中报预告符合预期，臂式新品放量有望开启新一轮双击

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙江鼎力（603338） 证券研究报告 2020年07月27日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 82.28元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 485.49 流通A股股本(百万股) 485.49 A股总市值(百万元) 41,266.27 流通A股市值(百万元) 41,266.27 每股净资产(元) 9.61 资产负债率(%) 32.29 一年内最高/最低(元) 97.90/52.60 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《浙江鼎力-年报点评报告:不负时代大趋势，不服海外强敌手，不孚中外大客户》 2020-05-06 2 《浙江鼎力-季报点评:Q3开始好转，未来有望逐季、逐项改善，臂车全行业缺货2020值得期待》 2019-11-01 3 《浙江鼎力-半年报点评:全球布局弱化美国市场下滑影响，新品臂车打开四倍市场空间》 2019-08-23 股价走势 中报预告符合预期，臂式新品放量有望开启新一轮双击 中报预告符合预期，Q2国内高空作业平台销量高增长 浙江鼎力发布半年报预告，上半年归母净利润4.08亿，同比增加56.83%，扣非归母净利润3.95亿元，同比增加68.47%。公司业绩高增长的主要原因是国内高空作业平台市场低渗透度高成长性，下游租赁商特别是大租赁商不断扩大设备规模，公司销量快速增长。其中1300万非经常损益主要为政府补助以及理财收益。 国内市场低渗透度高成长性，公司臂式新品放量在即 目前国内高空作业平台人均保有量2017年仅4台/十万人，对比美国179、欧洲十国64、芬兰228、意大利43，未来发展潜力较大。结构上，剪叉式产品竞争白热化，而臂式产品仍处于供不应求状态，公司的臂式新产品有望于8月投产，是国内率先量产的企业，具备明显的先发优势，伴随臂车放量，公司毛利率有望提升，盈利与估值有望实现双击。 头部租赁商加大采购力度，下半年出口有望迎来边际改善 降息周期下，头部租赁商宏信强势采购扩大份额，截至今年7月初，宏信高空作业平台保有量突破4万台，而4月底保有量为3万台，预计下半年采购将有所放缓但同时明年的采购量将保持增长。同时伴随欧洲疫情陆续得到控制，出口需求有望陆续恢复。 租金降低利于租赁商开拓新的应用领域，机器换人，鼎力间接受益 近两年下游租金呈震荡下降趋势，头部租赁商具备更低的采购成本和融资成本，有望通过降低租金抢占更多份额，行业集中度将向头部集中，鼎力深度绑定龙头宏信和通冠等合作密切，有望间接受益于下游租赁商集中度提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司半年报业绩，下游客户宏信等持续加大采购，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为10亿（前值9.24亿）、13.6亿（前值12.85亿）和17.6亿（前值16.8亿），维持“买入”评级！ 风险提示：新产品放量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，海外需求恢复不及预期等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,707.54 2,389.36 3,449.56 4,681.75 5,861.97 增长率(%) 49.89 39.93 44.37 35.72 25.21 EBITDA(百万元) 605.60 855.38 1,145.60 1,627.47 2,095.81 净利润(百万元) 480.47 694.08 1,002.53 1,359.34 1,764.48 增长率(%) 69.69 44.46 44.44 35.59 29.80 EPS(元/股) 0.99 1.43 2.07 2.80 3.63 市盈率(P/E) 83.14 57.55 39.84 29.39 22.64 市净率(P/B) 15.36 12.45 9.66 7.62 5.98 市销率(P/S) 23.39 16.72 11.58 8.53 6.81 EV/EBITDA 20.59 26.84 32.79 22.59 17.03 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%0%16%32%48%64%80%2019-072019-112020-03浙江鼎力专用设备沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,045.50 874.07 1,696.79 2,401.47 3,414.44 营业收入 1,707.54 2,389.36 3,449.56 4,681.75 5,861.97 应收票据及应收账款 525.65 797.62 878.86 1,237.65 1,412.41 营业成本 998.55 1,437.12 2,060.10 2,763.67 3,387.15 预付账款 5.30 10.66 21.24 15.14 29.75 营业税金及附加 9.64 10.36 12.07 16.39 20.52 存货 359.09 460.79 783.64 853.91 1,184.32 营业费用 91.88 104.71 137.98 187.27 234.48 其他 297.68 718.23 772.61 703.68 