布局“云+端”芯片研发，汽车电子进展迅速，国产CPU领军者前景可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 布局“云+端”芯片研发，汽车电子进展迅速，国产CPU领军者前景可期 ■事件：2022年4月22日，公司发布2021年年度报告和2022年第一季度业绩报告，2021年，公司实现营业收入4.07亿元，同比增长56.99%；归母净利润0.70亿元，同比增长53.47%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长82.13%。2022年Q1营业收入同比增长90.37%。 ■行业景气度提升，业绩持续增长。受益于半导体行业景气度持续向好，公司市场拓展顺利推进，2021年，公司实现营业收入4.07亿元，同比增长56.99%。按产品领域划分，自主芯片与模组产品营收占比54.96%，同比增长158.76%，IP授权业务同比增长30.55%；按应用领域划分，信息安全方向实现营收2.47亿元，占比61.65%，同比增长66.79%；边缘计算和网络通信营收同比增长97.67%。归母净利润同比增长53.47%，扣非归母净利润同比增长82.13%。2022年Q1营业收入同比增长90.37%，收入规模持续增长。 ■致力芯片自主可控需求，助力国家信息系统安全独立，嵌入式CPU技术新军前景广阔。国芯科技致力于国产自主可控嵌入式CPU的技术研发和产业化应用，努力打破ARM垄断地位，为国家重大需求和市场需求领域客户提供IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品。公司已成功实现基于“M*Core指令集”、“PowerPC指令集”和“RISC-V指令集”的8大系列40余款CPU内核，主要应用于信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大关键领域，与国内CPU IP厂商相比，公司产品丰富，能够适应不同领域的产品需求。公司作为国内少数可提供“云”到“端”系列化安全芯片及模组产品的厂商，自主芯片及模组产品覆盖云计算、大数据、物联网、智能存储、工业控制和金融电子等关键领域。为满足重点领域对于芯片产品复杂多样的需求，公司不断进行市场开拓和产品研发工作，努力突破技术壁垒，提高产品核心竞争力，公司已拥有14nm FinFET和40nm eFlash/RRAM等工艺节点芯片的规模量产经验，并已开展新一代工艺节点芯片的设计预研，预计将有多款芯片在2022年投片。随着物联网、大数据、汽车电子、边缘计算等新兴领域的蓬勃发展，国家重大需求和市场需求领域客户的自主可控需求日益增长，公司所处行业有较大的发展上升空间。 ■抓住国产替代机遇，重点深化汽车电子等关键领域布局，战略和发展规划清晰。 Table_Tit le 2022年04月22日 国芯科技（688262.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 47.50元 股价（2022-04-21） 34.12元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,292.80 流通市值（百万元） 2,062.08 总股本（百万股） 240.00 流通股本（百万股） 53.26 12个月价格区间 33.15/48.81元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.83 4.63 3.55 绝对收益 6.49 -7.94 -7.77 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%202 2-01国芯科技 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 进入2022年，车企缺芯困境仍未打破，全球汽车产量大幅减产。根据汽车行业数据预测公司AutoForecast Solutions公布的数据，截止4月17日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产量约为149.8万辆。在“新四化”趋势下，汽车智能化加速，汽车芯片需求将更加旺盛。公司瞄准机会，在聚焦信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大关键领域的应用的基础上，重点加强汽车电子MCU的新产品开发投入，已研发完成多款高性能、高性价比的车身/网关控制、动力总成控制MCU芯片产品，其中发动机控制芯片已在柴油重型发动机中获得实际应用，构建了以汽车电子领域头部客户为主的战略合作关系格局，在关键领域打破国际垄断，实现了自主可控和国产化替代。目前，通用汽车电子车身及网关控制芯片CCFC2012BC已进入量产阶段，发动机控制芯片CCFC2007PT已完成设计并流片，可满足发动机高效控制的设计，另有多款芯片在研发过程中。根据IC Insights 预测，2022年全球MCU销售额将增长10%至新高215亿美元，其中汽车MCU的增长将超过今年大多数其他终端市场，公司将不断拓展新的市场和客户，持续提高芯片的定位、性能与品质，推进公司的高质量可持续发展。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为8.35亿元、15.45亿元、27.04亿元，归母净利润分别为1.5亿元、2.89亿元、5.39亿元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 ■风险提示：研发进度不及预期；中游市场开拓进度不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 259.5 407.4 835.1 1,545.0 2,703.8 净利润 45.7 70.2 149.8 288.9 538.5 每股收益(元) 0.19 0.29 0.62 1.20 2.24 每股净资产(元) 1.96 11.68 12.32 13.53 15.77 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 203.1 132.4 62.1 32.2 17.3 市净率(倍) 19.7 3.3 3.1 2.9 2.5 净利润率 17.6% 17.2% 17.9% 18.7% 19.9% 净资产收益率 9.7% 2.5% 5.1% 8.9% 14.