海外制药龙头解读系列之九：2020年中报解读：HIV新药崭露头角逆势放量，多领域药物布局研发进展迅速

swsc.com.cn 海外制药龙头解读系列之九 吉利德GILD——2020年中报解读： HIV新药崭露头角逆势放量，多领域药物布局研发进展迅速 西南证券研究发展中心 2020年10月 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 邮箱：cj@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张熙 执业证号：S1250520070005 邮箱：zhangxi@swsc.com.cn 1 核心观点 海外制药龙头解读系列之九 吉利德科学：HIV新药崭露头角逆势放量，多领域药物布局研发进展迅速 1.上半年实现收入106.91亿美元，同比-2.51%。新冠疫情主要影响肝炎和心血管的在售药品，但6月份已经开始好转，公司全年收入指引中低个位数增长不变，预计能实现收入230-250亿美元。 2.从用药领域来看，艾滋病领域作为公司第一大细分赛道，销售额占比达77.22%，虽然HIV药品截止2020年专利全部到期，但在疫情和仿制药的双重冲击下仍然呈现强劲增长态势，增幅达6.2%，下半年有望进一步复苏；肝炎用药占收入的14.78%，由于净售价的降低和就诊人数的减少的原因，销售量出现暂时低位调整，同比-18.2%，但肝炎新药的专利期大多于2028 年到期，市场增长潜力大。 3.从单个药品来看，公司HIV用药新品上量明显，Biktarvy销售额达32.97亿美元，同比+73%，是业绩增长的主要动力，Symtuza和Descovy增幅分别为63%和25%，较大程度上避免了疫情给HIV药品销售额的冲击。从数据上看，这三种药并未明显受到专利到期后仿制药市场的负面影响，预计未来将继续保持高速增长。肝炎领域除Vemlidy外出现整体下滑趋势，第一大药种Epclusa销售额为8.99亿美元，降幅达8.64%，HCV用药Harvoni销售额为1.79亿美元，降幅超50%，由于专利期较长，预计疫情过后，肝炎药物会重新放量。 4.从地区层面看，美国地区继续保持绝对领先地位，上半年销售额达77.59亿美元，占比约74%；国际市场不断扩大，疫情期间作为唯一销量增长地区，增幅近10%，未来销售额有望超过欧洲地区。 5.吉利德科学在治疗艾滋病及丙肝病毒领域是属于公认的龙头，未来仍将聚焦该领域，持续推进已上市产品和抗病毒等创新药的研发。Veklury作为公司第一款治疗COVID-19的药物已申报上市；核心药物板块HIV中， Lenacapavir已有一种适应症进入临床3期，多种药物正处于2期试验中，新药和新适应症的研发有利于降低原HIV药物专利过期的影响；肝炎领域由于Epclusa等药物的优质疗效以及较长的专利期，研发力度减小，有利于将研发资本合理分配其他重要领域；炎症领域药物Filgotinib已申请6种适应症，其中类风湿性关节炎已申报上市，3种适应症已进入临床3期，另外均处于临床2期；Cilofexor、Ziritaxestat作为治疗纤维疾病的新药也已进入3期临床。公司研发投入大，进展迅速，在巩固原行业龙头地位的同时进行多领域全面布局，未来可期。 风险提示 仿制药对于现有药品的冲击，Covid-19的持续负面影响，药物研发失败的风险。 1、概览 资料来源：公司财务报告和披露信息 吉利德历史收入情况 •业绩概况：2020年H1实现营业收入106.91亿美元（-2.51%）其中单一季度+5.06%，单二季度-9.53%，调整后净利润35.39亿美元（-18%）， •盈利预测与估值: 公司全年收入指引中低个位数增长；EPS与收入趋同；预计全年销售额230亿美元至250亿美元，预计全年调整后每股收益6.25美元-7.65美元。 •历史收入及利润增速：公司2009~2019年收入以及调整后净利润CAGR分别为12.3%和8.6%。 财务数据单位：亿美元 2020Q2 市值 估值 PE 收入 YOY% 调整后净利润 YOY% EPS（元） 亿美元 2020E 2021E 51.43 -9.53 14 -35 1.11 800 9.2 9.2 2020H1 收入指引 收入 YOY% 调整后净利润 YOY% EPS（元） 2020 106.91 -2.51% 35.39 -18 2.80 230-250 吉利德历史净利润情况（调整后） 1.1 业绩回顾 注：本报告Yoy按照相对2019年的固定汇率 16% 15% 122% 31% -7% -14% -15% 1% -52% -100%-50%0%50%100%150%0501001502002503003502011201220132014201520162017201820192020收入（亿USD） 增长率 33% 27% 27% 48% 55% 44% 18% 25% 24% -17% -200%-100%0%100%200%300%400%(50)0501001502002011201220132014201520162017201820192020调整后净利润（亿USD） 净利率 增长率 2 3 1、概览 药品部门下降了3％，实现收入105亿美元。按照疾病领域来看：艾滋病用药（+6.2%），上半年占比77.22%；肝炎用药（-18.2%），上半年占比14.78%；抗肿瘤用药（+24.2%），上半年占比3.17%；抗真菌感染用药（+8.1%），上半年占比2.03%;心血管用药（-70.1%），上 半 年 占 比1.63%； 其 他 药 物（-39.1%），上半年占比1.17%。 