深度研究报告：国产AI芯片领军者，云边端共铸核心壁垒

一、寒武纪作为国内AI芯片领域领军企业，构建了“云-边-端”全场景产品矩阵，涵盖云端智能芯片及加速卡、边缘端智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP三大核心业务，产品包括思元590、思元370等云端训练与推理芯片，已实现云端AI训练芯片大规模商用，并持续通过定增投入大模型芯片平台与软件平台，拓展智能驾驶、智能制造等新兴场景的应用。

二、全球算力市场需求大爆发，国产替代加速发展。全球GPU市场正经历结构性变革，人工智能、大数据、云计算等技术爆发式发展推动算力需求持续攀升。据弗若斯特沙利文数据显示，到2029年，我国AI芯片市场规模将从2024年1425.37亿元激增至13367.92亿元，2025年至2029年期间年均复合增长率为53.7%。美国对高端芯片出口限制倒逼国内算力自主可控进程提速，国内厂商凭借对下游客户需求的快速响应和本地化服务，已在特定领域取得一定市场份额。

三、寒武纪通过全栈技术自主及定增加码，构筑核心竞争壁垒。硬件端，思元590芯片集群FP16算力达2.048 PFLOPS，支持Chiplet异构集成与MLU-Link8卡互联技术，性能对标国际主流产品；软件端NeuWare统一基础系统软件平台实现“一次开发、多端部署”，兼容TensorFlow、PyTorch等主流AI框架。成长规划上，公司已经通过定增募集39.85亿元，重点投向大模型芯片平台与软件平台，针对性突破大模型对高并行度、高存储效率的核心需求。

四、投资建议：作为国内AI芯片领域的头部企业，寒武纪构建了从指令集架构到芯片设计、再到基础系统软件的完整技术体系。受益于AI算力需求持续增长，公司产品在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景落地，业务有望实现爆发式增长。预计公司2025-2027年营业收入为72.62、132.28、206.85亿元，对应增速518.3%、82.2%、56.4%；归母净利润为25.20、48.97、77.99亿元，对应增速分别为657.0%/94.4%/59.3%；对应EPS分别为5.98、11.61、18.49元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

五、风险提示：技术迭代与生态建设不及预期；供应链与外部环境不稳定；客户集中度过高。