业绩整体符合预期，看好臂式产品进一步放量

浙江鼎力（603338） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩整体符合预期，看好臂式产品进一步放量 买入（上调） 事件：公司2018年营收17.1亿，同比+50%，归母净利润4.8亿，同比+70%；扣非后净利润为4.3亿，同比+58%；拟每10股派发3.5元现金红利。 投资要点  业绩整体符合预期，略低于预告主要系子公司CMEC历史研发支出一次性费用化：公司之前业绩预告的归母净利润为5亿左右，而实际归母净利润为4.8亿，我们判断少的2000万主要系美国CMEC公司历年资本化的研发支出一次性全部费用化所致。美国CMEC公司本身为制造企业（主要生产特殊型号的高空作业平台），现也作为鼎力的代销商，2018年收入为8831万美元，由于多年研发费用化导致净利润为-1285万美元（约亏损8600万人民币，其半年报时净利润为2500万），公司对其持股25%，故对公司净利润产生一次性负面影响为2000万左右。排除此影响后，公司业绩符合预期。 收入按区域分，境内外市场同步开拓：2018年公司境内主营收入7.2亿元，同比+84%,主要得益于报告期内公司进一步加大国内客户的开拓力度，与国内最大租赁公司上海宏信达成战略合作，打破其只采购国外品牌的局面；公司持续加大海外市场，特别是欧美发达地区市场开拓力度，海外实现主营收入9.2亿元，同比+30%。 收入按类型分，臂式产品翻倍增长：2018年高空作业平台销售共计27,179台，同比+57%。其中臂式销售548台，同比+99%，实现收入2.1亿，同比+103%；公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段，预计2019年建成，投产后可新增3,200台大型智能高空作业平台，能有效提升公司臂式产品的生产能力，助力高端产品市场开拓。剪叉式销售22,173台，同比+70%，实现收入12.8亿元，同比+50%，报告期内公司成为宏信剪叉设备采购的第一中标人，收入有望实现持续高增。此外，公司以自有资金1,500万元投资“年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目”，目前已进入正常生产阶段，目前可实现每 8 分钟下线一台微型剪叉式产品,有利于公司进一步提升产能，降低生产成本，提升盈利能力。  盈利能力稳中有升，费用管控良好：受益于公司高水平的经营质量，公司盈利水平保持高位，产品总体毛利率40.2%，较2018年减少0.57pct；净利率为28.14%，同比+3.28pct。 分业务看，公司臂式/剪叉式/桅柱式高空作业平台的毛利率分别为34.6%/40.9%/41.7%，同比分别+9.4pct/-1.8pct/+1.7pct。其中臂式高空作业平台毛利率涨幅较大，我们认为主要系放量带来的规模效应；剪叉式和桅柱式高空作业平台毛利率基本维持稳定，主要是公司生产流程材料基本自给自足，保证成本可控。 费用管控良好，三项费用率合计下降2.57pct。销售费用率5.38%，同比+0.92pct；管理费用率+研发费用率合计6.92%，同比+0.62pct，主要系公司大笔投入研发费用，同比+98%；财务费用率-2.09%，同比-4.11pct。其中财务费用率下降较大主要系汇率变动造成汇兑收益增加及利息收入增加所致（2018年汇兑收益为2320万，而2017年为汇兑损失2343万）。总体来看，公司期间费用率总体维持稳定，说明公司管控能力较强，随着规模效应的继续，公司的成本控制能力会进一步提高。  经营性净现金流继续维持高水平，营运能力维持良好:公司近年来经营质量和经营效率维持良好。报告期内，公司经营性净现金流4.16亿元，同比+19%，再创历史新高。 应收账款周转天数从上年的74天上升至86天，略有提升；存货周转率从上年的3.13次提升至3.32次。  盈利预测与投资评级:公司是国内高空作业平台绝对龙头，双向拓展海内外市场，我们认为技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河。基于国内高空作业平台市场广阔，2019年行业增速依旧可期，公司新建臂式产能即将释放+生产效率持续提升，业绩弹性大，我们上调公司2019-2020年净利润到6.8/9.4亿，对应PE 28/20X，给予“买入”评级。  风险提示：海外市场拓展不及预期、贸易战风险，国内相关配套政策不及预期、汇率风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 78.08 一年最低/最高价 40.46/85.45 市净率(倍) 7.43 流通A股市值(百万元) 19340.16 基础数据 每股净资产(元) 10.50 资产负债率(%) 28.41 总股本(百万股) 247.70 流通A股(百万股) 247.70 [Table_Report] 相关研究 1、《浙江鼎力（603338）：2018年归母净利同比+77%，增速再创新高》2019-01-18 2、《浙江鼎力（603338）：前三季度归母净利润同比+74%，经营性现金流净额大幅提升》2018-10-30 3、《浙江鼎力（603338）：国内外营收持续高增长，静待未来臂式高空作业平台放量》2018-08-21 [Table_Author] 2019年04月14日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2018-042018-082018-12浙江鼎力 沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 业绩整体符合预期，略低于预告主要系子公司CMEC历史研发支出一次性费用化 公司之前业绩预告的归母净利润为5亿左右，而实际归母净利润为4.8亿，我们判断少的2000万主要系美国CMEC公司历年资本化的研发支出一次性全部费用化所致。