2019、20Q1财报点评：国内需求旺盛业绩大超预期，期待臂式产品放量加速成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 浙江鼎力(603338) 买入 2019&20Q1财报点评 （维持评级） 工业机械 2020年05月06日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 347/347 总市值/流通(百万元) 27,277/27,277 上证综指/深圳成指 2,860/10,722 12个月最高/最低(元) 78.66/44.00 相关研究报告： 《浙江鼎力-603338-2019年三季报点评：业绩符合预期，19Q4营收增速有望提速》 ——2019-10-30 《浙江鼎力-603338-深度报告：风物长宜放眼量，高空作业平台龙头鼎力全球》 ——2019-10-08 《浙江鼎力-603338-2019年中报点评：北美市场拖累中报业绩，国内收入稳步增长、臂式产品快速放量》 ——2019-08-19 《浙江鼎力-603338-2019年一季报点评：一季度稳健增长，看好全年持续高增长》 ——2019-05-07 《浙江鼎力-603338-2018年年报点评：业绩持续高增长，公司成长潜力大》 ——2019-04-15 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 国内需求旺盛业绩大超预期，期待臂式产品放量加速成长  国内需求旺盛，19年报及20Q1业绩均超预期 公司2019年实现营收23.89亿元，同比+39.93%；归母净利润6.94亿元，同比+44.46%，大超预期。2019Q4营收9.44亿元，同比+147.34%，净利润2.50亿元，同比+196.67%，主要系国内产品销量超预期。公司毛利率/净利率39.85%/29.05%，同比变动-1.67/+0.91个pct；公司销售/管理/研发/财务费用率4.38%/2.40%/3.31%/-1.62%，同比变动-1.00/-0.92/-0.29/+0.47个pct，成本管控到位。经营性现金流净额6.96亿元，同比+67.46%。公司20Q1实现营收4.11亿元，同比+6.90%；归母净利润1.22亿元，同比+20.59%，疫情影响下收入表现较好，业绩增速更快主要系汇兑收益及投资收益同比大幅增长所致。  发力国内市场，募投项目进一步扩大产能，臂式产品放量可期 分业务看，臂式/剪叉式/桅柱式高空作业平台实现收入2.91/18.39/1.27亿元，同比+40.43%/+43.32%/-15.62%，毛利率-6.87/-1.17/-1.98个pct，臂式和剪叉式高空作业平台收入增长较快，主要系国内销售渠道拓展，租赁市场对臂式和剪叉式高空作业平台需求量增加，臂式高空作业平台毛利率下降主要系产品结构调整，毛利率较低的通用款产品比重上升，毛利率较高的定制化产品同比减少。分地区看，2019年公司发力国内市场，国内/国外分别实现营收14.25/8.32亿元，同比+98.96%/-10.01%，营收占比63.12%/36.88%，加快布局国内市场有效对冲了海外贸易摩擦的影响，预计受海外疫情影响也将减弱。此外，公司募投项目年产3200台臂式大型智能高空作业平台建设项目预计2020年下半年达产，届时臂式产品有望成为公司新的增长点。  投资建议：给予一年期合理估值90.60-105.70元 公司是国内高空作业平台龙头，2019年及20Q1业绩均超预期，我们上调2020-22年归母净利润至8.01/10.47/13.13亿元（20-21年前值7.63/10.23亿元），对应PE 34/26/21倍，给予一年期合理估值90.60-105.70元（对应21年PE 30x-35x）。维持“买入”评级。  风险提示： 行业竞争加剧；海外市场风险；募投项目不及预期。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2389.36 2968.45 3906.23 4890.84 (+/-%) 39.93% 24.24% 31.59% 25.21% 净利润(百万元) 694.08 800.68 1046.93 1312.98 (+/-%) 44.46% 15.36% 30.75% 25.41% 摊薄每股收益(元) 2.00 2.31 3.02 3.78 EBIT Margin 29.32% 29.96% 30.05% 30.25% 净资产收益率(ROE) 21.64% 20.81% 22.34% 22.89% 市盈率(PE) 39.30 34.09 26.07 20.79 EV/EBITDA 39.70 31.19 23.38 18.87 市净率(PB) 8.50 7.09 5.83 4.76 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0M/19J/19S/19N/19J/20M/20上证指数浙江鼎力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：浙江鼎力2019年营业收入同比增长40% 图2：浙江鼎力2019归母净利润同比增长44% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：浙江鼎力盈利能力稳定 图4：浙江鼎力期间费用率整体下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：浙江鼎力研发费用快速增长 图6：浙江鼎力ROE近年来呈上升趋势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 374 479 695 1,139 1,708 2,389 411 0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0002014201520162017201820192020Q1营业收入（百万元）同比增速92 126 175 283 480 694 122 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008002014201520162017201820192020Q1归母净利润（百万元）同比增速44%41%42%42%42%40%40%25%26%25%25%28%29%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2014201520162017201820192020Q1毛利率净利率6%7%6%4%5%4%4%9%9%10%6%7%6%2%0%-2%-2%2%-2%-2%-2%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2014201520162017201820192020Q1销售费用率管理费用率财务费用率14 16 36 31 61 79 13 0%1%2%3%4%5%6%01020304050607080902014201520162017201820192020Q1研发费用(百万元)研发费用率29%20%17%17%20%24%0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016201720182019ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20200430 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 恒立液压 未评级 612.11 69.40 1.47 1.80 2.12 47.21 38.53 32.74 海伦哲 未评级 37.26 3.58 0.04 —— —— 89.50 —— —— 浙江鼎力 买入 272.77 78.66 2.00 2.31 3.02 39.30 34.09 26.07 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 874 890 996 1540 营业收入 2389 2968 3906 4891 应收款项 804 773 1070 1340 营业成本 1437 1781 2350 2938 存货净额 461 771 1013 1269 营业税金及附加 10 20 22 27 其他流动资产 423 940 866 1166 销售费用 105 119 156 196 流动资产合计 3389 4202 4772 6142 管理费用 136 160 205 250 固定资产 629 696 779 836 财务费用 (39) 3 4 (12) 无形资产及其他 140 136 131 127 投资收益 48 31 39 39 投资性房地产 612 612 612 612 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 89 89 89 89 其他收入 17 0 0 0 资产总计 4859 5735 6384 7807 营业利润 805 917 1209 1531 短期借款及交易性金融负债 369 560 20 20 营业外净收支 0 20 15 0 应付款项 783 820 1076 1348 利润总额 805 937 1224 1531 其他流动负债 298 305 400 500 所得税费用 111 137 177 218 流动负债合计 1450 1684 1496 1868 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 109 109 109 109 归属于母公司净利润 694 801 1047 1313 其他长期负债 93 93 93 93 长期负债合计 202 202 202 202 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1652 1887 1698 2071 净利润 694 801 1047 1313 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 7 22 6 4 股东权益 3207 3848 4686 5736 折旧摊销 28 46 66 77 负债和股东权益总计 4859 5735 6384 7807 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 (39) 3 4 (12) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (451) (731) (108) (449) 每股收益 2.00 2.31 3.02 3.78 其它 (7) (22) (6) (4) 每股红利 0.30 0.46 0.60 0.76 经营活动现金流 271 116 1006 940 每股净资产 9.25 11.09 13.50 16.53 资本开支 (269) (131) (151) (133) ROIC 24% 24% 27% 31%