739.12 管理费用 56.65 58.10 68.99 93.63 117.24 流动资产合计 2,233.22 2,861.37 4,153.14 5,211.86 6,780.04 研发费用 61.49 80.23 103.49 140.45 175.86 长期股权投资 206.12 88.98 88.98 88.98 88.98 财务费用 (35.68) (38.78) (49.55) (49.81) (71.96) 固定资产 232.42 245.13 266.27 830.61 912.80 资产减值损失 7.42 0.00 3.79 3.74 2.51 在建工程 158.90 383.61 453.25 441.30 300.78 公允价值变动收益 (0.54) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 143.10 140.49 137.24 133.98 130.73 投资净收益 37.84 48.35 50.00 50.00 50.00 其他 286.52 612.42 353.87 417.12 460.82 其他 (85.08) (115.44) (100.00) (100.00) (100.00) 非流动资产合计 1,027.07 1,470.63 1,299.61 1,912.00 1,894.11 营业利润 565.36 804.72 1,162.68 1,576.41 2,046.18 资产总计 3,633.58 4,859.45 5,800.06 7,539.88 9,104.40 营业外收入 0.14 0.50 0.24 0.29 0.34 短期借款 15.00 165.56 100.00 100.00 100.00 营业外支出 0.36 0.32 0.34 0.34 0.33 应付票据及应付账款 521.16 783.00 917.96 1,443.77 1,477.88 利润总额 565.14 804.89 1,162.59 1,576.36 2,046.19 其他 345.52 501.00 468.51 570.97 665.42 所得税 84.67 110.81 160.06 217.02 281.71 流动负债合计 881.68 1,449.56 1,486.47 2,114.74 2,243.30 净利润 480.47 694.08 1,002.53 1,359.34 1,764.48 长期借款 75.07 109.13 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 480.47 694.08 1,002.53 1,359.34 1,764.48 其他 75.45 93.28 77.45 82.06 84.26 每股收益（元） 0.99 1.43 2.07 2.80 3.63 非流动负债合计 150.52 202.40 177.45 182.06 184.26 负债合计 1,032.20 1,651.96 1,663.91 2,296.80 2,427.56 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 247.70 346.78 485.49 485.49 485.49 成长能力 资本公积 1,153.83 1,053.31 1,053.31 1,053.31 1,053.31 营业收入 49.89% 39.93% 44.37% 35.72% 25.21% 留存收益 2,344.50 2,850.39 3,650.66 4,757.59 6,191.36 营业利润 69.67% 42.34% 44.48% 35.58% 29.80% 其他 (1,144.65) (1,042.98) (1,053.31) (1,053.31) (1,053.31) 归属于母公司净利润 69.69% 44.46% 44.44% 35.59% 29.80% 股东权益合计 2,601.38 3,207.49 4,136.15 5,243.08 6,676.84 获利能力 负债和股东权益总计 3,633.58 4,859.45 5,800.06 7,539.88 9,104.40 毛利率 41.52% 39.85% 40.28% 40.97% 42.22% 净利率 28.14% 29.05% 29.06% 29.03% 30.10% ROE 18.47% 21.64% 24.24% 25.93% 26.43% ROIC 40.83% 58.90% 70.00% 74.79% 82.57% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 480.47 694.08 1,002.53 1,359.34 1,764.48 资产负债率 28.41% 33.99% 28.69% 30.46% 26.66% 折旧摊销 25.09 28.33 32.47 100.87 121.58 净负债率 -31.53% -12.36% -33.24% -39.06% -45.75% 财务费用 (21.89) (14.29) (49.55) (49.81) (71.96) 流动比率 2.96 2.34 3.03 2.66 3.21 投资损失 (37.84) (48.35) (50.00) (50.00) (50.00) 速动比率 2.55 2.02 2.50 2.26 2.69 营运资金变动 218.53 (397.71) (42.87) 184.22 (474.22) 营运能力 其它 (248.64) 434.09 (0.00) 0.00 (0.00) 应收账款周转率 4.14 3.61 4.1