海外制药龙头解读系列之艾伯维ABBV——2020年年报解读：免疫新药显著放量，并购艾尔建拓展药物管线

swsc.com.cn 海外制药龙头解读系列之 西南证券研究发展中心 2021年3月 艾伯维ABBV——2020年年报解读 免疫新药显著放量，并购艾尔建拓展药物管线 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p1西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p156791 1 核心观点 2020年年报解读 艾伯维：免疫新药显著放量，并购艾尔建拓展药物管线 1.公司整体业绩持续增长，全年实现收入458.04亿美元，同比增长37.7%，扣除并购艾尔建增量部分原有业务收入增长约为11%。公司2021年预计实现EPS增长16.7%～18.6%。 2.公司存量业务进入三季度后表现持续回暖，全年同比增长10.75％，其中免疫学组合全年销售额为221.53亿美元同比增长13.2%。肿瘤血液组合全年销售额66.51亿美元，同比增长+21.7%。其他关键产品全年销售额51.34亿美元，同比下滑8.4% 。 3.报告期内，公司完成艾尔建收购案，增厚业绩基础，拓展药物组合管线。新增产品组合营收89.43亿美元，新增神经科学、眼科、美学、女性健康的治疗领域。 4.分地区来看，美国是艾伯维的主要销售市场，全年实现收入348.59亿美元，同比增长45.9%，占全球药品销售总额的76.1%，其中免疫学组合和血液肿瘤学组合增长较快，分别+19.2% 和+17.4%。其它地区实现收入109.25亿美元，占全球药品销售总额的23.9%，同比增长16.2%，其中免疫学组合核心单品Humira和泛基因型丙肝药物Mavyret受全球生物仿制药竞争影响销量同比下降13.6%、26.4%，但由于新增产品组合表现优秀，整体实现高增长。 5.Humira的美国市场独占期将在2023年结束，但免疫新药Skyrizi和Rinvoq全年表现抢眼，Q4分别同比增长143%、752%；至2022年，加速开发有望使Skyrizi和Rinvoq在Humira的所有主要适应症以及特应性皮炎中实现商业化，该开拓用时将不到Humira的开发时间的一半。Skyrizi和Rinvoq的稳定放量将是艾伯维维持免疫学市场领导地位的有力保证。 6.艾伯维持续推进各组合药物研发，分临床阶段来看，III期28项，II期18项，I期35项。分治疗领域来看，免疫学领域Skyrizi和Rinvoq分别3项和4项临床进入III期；血液肿瘤领域13项III临床进行中。其他各个产品领域均有临床进入III期。 风险提示 药物研发失败的风险，生物仿制药对现有药品的冲击，Covid-19对于药品板块的持续影响。 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p2西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p2 1、概览 资料来源：公司财务报告和披露信息 艾伯维历史收入情况 •业绩概况：2020年全年实现营业收入458.04亿美元（+37.7%），调整后净利润177.81亿美元（+33.5%）。 收入分季度来看，其中单一季度+10.1%，单二季度+26.3%，单三季度+52.2%，单四季度+59.2%， •盈利预测与估值: 公司2021全年预计调整后的每股收益12.32美元-12.52美元，相对2020年实现约16.7%-18.6%增长；假设增长率收入与EPS趋同，我们推测全年销售额约534.53-543.24亿美元。 •历史收入及利润增速：公司2015~2020年收入以及调整后净利润CAGR分别为14.91%和20.29%。 财务数据单位：亿美元 2020Q4 市值 估值 PE 收入 YOY% 调整后 净利润 YOY% EPS 亿美元 2021E 2022E 138.58 +59.2% 52.25 +58.6% 2.92 1886 9 - 2020 收入指引 收入 YOY% 调整后 净利润 YOY% EPS 2021 458.04 +37.7% 177.81 +33.5% 10.56 535-543 艾伯维历史净利润情况（调整后） 1.1 业绩回顾 2 10% 12% 5% 2% 6% 15% 12% 10% 16% 2% 38% 0%10%20%30%40%0100200300400500收入（亿美元） 增长率 6% 31% 12% 14% 36% 8% 33% 0%10%20%30%40%50%05010015020020132014201520162017201820192020调整后净利润（亿美元） 增长率 净利率 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p3西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p3 1、概览 3 全年营收457.84亿美元（+37.6%），存量业务（免疫学、肿瘤血液、其它关键产品等）贡献368.41亿美元（+10.75%）；新增业务（神经科学、美学、眼科护理、女性健康）贡献89.43亿美元。 存量产品组合营收368.41亿美元（+10.75%）：免疫学组合221.53亿美元(+13.2% )，占比60.1%；肿瘤血液组合66.51亿美元(+21.7% )，占比18.1%；其他关键产品51.34亿美元(-8.4% )，占比13.9%。 新增艾尔健营收89.43亿美元： 随着2020年5月8日艾尔建（Allergan）收购案的完成，公司拓宽其在神经科学、眼科、美学、女性健康等治疗领域的产品管线，同时业绩基础得到增强。神经科学组合34.86亿美元，占比39.1%；美学组合25.9亿美元，占比29%；眼科护理组合21.8亿美元，占比24.4%；女性护理组合6.73亿美元，占比7.5%。 