浙江鼎力：国内高机龙头，进击海外期待臂式放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 浙江鼎力(603338.SH) 2023年11月17日 买入（首次） 所属行业：机械设备/工程机械 当前价格(元)：49.48 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.54 -4.81 -14.39 相对涨幅(%) 1.94 -1.13 -7.27 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 浙江鼎力：国内高机龙头，进击海外期待臂式放量 投资要点  浙江鼎力：高空作业平台龙头企业，全球市场排名第五。公司是国内高空作业平台龙头，产品种类齐全，全系列产品均实现电动化，2022年已位列全球高机制造企业第五名。近年来，公司海外布局收效显著，产品型谱全面完善，全球市场竞争力不断提升。公司2018-2022年营收CAGR为33.63%；2023Q1-Q3营收达47.42亿元，同比+13.77%。公司2018-2022年归母净利润CAGR为27.19%；2023Q1-Q3归母净利润为12.94亿元，同比+47.58%，臂式推广效果显著，市场认可度提升。  海内外需求共振，替换需求与新增需求并存。高空作业平台需求增长稳定，政策刺激下新增需求逐步释放。一方面，由于高空作业平台应用领域广泛，非建筑领域占比提升，相较于传统工程机械，周期性特征相对较弱；另一方面，海内外更新需求与新增需求并存：海外来看，欧美高机市场成熟，租赁商主导的市场决定了高机更替的计划性和稳定性。2022年，受益于美国基建政策与经济复苏，美国高机替换需求与新增需求并存，实现了高基数下的高增长率。“一带一路”沿途多个国家颁布了基建相关的政策，城市基建项目有助于拉动高机需求。国内来看，国内市场起步较晚，保有量增长潜力大，2021年中国人均万人保有量为2.33台，仅约为欧洲的1/4，仅为美国的约1/10。随着安全意识提高，以及国家对工程机械行业高水平发展转型的重视，国内高空作业平台市场有望快速发展。  迈向高端布局高米数平台，模块化设计打造独特产品力。产品结构来看，臂式平台占比近年来增长迅速。2018-2022年臂式高空作业平台营收入占比由12.13%提升至26.70%。公司投入22亿用于第五期厂房项目建设，拓展高米数平台，大力发展臂式平台，持续优化产品结构。产品力来看，全球唯一横、纵模块化设计机型，且全臂式85%部件通用，二次成本投入极低，且具有业内唯一三年臂式质保。公司积极应对美国双反影响，彰显信心。双反最终裁决43%税率，为国内同行中最低税率，扣除税率后仍然有盈利空间，而国内同行在美国市场销售门槛大幅提高，双反一定程度上出清了美国市场低价竞争的企业。  盈利预测与投资建议：公司已经成为全球高空作业平台领先制造商，技术实力强劲，产品结构持续优化，受益于海外市场高景气，品牌在海外的认可度不断提升。预计公司2023-2025年归母净利润为16.02亿元、19.07亿元、23.02亿元，对应PE 16、13、11倍。参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险；国际贸易风险。 -17%-9%0%9%17%26%34%2022-112023-032023-072023-11浙江鼎力沪深300 公司首次覆盖 浙江鼎力（603338.SH） 2 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 506.35 流通A股(百万股)： 506.35 52周内股价区间(元)： 43.58-61.65 总市值(百万元)： 25,054.09 总资产(百万元)： 13,859.74 每股净资产(元)： 16.01 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,939 5,445 6,065 7,472 8,800 (+/-)YOY(%) 67.1% 10.2% 11.4% 23.2% 17.8% 净利润(百万元) 884 1,257 1,602 1,907 2,302 (+/-)YOY(%) 33.2% 42.1% 27.4% 19.1% 20.7% 全面摊薄EPS(元) 1.75 2.48 3.16 3.77 4.55 毛利率(%) 29.3% 31.0% 34.4% 35.2% 36.7% 净资产收益率(%) 14.8% 17.8% 18.9% 18.4% 18.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 浙江鼎力（603338.SH） 2 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 浙江鼎力：高空作业平台龙头企业，全球市场排名第五 ................................................. 5 1.1. 研发专利加持，全球实力强劲 ............................................................................... 5 1.2. 2023Q3业绩表现亮眼，销售毛利率回升显著 ...................................................... 7 2. 海内外需求共振，替换需求与新增需求并存 ................................................................. 10 2.1. 高空作业平台下游应用广泛，对比工程机械保持相对韧性 ................................. 10 2.2. 海外：欧美更新替换需求稳定，北美+“一带一路”国家基建政策有望刺激新增需求 13 2.3. 国内：安全意识提高，保有量增长潜力大 ........................................................... 16 3. 迈向高端布局高米数平台，模块化设计打造独特产品力 ............................................... 21 3.1. 产品结构持续优化，扩大高端产品市场份额 ....................................................... 21 3.2. 模块化设计+全系列电动化打造独特产品优势 ..................................................... 23 3.3. 无惧美国“双反”压力，积极应对彰显信心 ............................................................ 24 4. 盈利预测与相对估值 ..................................................................................................... 25 4.1. 盈利预测 ............................................................................................................. 25 4.2. 相对估值 ............................................................................................................. 26 5. 风险提示 ........................................................................................................................ 27 公司首次覆盖 浙江鼎力（603338.SH） 3 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历程 ............................................................................................................. 5 图2：浙江鼎力股权结构 ...................................................................................................... 6 图3：2023Q1-Q3营业收入47.42亿元，同比+13.77% ..................................................... 8 图4：2023Q1-Q3归母净利润12.94亿元，同比+47.58% ................................................. 8 图5：2021年之后盈利能力回升明显 .................................................................................. 8 图6：公司2023Q1-Q3期间费用率略有抬升 ...................................................................... 8 图7：分产品毛利率 ............................................................................................................. 9 图8：各产品利润占总体比例............................................................................................... 9 图9：境内外营业收入占比，2021年境外营业收入占比上升 .............................................. 9 图10：分区域毛利率，2020年境外毛利率反超国内 .....................................