医药生物行业海外制药龙头解读系列之十二：安进AMGN，2020年中报解读，自身免疫药物表现强劲，多领域药物研发助力持续发展

swsc.com.cn 海外制药龙头解读系列之十二 西南证券研究发展中心 2020年10月 安进AMGN——2020年中报解读： 自身免疫药物表现强劲，多领域药物研发助力持续发展 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张熙 执业证号：S1250520070005 电话：021-68416017 邮箱：zhangxi@swsc.com.cn 1 核心观点 海外制药龙头解读系列之十二 安进：自身免疫药物表现强劲，多领域药物研发助力持续发展 1.公司整体业绩逆势增长，上半年实现收入123.67亿美元，同比增长8%，公司全年收入指引约7%-10%增长。 2.分业务来看，公司药品板块虽然受到Covid-19的影响和生物仿制药的冲击，但表现依旧强劲，上半年同比增长8.7％，其中自身免疫药物上半年销售额为47.52亿美元，同比增长24.9%。抗肿瘤药物上半年销售额为20.33亿美元，同比增长1.9%。化疗辅助药物受COVID-19的影响较大，上半年实现收入24.41亿美元，同比下降25.7%。除药品板块外，受到Covid-19的影响，上半年同比下降0.5%。 3.分品种来看，在新推出的药物（+13％）的推动下，药品部门的销售额增长了8.7％，其中包括Otezla，Mvasi，Kanjinti，Evenity和Repatha，抵销了部分COVID-19以及生物仿制药竞争的影响。化疗辅助药物Neulasta（-35%），肾内科药物Sensipar（-39%）由于专利过期，受到生物仿制药的影响较大。生物类似药物Kanjinti（+348%），骨质疏松药物Evenity（+347%），预计下半年继续保持较高增长。 4.分地区来看，美国地区是安进的主要销售市场，上半年实现收入87.07亿美元，同比增长7%，占全球药品销售总额的73.8%，肾内科用药Parsabi，偏头痛用药Aimovig以及抗肿瘤药物Blincyto增长较快，分别增长19%，19%和43%。其它地区实现收入30.95亿美元，同比增长13%，占全球药品销售总额的26.2%。 5.安进持续推进已上市产品新适应症获批和生物创新药上市，从而降低生物仿制药的影响。已上市产品方面，治疗骨质疏松药物Evenity和Prolia有新的适应症进入III期试验，自身免疫药物Otezla有5个适应症进入III期试验。早期研发管线中以双抗、单抗等抗肿瘤药物和心血管领域药物为主，其中进入I期试验抗肿瘤药物高达17种。 风险提示 生物仿制药对于现有药品的冲击， Covid-19对于药品板块的持续影响，药物研发失败的风险。 nMqPpPtQnNnRnOoQyQtQqMbRaObRtRmMnPnNkPqRqQlOqRrPaQoPmQxNsOsPvPpPqM1、概览 资料来源：公司财务报告和披露信息 安进历史收入情况 •业绩概况：2020年H1实现营业收入123.67亿美元（+8%）其中单一季度+11%，单二季度+6%，调整后净利润49.94亿美元（+7%） •盈利预测与估值: 公司全年收入指引约7%-10%增长；EPS与收入趋同；预计全年销售额250亿美元至256亿美元，预计全年调整后每股收益15.10美元-15.75美元。 •历 史 收 入 及 利 润 增 速 ：公司2014~2019年收入以及调整后净利润CAGR分别为4.8%和6.1%。 财务数据单位：亿美元 2020Q2 市值 估值 PE 收入 YOY% 调整后 净利润 YOY% EPS 亿美元 2020E 2021E 62.06 6% 25.18 4% 4.25 1407.54 20.8 17.8 2020H1 收入指引 收入 YOY% 调整后 净利润 YOY% EPS 2020 123.67 +8% 49.94 +7% 8.42 250-256 安进历史净利润情况（调整后） 1.1 业绩回顾 -2% 3% 4% 11% 8% 7% 8% 6% -1% 4% -2% 8% -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0.050.0100.0150.0200.0250.0200920112013201520172019收入（亿美元） 增长率 13.64% 0.20% -3.30% 5.37% 13.58% 15% 19% 10% 5% 4% -6% 7% -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120200920112013201520172019调整后净利润（亿美元） 增长率 净利率 2 1、概览 3 上半年总收入为123.67亿美元（+8%），其中药品118.02亿美元（+8.7%），其他5.65亿美元（-0.5%）； 药品部门上半年+8.7%：在新推出的药物（+13％）的推动下，药品部门的销售额增长了8.7％，其中包括Otezla，Mvasi，Kanjinti，Evenity和Repatha。抵销了部分COVID-19以及生物仿制药竞争的影响。 安进历史收入结构 安进药物板块历史收入结构 资料来源：公司财务报告和披露信息 1.2 上半年主营业务收入：药品+8.7%，其它-0.5% 安进药品部门销售额 97% 95% 95% 95% 95% 95% 0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020H1药品 其它 32% 35% 34% 32% 36% 40% 46% 40% 38% 34% 27% 21% 12% 13% 15% 16% 18% 17% 0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020H1免疫用药 化疗辅助用药 抗肿瘤药物 肾内科用药 生物类似药 其他用药 4 1、概览 药品部门上半年增长了8.7％，实现收入118.02亿美元。