美国CMEC公司本身为制造企业（主要生产特殊型号的高空作业平台），现也作为鼎力的代销商，2018年收入为8831万美元，由于多年研发费用化导致净利润为-1285万美元（约亏损8600万人民币，其半年报时净利润为2500万），公司对其持股25%，故对公司净利润产生一次性负面影响为2000万左右。排除此影响后，公司业绩符合预期。 收入按区域分，境内外市场同步开拓：2018年公司境内主营收入7.2亿元，同比+84%,主要得益于报告期内公司进一步加大国内客户的开拓力度，与国内最大租赁公司上海宏信达成战略合作，打破其只采购国外品牌的局面；公司持续加大海外市场，特别是欧美发达地区市场开拓力度，海外实现主营收入9.2亿元，同比+30%。 收入按类型分，臂式产品翻倍增长：2018年高空作业平台销售共计27,179台，同比+57%。其中臂式销售548台，同比+99%，实现收入2.1亿，同比+103%；公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段，预计2019年建成，投产后可新增3,200台大型智能高空作业平台，能有效提升公司臂式产品的生产能力，助力高端产品市场开拓。剪叉式销售22,173台，同比+70%，实现收入12.8亿元，同比+50%，报告期内公司成为宏信剪叉设备采购的第一中标人，收入有望实现持续高增。此外，公司以自有资金1,500万元投资“年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目”，目前已进入正常生产阶段，目前可实现每 8 分钟下线一台微型剪叉式产品,有利于公司进一步提升产能，降低生产成本，提升盈利能力。 图1：2018年营收17.1亿，同比+50% 图2：2018年归母净利润4.8亿，同比+70%,保持高速增长 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%0.05.010.015.020.020142015201620172018营业总收入（亿） yoy%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.01.02.03.04.05.06.020142015201620172018归属母公司股东净利润（亿） yoy% 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2. 盈利能力稳中有升，费用管控良好 受益于公司高水平的经营质量，公司盈利水平保持高位，产品总体毛利率40.2%，较2018年减少0.57pct；净利率为28.14%，同比+3.28pct。 分业务看，公司臂式/剪叉式/桅柱式高空作业平台的毛利率分别为34.6%/40.9%/41.7%，同比分别+9.4pct/-1.8pct/+1.7pct。其中臂式高空作业平台毛利率涨幅较大，我们认为主要系放量带来的规模效应；剪叉式和桅柱式高空作业平台毛利率基本维持稳定，主要是公司生产流程材料基本自给自足，保证成本可控。 图3：盈利能力稳中有升 数据来源：WIND，东吴证券研究所 费用管控良好，三项费用率合计下降2.57pct。销售费用率5.38%，同比+0.92pct；管理费用率+研发费用率合计6.92%，同比+0.62pct，主要系公司大笔投入研发费用，同比+98%；财务费用率-2.09%，同比-4.11pct。其中财务费用率下降较大主要系汇率变动造成汇兑收益增加及利息收入增加所致（2018年汇兑收益为2320万，而2017年为汇兑损失2343万）。总体来看，公司期间费用率总体维持稳定，说明公司管控能力较强，随着规模效应的继续，公司的成本控制能力会进一步提高。 图4：期间费用率总体维持稳定，管控能力较强 数据来源：WIND，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%20142015201620172018毛利率(%) 净利率(%) -5%0%5%10%15%20142015201620172018销售费用率(%) 管理费用率(%) 财务费用率(%) 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 3. 经营性净现金流继续维持高水平，营运能力维持良好 公司近年来经营质量和经营效率维持良好。报告期内，公司经营性净现金流4.16亿元，同比+19%，再创历史新高。 应收账款周转天数从上年的74天上升至86天，略有提升；存货周转率从上年的3.13次提升至3.32次。 图5：经营性净现金流4.16亿元，同比+19%，再创历史新高 数据来源：WIND，东吴证券研究所 图6：近年来应收账款周转天数略有上升 图7：存货周转率逐年提升 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 4. 臂式高端产品已小批量销售，看好进一步放量 目前高空作业平台需求主要集中在剪叉式产品，然而随着高空作业平台应用领域扩大、应用情形复杂，臂式产品有望成为高空作业品台新一轮需求增长点。公司现已基本上完成其产线布局，储备了先进的技术、优质的产品和充足的产能。一方面，公司意大利臂式高端新品发布，受到全球高空臂式租赁商一致好评，目前已经小批量生产投放市场，只待0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.01.02.03.04.05.020142015201620172018经营活动净现金流（亿） yoy%0.01.02.03.04.020142015201620172018存货周转率 010203040506070809020142015201620172018 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 完善后