1,460 1,794 2,028 2,447 流动负债 3,753 3,500 4,972 4,914 减:所得税 203 247 278 337 短期借款及一年内到期的非流动负债 777 767 767 767 净利润 1,257 1,546 1,750 2,110 经营性应付款项 2,381 1,991 3,324 3,070 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 29 70 59 71 归属母公司净利润 1,257 1,546 1,750 2,110 其他流动负债 566 673 821 1,006 非流动负债 984 1,294 1,495 1,634 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.48 3.05 3.46 4.17 长期借款 740 1,050 1,250 1,390 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,203 1,672 2,083 2,495 租赁负债 2 2 3 2 EBITDA 1,308 1,837 2,281 2,738 其他非流动负债 242 242 242 242 负债合计 4,737 4,794 6,466 6,548 毛利率(%) 31.04 33.90 35.45 35.36 归属母公司股东权益 7,065 8,611 10,362 12,472 归母净利率(%) 23.09 23.85 22.87 22.95 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 7,065 8,611 10,362 12,472 收入增长率(%) 10.24 19.08 18.04 20.13 负债和股东权益 11,802 13,406 16,828 19,020 归母净利润增长率(%) 42.15 22.98 13.20 20.55 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 937 2,654 542 3,571 每股净资产(元) 13.95 17.01 20.46 24.63 投资活动现金流 (1,222) (586) (644) (864) 最新发行在外股份（百万股） 506 506 506 506 筹资活动现金流 45 264 163 91 ROIC(%) 13.17 15.16 15.76 15.93 现金净增加额 11 2,332 60 2,798 ROE-摊薄(%) 17.79 17.95 16.89 16.92 折旧和摊销 105 164 198 242 资产负债率(%) 40.13 35.76 38.43 34.43 资本开支 (820) (510) (508) (728) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.18 17.23 15.22 12.62 营运资本变动 (175) 902 (1,444) 1,188 P/B（现价） 3.77 3.09 2.57 2.14 数据来源:Win