按照疾病领域来看：免疫用药（+24.9%）、化疗辅助用药（-25.7%）、抗肿瘤用药（+1.9%）、肾内科用药（-10.2%）、其它用药（+38.2%）、生物类似药（+394.2%）。 新药增长情况：治疗银屑病的新药Otezla实现收入10.4亿美元，生物类似药Mvasi实现收入2.87亿美元，治疗高血脂药物Repatha实现收入4.29亿美元（+46%）， 生物类似药物Kanjinti实现收入2.42亿美元（+348%），治疗骨质疏松药物Evenity实现收入2.01亿美元（+347%）。新药销量的增长抵消了部分COVID-19和生物仿制药的影响。 COVID-19中断了许多医患互动，导致诊断和治疗的延误，对药品的销售产生了负面影响， 受负面影响的产品在第二季度初销量下降最多，但在该季度的后几周开始恢复。这是因为随着季度的进展，公司越来越多地通过远程交互来响应客户需求，并确定了新的方案来解决患者护理的交付问题。 因此，在整个季度中，药物都可靠地提供给患者。 安进药品部门按疾病领域销售增速 单位百万美元，数据标签是上半年销售增速，新产品包括：自2012年推出的Otezla Blincyto Kyprolis Parsabiv Kanjinti Mvasi Amgevita Evenity Repatha Aimovig 资料来源：公司财务报告和披露信息 1.3 药品部门+ 8.7％，实现收入118.02亿美元 -60%-40%-20%0%20%40%60%201520162017201820192020H1新产品20H1销售情况 0% 27% 4% 23% 348% 0% 78% 347% 46% 19% 0200400600800100012002020Q12020Q2 5 2、药品部门分析 安进药品部门收入按地区结构 安进药品部门各地区历史销售增速 美国增长7%，销售额为87.07亿美元，占全球药品销售总额的73.8%。肾内科用药Parsabi，偏头痛用药Aimovig以及抗肿瘤药物Blincyto增长较快，分别+19%、+19%、+43%。新药Otezla、Mvasi、Kanjinti、Evenity、Repatha的需求不断增加。生物仿制药和非专利药主要影响了Neulasta和Sensipar，分别下降34.6%和58.4%。 其 它 地区 增长13%，销售额为30.95亿美元，占全球药品销售总额的26.2%。治疗骨质疏松的新药Evenity增长195.23。生物类似药Amgevita增长78.3%。 COVID-19的负面影响以及生物仿制药和非专利药的竞争主要影响了Enbrel和Neulasta，分别下降25.8%和36.5%。 安进药品部门大品种收入2020H1美国地区情况 2.1 上半年各地区药品销售：尽管有COVID-19的影响，各地区药品销售保持增长 资料来源：公司财务报告和披露信息 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5002020H1销售额 2020H1销售增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国 其它地区 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2019Q12019H120192020Q12020H1美国 其它地区 6 2、药品部门分析 自身免疫药物：上半年销售额为47.52亿美元，同比增长24.9% •自身免疫用药占药品部门总收入的40%。是最主要的药品收入类别。 •主要增长动力来自于药物Otezla，Otezla于2019年11月被收购，并在2020年第二季度实现收入5.61亿美元，同比增长14％。本季度Otezla在美国的增长仍然强劲。 尽管在季度初受到COVID-19的负面影响，但此后影响逐渐降低。从竞争的角度来看，Otezla在牛皮癣领域的份额在本季度有所增长。Otezla提供了一种便捷的口服方案，具有确定的安全性，并且不需要实验室监控，因此在COVID-19期间和从事远程医疗的服务中，它都十分具有吸引力。预计保持较高增长。 •Prolia的二季度销量同比下降6%，主要是因为患有骨质疏松症的患者就诊次数减少（通常是年龄较大且更容易感染COVID-19的人群）。与COVID-19之前的基线相比，在4月份，美国被诊断出患有骨质疏松症的患者减少60％。 为此公司确定了Prolia替代治疗地点，此后，许多患者返回治疗，新的患者也有所增加。这一方案降低了COVID-19的影响。预计Prolia销量有望逐步恢复。 自身免疫药物Otezla的销售情况 自身免疫药物Prolia的销售情况 资料来源：公司财务报告和披露信息 2.2 核心药品分析 7 2、药品部门分析 抗肿瘤药物上半年销售额为20.33亿美元，同比增长1.9% 化疗辅助药物上半年销售额为24.41亿美元，同比下降25.7% 资料来源：公司财务报告和披露信息 抗肿瘤药物Xgeva销售情况 化疗辅助药物Neulasta销售情况 2.2 核心药品分析 •抗肿瘤药物收入占药品部门总收入的17%。 •Xgeva上半年实现收入9.16亿美元，占抗肿瘤药物总收入的45.1%。受到COVID-19的影响，Xgeva销量第二季度同比下降13％。主要是因为患者就诊次数的减少以及国家综合癌症网络最近针对COVID-19做出的修订治疗建议，以将原发性癌症治疗优先于骨靶向药物。 •Kyprolis的销售第二季度同比下降5％，下降的原因是COVID-19导致多发性骨髓瘤患者到医疗机构的就诊次数减少。 •Vectibix的销量与去年同期相比持平。 •化疗辅助药物收入占药品部门总收入的21%。 •Neulasta上半年实现收入12.02亿美元，占化疗辅助药物总收入的49%。受COVID-19和生物仿制药