公司深度报告：云边端共铸国产算力脊梁，软硬件同迎寒武破晓时代

买入（首次覆盖）[Table_Authors]证券分析师方霁S0630523060001fangji@longone.com.cn联系人董经纬djwei@longone.com.cn[Table_cominfo]数据日期2025/06/27收盘价总股本(万股)流通A股/B股(万股)资产负债率(%)市净率(倍)净资产收益率(加权)12个月内最高/最低价818.87/187.50[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究1.AI大模型竞赛方兴未艾，OpenAI与DeepSeek引领行业生态重构——半导体行业深度报告（十二）2.AI大模型风起云涌，半导体与光模块长期受益——半导体行业深度报告（十）-68%-9%50%109%168%227%286%345%24-0624-0924-1225-03寒武纪沪深300 2/32请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明141.96%和79.09%。对应2025-2027年的PE分别为153、63、35倍，PS分别为29、15、10倍。➢风险提示：产品研发及验证进度不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险。[Table_profits]盈利预测与估值简表2022A2023A2024A2025E2026E2027E主营收入(百万元)729.03709.391,174.468,443.3416,170.5425,104.50同比增速(%)1.11%-2.70%65.56%618.91%91.52%55.25%归母净利润(百万元)-1,256.35-848.44-452.341,595.333,860.006,912.75同比增速(%)-52.3%32.5%46.7%452.69%141.96%79.09%毛利率(%)65.76%69.16%56.71%60.57%62.96%63.01%每股盈利(元)-3.01-2.03-1.083.829.2516.56ROE(%)-25.9%-15.0%-8.3%22.7%35.5%38.9%PE(倍)---153.2163.3235.36PS(倍)335.27344.55208.1128.9515.129.74资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2025年6月27日） 3/32正文目录1.国产耀眼“芯”光，业绩腾飞在即..............................................61.1.云端AI芯片国产化稀缺标的，自研硬件与平台软件双轮驱动.....................61.2.云端产品线助力营收大幅增长，未来业绩兑现动能强劲............................102. AI寒武纪元将临，国产算力渗透加速.........................................122.1. AI芯片是人工智能产业链的核心器件.........................................................122.2.推理与训练需求驱动算力升级，云厂商加大AI基建投入..........................132.3.海外芯片龙头仍主导市场，本土厂商加速布局提升份额............................173.硬件筑基+软件赋能，造就国产AI芯片领跑者..........................223.1.云、边、端全栈布局，赋能训练与推理全场景..........................................223.2.基础系统软件平台&自研架构与指令集构建护城河....................................254.盈利预测...................................................................................284.1.盈利预测假设与业务拆分..........................................................................284.2.可比公司估值............................................................................................294.3.投资建议...................................................................................................305.风险提示...................................................................................30 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 4/32图表目录图1寒武纪发展历程.....................................................................................................................6图2寒武纪主要产品线及产品性能...............................................................................................7图3 2019-2024年公司分业务营收占比.........................................................................................8图4 2020-2024年公司前五大&第一大供应商占比........................................................................8图5 2020-2024年公司前五大&第一大客户占比...........................................................................8图6公司股权结构图（截至2025.3.31）.....................................................................................9图7 2020-2025年第一季度公司营业收入与同比增速.................................................................10图8 2020-2025年第一季度公司归母净利润与同比增速.............................................................10图9 2020-2025年第一季度公司毛利率与净利率........................................................................10图10 2020-2024年公司分业务毛利率（%）..............................................................................10图11 2020-2025年第一季度公司期间费用率情况......................................................................11图12 2020-2025年第一季度公司研发投入情况..........................................................................11图13 2020-2025年第一季度公司存货（百万元）......................................................................11图14 2020-2025年第一季度公司预付账款（百万元）...............................................................11图15 AI芯片产业链.....................................................................................................................13图16模型性能与计算量、数据大小、参数量的关系..................................................................13图17 OpenAI o1在训练和推理阶段算力资源的投入与模型性能的关系......................................14图18全球算力总规模及智能算力占比........................................................................................14图19 2023年全球算力规模分布情况..........................................................................................14图20海外头部云厂商2021-2025年一季度资本开支（亿美元）...............................................15图21 2022-2025财年阿里资本开支（百万元人民币）...............................................................16图22 2022-2025年第一季度腾讯、百度资本开支（百万元人民币）.........................................16图23 2023-2025E年全球AI芯片销售收入及同比增速...............................................................16图24 2019-2024E年中国AI芯片市场规模及同比增速...............................................................16图25 2024年我国各类加速芯片市场份额...................................................................................17图26 2024年我国服务器采购厂商份额.......................................................................................17图27全球数据中心GPU市场份额............................................................................................17图28 2024年我国各类加速芯片市场份额...................................................................................18图29 2025年我国AI服务器芯片供应厂商份额...................