艾伯维产品组合收入（亿美元） 艾伯维历史收入结构 资料来源：公司财务报告和披露信息 1.2 全年调整后营收457.84亿美元（+37.6%）：存量产品组合368.41亿美元，新增产品组合89.43亿美元 0501001502002502014201520162017201820192020免疫学 其他关键产品 血液肿瘤学 其他 神经科学 美学 眼科 女性护理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020免疫学 血液肿瘤学 神经科学 美学 眼科 女性护理 其他关键产品 其他 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p4西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p4 4 1、概览 美国地区+45.9%：销售额348.6亿美元，占全球销售总额占76%。免疫学组合+19.2%和血液肿瘤学组合+17.4%。大单品Humira增长+8.4%，抗肿瘤药物Imbruvica增速显著+12.4%，Skyrizi、Venclexta以及Rinvoq快速放量。 其他地区+16.2%：销售额109.3亿美元，占全球销量总额23.9%。免疫学组合（-7.9%）中核心产品Humira受全球生物仿制药竞争影响销量下降13.6%。抗肿瘤药物Imbruvica增长19.5%。Skyrizi、Venclexta以及Rinvoq快速放量。 艾伯维收入增速按地区区分 资料来源：公司财务报告和披露信息 1.3 全年各地区药品销售情况：美国+45.9%，其他16.2% 艾伯维主要产品全年销售情况（亿美元） 艾伯维收入结构按地区区分 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200920102011201220132014201520162017201820192020美国 其他 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%20102011201220132014201520162017201820192020美国 其他 020406080100120140160180HumiraSkyriziRinvoqmbruvicaVenclextaMavyretCreonLupronSynthroid美国 其他 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p5西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p5 5 2、药品部门分析 免疫药物组合：全年销售额为221.53亿美元，同比增长13.2% •免疫药品组合占总收入的48.4%，是最主要的收入类别。 •Skyrizi是组合的主要增长动力，2020年全年销售额达15.9亿美元。Skyrizi于2019年4月首次获批，自上市伊始，Skyrizi快速放量2020年Q4同比增速143.1%，环比20.7%。当前适应症包括：斑块性银屑病、全身脓疱性银屑病、红皮病性银屑病和银屑病性关节炎。 •核心单品Humira受海外市场销售表现拖累，全年同比销售额仅上升3.5%，销售额198.32亿美元，Q4销售额51.52亿美元，同比上升4.8%。因来自海外生物仿制药的竞争，药物海外市场销售大幅下滑，全年海外市场销售额37.2亿美元，同比下降13.6%；Q4海外销售额8.59亿美元，同比下降9.4%，环比下降9.7%。 •JAK1抑制剂Rinvoq逐步放量，2020全年销售额7.31亿美元，2020Q4销售额2.81亿美元，环比增速30.7%。2019年8月，药物获FDA批准用于治疗对甲氨蝶呤（MTX）应答不足或不耐受的中度至重度活动性类风湿性关节炎（RA）成人患者。同年12月，获EMA批准用于治疗对一种或多种疾病修饰抗风湿药物（DMARD）应答不足或不耐受的中度至重度RA成人患者。2020年8月公司向FDA于EMA提交新适应症申请，用于治疗活动性强直性脊柱炎（AS）成人患者。 Skyrizi的销售情况（百万美元） Humira的销售情况（百万美元） 资料来源：公司财务报告和披露信息 核心药品分析 2020Q4 同比 环比 美国 133.7% 19.0% 其他 221.7% 32.1% 合计 143.1% 20.7% 2020Q4 同比 环比 美国 8.2% 2.5% 其他 -9.4% -9.7% 合计 4.8% 0.2% 01002003004005006002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4美国 其他 01000200030004000500060002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4美国 其他 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p6西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p6 6 2、药品部门分析 血液肿瘤组合药物全年销售额为66.51亿美元，同比增长21.7% 其他核心药物上半年销售额为51.34亿美元，同比下降8.4% 资料来源：公司财务报告和披露信息 抗肿瘤药物Imbruvica销售情况（百万美元） 抗丙肝药物Mavyret销售情况（百万美元） 核心药品分析 •血液肿瘤组合药物收入占总收入的14.53%。 •白血病药物Imbruvica全年实现收入53.14亿美元，同比增长13.7%，占血液肿瘤组合收入的79.9%。 •BCL-2抑制剂Venclexta全年实现收入13.37亿美元，同比增长69%，占血液肿瘤组合收入的20.1%。 •其他核心药物收入占总收入的11.21%。 •抗丙肝药物Mavyret全球销量持续下跌，全年实现收入18.3亿美元，同比减少36.7%，占其他核心药物收入的35.6%。主要是受全球丙肝新发市场萎缩影响。第四季度美国市场同比下降27.8