国内高机龙头，臂式产品进入放量期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 国内高空作业平台头部企业，营收、净利长期稳定增长。公司产品体系健全，包括臂式、剪叉式、桅柱式高空工作平台，并在21-22年《Access International》发布的全球高空作业平台的榜单前五。凭借产品强势出海，18-23年公司营收、归母净利润分别从17.08、4.80亿元提升至63.12、18.67亿元，期间CAGR分别达29.9%、31.2%。 全球高空作业平台需求主要在海外，海外市场高景气度有望延续。根据IPAF数据，全球高空作业平台保有量中北美、EAME地区需求占比超60%。2024Q1全球高空作业平台头部厂商Terex、Oshkosh在手订单分别为24.3/42.3亿美元，处于历史高位；此外，北美大型租赁商联合租赁对24年收入、利润仍然保持乐观指引，我们认为海外高空作业平台的高景气度有望持续。 多因素共振，23业绩高增长表现有望持续。公司23年毛利率达38.49%（同比+7.45pcts），归母净利达18.67亿元（同比+48.51%），主要得益于出海+电动化+臂式放量三个因素，我们看好三大核心因素长期持续性：1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，有望受益海外需求高景气；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）高附加值臂式放量：公司臂式产品最大工作高度从20年30.3米提升到23年的44米，高米段产品附加值更高，盈利能力更强，21-23年公司臂式产品毛利率从18.2%提升到30.5%（期间提升12.3pcts），22年公司通过定增布局36-50米的高空作业平台，随着五期工厂产能逐渐落地，看好公司高米段臂式放量带动业绩释放。 盈利预测、估值和评级 我们预计24-26年公司营收为77.81/97.52/115.65亿元、归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为15/12/10倍。给予公司24年18倍PE，对应目标价80.35元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,445 6,312 7,781 9,752 11,565 营业收入增长率 10.24% 15.92% 23.28% 25.33% 18.60% 归母净利润(百万元) 1,257 1,867 2,260 2,729 3,258 归母净利润增长率 42.15% 48.51% 21.05% 20.75% 19.39% 摊薄每股收益(元) 2.483 3.687 4.464 5.390 6.435 每股经营性现金流净额 1.85 4.40 1.17 4.49 5.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.79% 20.83% 21.91% 22.83% 23.43% P/E 19.27 13.88 15.05 12.47 10.44 P/B 3.43 2.89 3.30 2.85 2.45 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00038.0044.0050.0056.0062.0068.0074.00230508230808231108240208240508人民币(元)成交金额(百万元)成交金额浙江鼎力沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 国内高空作业平台龙头，全球化布局顺利......................................................... 4 1.1高空作业平台产品齐全，23年盈利能力重回高位.............................................. 4 1.2 臂式产品放量成为公司23年主要增长动力................................................... 5 1.3 拟投资扩产新能源高空作业平台，再添成长动力.............................................. 6 2. 高空作业平台行业周期性弱，海外地区高景气有望延续............................................. 6 2.1高空作业平台周期性较弱，需求主要集中在发达地区 .......................................... 6 2.2 欧美：高空作业机械海外市场需求稳定增长，头部厂商订单需求旺盛............................ 8 2.3 国内：高空机械租赁行业规模稳定增长，国内市场正处成长阶段............................... 10 2.4 格局：头部厂商集中度高，国产厂商未来替代空间广阔....................................... 11 3、23年公司业绩高增的持续性如何展望？ ......................................................... 12 3.1出海：全球化战略成果显著，海外收入占比提升带动盈利能力 ................................. 12 3.2 电动化：电动化产品占比持续提升......................................................... 14 3.3 高端臂式产品放量，23年臂式产品毛利率明显提升 .......................................... 14 4.盈利预测与投资建议........................................................................... 16 4.1盈利预测 ............................................................................... 16 4.2投资建议 ............................................................................... 17 5.风险提示..................................................................................... 17 图表目录 图表1： 深耕高机行业二十余载，已实现高空作业平台多品类全覆盖 ................................... 4 图表2： 18-23年公司营业收入呈上升趋势.......................................................... 4 图表3： 20-23年公司净利润高速增长.............................................................. 4 图表4： 公司毛利率多年领先同行 ................................................................. 5 图表5： 公司净利率长期领先同行 ................................................................. 5 图表6： 公司各项费用率管控良好 ................................................................. 5 图表7： 公司ROE长期保持高位 ................................................................... 5 图表8： 臂式产品收入快速增长 ................................................................... 6 图表9： 臂式产品收入占比逐23年明显提升 ........................................................ 6 图表10： 公司拟投资17亿元扩产新能源高空作业平台 ............................................... 6 图表11： 高空作业平台分类 ...................................................................... 7 图表12： 高空作业平台下游应用场景 .............................................................. 7 图表13： 高空作业平台主要以租赁模式为主 ........................................................ 7 图表14： 近十年公司营收持续正增长，独立于传统工程机械周期 ...................................... 8 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表15： 2022年全球高空作业平台租赁市场设备保有量份额.......................................... 8 图表16： 美国市场高机租赁收入呈现增长趋势 ...................................................... 9 图表17： 欧洲市场高机租赁收入呈现增长趋势 ...................................................... 9 图表18： Terex高机在手订单维持高位............................................................. 9 图表19： Oshkosh高机在手订单维持高位........................................................... 9 图表20： 联合租赁各类设备保有量占比 ............................................................ 9 图表21： 20-23年联合租赁租金收入保持增长趋势.................................................. 10 图表22： 联合租赁设备保有量维持较高水平 ....................................................... 10 图表23： 联合租赁对于公司24年收入、业绩指引保持乐观 .......................................... 10 图表24： 国内租赁市场收入高速增长 ............................................................. 11 图表25： 国内高空机械出租率长期保持70%左右高位................................................ 11 图表26： 升降工作平台产品国内销量情况 ..............