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 12.8% 20.0% 38.7% 18.5% 28.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/国芯科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 259.5 407.4 835.1 1,545.0 2,703.8 成长性 减:营业成本 87.6 191.7 396.7 741.6 1,297.8 营业收入增长率 12.1% 57.0% 105.0% 85.0% 75.0% 营业税费 1.6 2.4 4.6 8.5 14.9 营业利润增长率 106.4% 65.8% 115.0% 92.7% 86.2% 销售费用 31.2 37.9 75.2 137.5 237.9 净利润增长率 46.9% 53.5% 113.3% 92.9% 86.4% 管理费用 25.4 34.5 68.5 125.1 216.3 EBIT DA增长率 33.5% 56.5% 179.6% 67.8% 78.1% 研发费用 83.9 89.5 133.6 231.8 378.5 EBIT增长率 55.6% 70.6% 218.3% 91.9% 85.8% 财务费用 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 NOPLAT增长率 114.7% 61.3% 113.1% 92.1% 86.0% 资产减值损失 -0.9 -1.4 - - - 投资资本增长率 3.2% 9.9% 300.7% 21.4% 88.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 10.4% 494.7% 5.5% 9.8% 16.6% 投资和汇兑收益 -1.8 -3.6 - - - 营业利润 43.5 72.2 155.2 299.1 556.9 利润率 加:营业外净收支 3.3 0.7 - - - 毛利率 66.2% 52.9% 52.5% 52.0% 52.0% 利润总额 46.8 72.8 155.2 299.1 556.9 营业利润率 16.8% 17.7% 18.6% 19.4% 20.6% 减:所得税 1.0 2.6 5.4 10.2 18.4 净利润率 17.6% 17.2% 17.9% 18.7% 19.9% 净利润 45.7 70.2 149.8 288.9 538.5 EBIT DA/营业收入 17.1% 17.0% 23.2% 21.0% 21.4% EBIT /营业收入 11.1% 12.1% 18.8% 19.5% 20.7% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 7 6 3 1 0 货币资金 91.6 2,380.2 4,879.3 9,026.7 15,796.8 流动营业资本周转天数 373 249 379 383 357 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 552 1,424 2,008 2,047 2,049 应收帐款 175.4 205.4 889.5 986.1 2,131.8 应收帐款周转天数 251 168 236 219 208 应收票据 13.4 17.7 26.0 73.9 100.3 存货周转天数 159 115 171 172 154 预付帐款 16.9 31.4 56.9 131.1 183.8 总资产周转天数 743 1,569 2,084 2,082 2,064 存货 121.8 139.1 655.1 823.2 1,494.0 投资资本周转天数 485 330 422 404 365 其他流动资产 7.7 22.4 11.9 14.0 16.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.7% 2.5% 5.1% 8.9% 14.2% 长期股权投资 25.9 22.2 73.6 73.6 73.6 ROA 8.0% 2.4% 2.2% 2.6% 2.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 12.8% 20.0% 38.7% 18.5% 28.4% 固定资产 5.2 7.7 6.7 2.5 2.5 费用率 在建工程 0.0 5.0 5.0 5.0 5.0 销售费用率 12.0% 9.3% 9.0% 8.9% 8.8% 无形资产 66.3 84.9 82.5 62.3 42.1 管理费用率 9.8% 8.5% 8.2% 8.1% 8.0% 其他非流动资产 49.5 61.8 3.9 -19.8 -19.1 研发费用率 32.3% 22.0% 16.0% 15.0% 14.0% 资产总额 573.8 2,977.7 6,690.3 11,178.7 19,826.9 财务费用率 0.6% 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 短期债务 25.0 25.0 1,783.1 3,868.7 7,828.6 四费/营业收入 54.7% 40.1% 33.4% 32.1% 30.9% 应付帐款 9.5 47.0 92.5 140.9 274.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 17.8% 5.8% 55.8% 71.0% 80.9% 其他流动负债