核心药品增长情况：治疗HIV药物Biktarvy实现收入32.97亿美元（+72.71%），乙型肝炎药物Vemlidy实现收入2.87亿美元（+32.26%），大细胞淋巴瘤药物Yescarta实现收入2.96亿美元（+37.04%），真 菌 感 染、利什曼病药物AmBisome实现收入2.14亿美元（+8.08%）。 由于COVID-19的影响导致疾病就诊筛查人数减少影响了销售额，主要有治疗HIV疾病的Genvoya收入降至16.4亿美元（-8.64%），治疗丙型肝炎的Epclusa收入8.99美元（-57.7%）和用于治疗肺动脉高压的Letairis收入1.63亿美元（-59.35%）。 尽管有COVID-19的影响，核心药物依然保持稳步增长，整体销售额下降主要归因于肝炎和心血管产品的销售量下降。 吉利德药品部门按疾病领域销售增速 新产品20H1销售情况 单位：百万美元，数据标签是上半年销售增速，新产品包括：自2012年推出的Biktarvy Genvoya，Epclusa，Descovy，Odefsey，Yescarta，Vemlidy，Symtuza，Harvoni，Stribild，Vosevi，Zydelig 资料来源：公司财务报告和披露信息 1.2 药品销售额-3％，达到105亿美元 [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002020Q12020Q20%20%40%60%80%100%120%-1.5-1-0.500.511.52艾滋病 肝炎 抗肿瘤 抗真菌 心血管 201820192020H1 4 2、药品部门分析 吉利德药品部门收入按地区结构 吉利德药品部门各地区历史销售增速 美国-1%，销售额为77.59亿美元，占比最大约为73%。占全球药品销售总额的73.66%。其中，HIV治 疗 用 药Biktarvy、 Descovy和Symtuza销售增幅较大，分别约为57%、46%和67%。其他药物受COVID-19冲 击 较 大，如 心 血 管 用 药Ranexa和Letairis分 别 下 降 约60%、95%，肝炎用药Viread和Vosevi下降39%、67%。总体上，公司在美国的销售额保持稳定，且在后疫情时代恢复较快。 欧洲-14％，销售额为16.51亿美元，占全球销售总额的15.67%，受疫情负面影响显著， 除了Biktarvy和Yescarta有较大增幅外（分别为176%和244%），其他药物销售额都显著降低或者增幅较小。 国际地区+9％，销售额为11.24亿美元，占全球销售总额的10.67%。即使受到疫情影响，国际市场需求端依旧强劲，继续保持稳定增长。 吉利德药品部门大品种收入2020H1美国地区情况 2.1 上半年各地区药品销售：HIV药物整体受COVID-19影响较小，美国和国际地区销售额基本保持稳定。 资料来源：公司财务报告和披露信息 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%Q1 2019Q2 2019H1 20192019Q1 2020Q2 2020H1 2020美国 欧洲 国际 0%20%40%60%80%100%Q1 2019Q2 2019H1 20192019Q1 2020Q2 2020H1 2020美国 欧洲 国际 -120.00%-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%05001,0001,5002,0002,5003,000销售增速 20H1销售额（百万USD） 5 2、药品部门分析 艾滋病领域上半年销售超过80亿美元，同比+6.2% •艾滋病药物收入占药品部门总收入的77.22%，作为公司的最大药种，上半年增幅达6.2%，收入上升主要归于Biktarvy（必妥维）的销售增长。 •Biktarvy（必妥维）上半年销售额大幅增长，达32.97亿美元，增速为72.71%。专利期于2020年到期，专利过期后，受仿制药冲击影响，销售额预计会有一个平稳下降阶段。 •Genvoya、 Truvada等专利期于2019到期，销售量下降趋势已出现，预计未来会减缓并保持稳定。 肝炎药物上半年销售额为15.57亿美元，同比-18.22% •肝炎药物收入占药物部门总收入的14.78%，是公司第二大药物领域。 •由于COVID-19，HCP就诊和筛查减少，还有较低的平均净售价，肝炎药物的销售额明显降低。预计当疫情的影响消退时，许多延误病人的就诊会让销售量迅速恢复。 •Epclusa、Harvoni、Vosevi专利均于2028年到期，药品市场潜力大，推广时间充裕。 资料来源：公司财务报告和披露信息 2.2 核心药品分析 肝炎药物20H1销售额及增速 艾滋病药物20H1销售额及增速 73% -18% 25% -40% 1% 63% -39% -38% -45% 13% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530352020H1销售额 2020H1销售增速 -9% 32% -57% -29% -37% -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%012345678910EpclusaVemlidyHarvoniVireadVosevi2020H1销售额 2020H1销售增速 3、药品销售数据：抗病毒新产品增长较快 6 资料来源：公司财务报告和披露信息 公司 药品 药物通用名 适应症 靶点 获批 专利过期 2020Q2销售额（亿美元） 增速 2020H1销售额（亿美元） 增速 吉利德科学 艾滋病用药 Atripla 依非韦伦/恩曲他滨/替诺福韦 HIV 逆转录酶 2006 2018 0.95 -44% 1.98 -38.70% Biktarvy Bictegravir/恩曲他滨/替诺福韦艾拉酚胺 HIV 逆转录酶、整合酶 2018 2020 16.9