Q1业绩符合预期，静候高端臂式放量

浙江鼎力（603338） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q1业绩符合预期，静候高端臂式放量 买入（维持） 事件：公司发布一季报，实现营收3.84亿元（同比+23.4%）；归母净利1.01亿元（同比+44.1%），扣非归母净利1亿元（同比+48.7%）。 投资要点  Q1为传统淡季，收入增速平稳，盈利能力大增：一季度为公司业务的传统淡季，其增速对全年并无太大借鉴意义。2019Q1营收增速较为平稳，但归母净利润增速从历史上来看相对较高，我们判断主要系公司盈利能力的显著提升。 Q1综合毛利率为42.89%，同比+5.4pct；净利率为26.29%，同比+3.78pct。我们认为毛利率的增长点主要在于臂式高空作业平台放量带来的规模效应；剪叉式和桅柱式高空作业平台方面，由于公司生产流程材料基本自给自足，保证成本可控，我们判断这两个产品的毛利率基本维持稳定。 2019Q1期间费用率为11.32%，同比+1.19pct，其中销售费用率4.54%，管理费用率（含研发费用率）5.17%，财务费用率1.61%，分别同比-0.09pct，+0.57pct，+0.71pct,财务费用增加主要系汇率变动造成的汇率损失增加所致。  经营性现金流略有改善，存货充足以待旺季来临：公司Q1的经营性现金流净额为-3436万，同比2018Q1的-5760万略有改善，从历史情况来看，公司Q1的经营性净现金流通常为负，我们判断主要系Q1为传统淡季，公司往往采取在Q1备货以迎接Q2旺季的到来，故Q1的经营性现金流出通常大于流入。从存货来看，Q1末存货4.6亿，环比2018年末增加1亿，同比增长71%，说明公司目前备货充足。  国内市场潜力大，静候高端臂式放量：目前国内AWP应用领域少、普及率低，更多的市场还有待挖掘。欧洲AWP保有量30万台，美国保有量60万台，而国内保有量仅有9万台，按照其他工程机械保有量远高于欧美国家类比推测，国内市场潜力大，至少能与欧洲看齐。随着公司从2018年下半年起调整步伐销售策略向国内倾斜，与国内规模最大的租赁公司上海宏信达成战略合作关系，我们认为未来国内业绩增长可期。 臂式产品方面，国内外需求依旧旺盛，公司现已基本完成其产线布局，2019年将是新臂式产品达产前的重要推广期，意大利臂式高端新品的生产试用和大型智能高空作业平台建设项目都在有序推进中。剪叉式产品方面，小剪叉线2018年技改项目完成，已进入正常生产阶段，目前可以8分钟下线一台微型剪叉产品，旺季最快可以6分钟一台，我们认为产能弹性有望进一步带来业绩弹性。  盈利预测与投资评级：公司是国内高空作业平台绝对龙头，双向拓展海内外市场，我们认为，技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河，细分领域综合实力至少领先国内同行2-3年，公司以国际高端市场产品品质，反向拓展国内，静待国内市场爆发期到来。我们预计公司2019-2020年净利润为6.8/9.4亿，对应PE 28/20X，给予“买入”评级。我们给予目标估值30倍PE，对应市值204亿，目标价85元。  风险提示：海外市场拓展不及预期、贸易战风险，国内相关配套政策不及预期、汇率风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 77.00 一年最低/最高价 40.46/85.45 市净率(倍) 7.07 流通A股市值(百万元) 19072.65 基础数据 每股净资产(元) 10.88 资产负债率(%) 30.74 总股本(百万股) 247.70 流通A股(百万股) 247.70 [Table_Report] 相关研究 1、《浙江鼎力（603338）：业绩整体符合预期，看好臂式产品进一步放量》2019-04-15 2、《浙江鼎力（603338）：2018年归母净利同比+77%，增速再创新高》2019-01-18 3、《浙江鼎力（603338）：前三季度归母净利润同比+74%，经营性现金流净额大幅提升》2018-10-30 [Table_Author] 2019年04月29日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2018-042018-082018-12浙江鼎力 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 浙江鼎力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 2606.5 3334.7 4573.4 6163.1 营业收入 1707.5 2416.2 3358.5 4480.2 现金 1045.5 1284.9 2037.0 2904.2 减:营业成本 998.6 1401.4 1947.9 2598.5 应收账款 535.8 758.2 920.1 1227.5 营业税金及附加 9.6 12.1 16.8 22.4 存货 359.1 503.9 667.1 889.9 营业费用 91.9 120.8 167.9 224.0 其他流动资产 666.1 787.6 949.2 1141.5 管理费用 118.1 161.8 206.3 251.2 非流动资产 1027.1 1184.4 1150.7 1113.2 财务费用 -35.7 -5.0 -5.0 -5.0 长期股权投资 206.1 206.1 206.1 206.1 加:投资净收益 37.8 60.0 70.0 80.0 固定资产 391.3 553.5 524.5 491.8 其他 2.5 6.9 6.9 6.9 无形资产 143.1 138.3 133.6 128.8 营业利润 565.4 792.0 1101.4 1476.0 其他非流动资产 286.5 286.5 286.5 286.5 加:营业外净收支 -0.2 3.0 3.0 3.0 资产总计 3633.6 4519.1 5724.1 7276.3 利润总额 565.1 795.0 1104.4 1479.0 流动负债 881.7 1189.5 1591.8 2069.2 减:所得税费用 84.7 115.3 160.1 214.4 短期借款 150.2 150.2 150.2 150.2 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 应付账款 521.2 731.4 1016.7 1356.2 归属母公司净利润 480.5 679.7 944.3 1264.5 其他流动负债 210.4 308.0 425.0 562.8 EBIT 550.8 724.9 1024.3 1388.9 非流动负债 150.5 150.5 150.5 150.5 EBITDA 575.7 764.0 1077.8 1448.1 长期借款 75.1 75.1 75.1 75.1 其他非流动负债 75.4 75.4 75.4 75.4 重要财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 1032.2 1340.0 1742.3 2219.7 每股收益(元) 1.94 2.74 3.81 5.11 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 每股净资产(元) 10.50 12.83 16.08 20.41 归属母公司股东权益 2601.4 3179.1 3981.8 5056.6 发行在外股份(百万股) 248 248 248 248 负债和股东权益 3633.6 4519.1 5724.1 7276.3 ROIC(%) 21.4% 25.6% 33.5% 43.3% ROE(%) 18.5% 21.4% 23.7% 25.0% 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 41.5% 42.0% 42.0% 42.0% 经营活动现金流 415.7 533.4 916.3 1081.6 EBIT Margin(%) 32.3% 30.0% 30.5% 31.0% 投资活动现金流 156.6 -192.0 -22.6 -24.7 销售净利率(%) 28.1% 28.1% 28.1% 28.2% 筹资活动现金流 83.4 -102.0 -141.6 -189.7 资产负债率(%) 28.4% 29.7% 30.4% 30.5% 现金净增加额 661.8 239.4 752.0 867.2 收入增长率(%) 49.9% 41.5% 39.0% 33.4% 折旧和摊销 24.9 39.1 53.4 59.3 净利润增长率(%) 69.7% 41.5% 38.9% 33.9% 资本开支 -167.3 -192.0 -22.6 -24.7 P/E 39.7 28.1 20.2 15.1 营运资本变动 320.2 -188.3 -84.4 -245.1 P/B 7.3 6.0 4.8 3.8 企业自由现金流 725.6 278.6 822.3 977.0 EV/EBITDA 34.9 26.7 19.3 14.7 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之