深度研究报告低功耗无线连接芯片领军者，端侧AI拼图日臻完善

集成电路2025年08月28日 泰凌微（688591）深度研究报告 强推（首次）目标价：85.35元当前价：52.88元 低功耗无线连接芯片领军者，端侧AI拼图日臻完善 全球低功耗物联网无线芯片领先厂商之一，规模效应带动利润加速释放。泰凌微在蓝牙低功耗系统级芯片长期处于全球第一梯队，产品覆盖低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi等多种短距无线通信协议，并在2.4G私有协议及无线音频芯片领域长期布局，针对无线键鼠、智能遥控器、电子价签等多种应用领域公司均为领先供应商，客户涵盖谷歌、亚马逊、小米、罗技等国内外一线品牌。25年8月公司公告拟收购磐启微的全部或部分股权，若收购完成有望进一步提升在低功耗无线物联网领域的竞争力。 华创证券研究所 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 各类蓝牙持续迭代，低延迟通讯技术升级驱动应用场景延展。作为物联网主要无线连接方式，蓝牙应用深化促使2.4G私有协议、多模连接及Zigbee等方案优势凸显。2.4GHz私有协议具备高度定制化能力，相比标准协议可提供更灵活传输速率、更低延时与更精简系统成本，优化用户体验，充分满足电子价签对高安全性、低功耗、低成本模组及稳定传输距离的需求，核心应用于零售与办公场景。多模SoC芯片高效整合多种功能，单芯片支持多连接方式及标准，适配手机及不同家居设备的多模连接需求，主要应用于智能家居、照明领域。ZigBee无线技术则以其低功耗、高可靠性及安全性见长，广泛应用于家庭自动化、无线传感器网络、工业控制、环境监控等领域。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)24,074.35已上市流通股(万股)16,843.74总市值(亿元)127.31流通市值(亿元)89.07资产负债率(%)4.64每股净资产(元)10.0812个月内最高/最低价54.30/15.58 IoT多场景全面发力，零售&家居&音频等领域接力长期增长。泰凌微深耕低功耗蓝牙芯片，在Zigbee、Thread、Matter、2.4G等细分赛道优势突出，音频芯片亦成功导入多家国际一线声学品牌供应链。从不同下游应用来看，（1）智慧零售：公司2017年布局电子价签市场，出货量逐年增长，处于行业龙头地位，核心客户包括汉朔等头部企业。（2）智能家居：公司产品支持Matter over Thread和Matter over Wi-Fi方案，并通过开发套件帮助开发者实现Matter+EdgeAI的集成应用，目前Matter相关解决方案已在海外智能家居领域批量出货。（3）智慧医疗：低功耗物联网芯片正成为推动智慧医疗落地的关键基础设施，2024年公司加速医疗健康新兴领域，实现了连续血糖监测（CGM）产品的量产，凭借其高度集成且成本优化的SoC芯片为医疗健康领域提供核心支持。（4）无线音频：公司2019年推出初代音频产品，作为后来者，公司凭借低延迟、双模在线等领先技术实现差异化，并直接定位Tier1客户。目前，公司已经与JBL、索尼、联想、海尔、小米等一线品牌开展合作，推出多款落地产品，覆盖游戏、家庭影院等多个领域。针对端侧AI场景，TL721X/TL751X系列已实现单季度千万元级收入规模，TL721X已应用于猛犸LARK A1，发力无线麦克风蓝海赛道。 投资建议：泰凌微是全球领先的低功耗无线物联网芯片厂商，广泛应用于智能家居、音频娱乐、电脑外设、零售等场景，客户涵盖国内外一线品牌。在长期深耕的物联网业务，预计在智能遥控器、电子价签、智能家居等下游业务持续增长，并在切入的音频领域维持高增。我们预计公司25-27年实现归母净利润2.38/3.16/4.14亿元，选择瑞芯微、全志科技、炬芯科技为可比公司，给予公司26年65x PE，目标价85.35元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：技术迭代风险、研发未达预期的风险、对外收购的不确定性 投资主题 报告亮点 第一章定位泰凌微为“全球低功耗物联网无线芯片领先厂商之一”，通过其全球第一梯队地位、覆盖全栈协议（低功耗/双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi等）及音频布局、以及谷歌/亚马逊/小米等顶级客户群，有力夯实了公司竞争壁垒的论证基础。 第二章展示技术-场景耦合分析，精准阐述“低延迟技术升级驱动场景延展”的趋势，并创新性地分协议拆解：2.4G私有协议如何完美满足电子价签（低成本/低延时/安全）、多模SoC如何解决智能家居互联痛点、Zigbee为何是特定领域（工业控制等）的刚需，清晰揭示了技术优势的商业价值实现路径。 第三章系统性地、以数据和案例驱动，立体化呈现四大增长引擎：智慧零售（电子价签龙头，客户汉朔）、智能家居（Matter标准布局及海外批量出货，Matter+EdgeAI前瞻性）、智慧医疗（芯片是基础设施，2024年CGM量产突破）、无线音频（后来者以低延迟/双模技术突破顶级客户JBL/索尼/小米，其端侧AI新品已实现单季度千万收入），用具体里程碑和商业化成果强有力佐证了增长预期。 投资逻辑 泰凌微作为全球低功耗物联网无线芯片领先厂商之一，通过全面覆盖低功耗/双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi及深度布局2.4G私有协议与无线音频领域，构建了强大的技术壁垒和顶尖客户群，规模效应正显著驱动利润加速释放。其技术迭代与协议优势精准匹配多元化场景需求：2.4G私有协议凭借高度定制化能力，完美契合电子价签对成本、时延和安全的苛刻要求，奠定智慧零售龙头地位；多模SoC芯片高效整合多协议于单芯片，解决智能家居/照明等场景的互联兼容痛点；ZigBee技术则以低功耗、高可靠和安全性，在工业控制和家庭自动化等特定领域不可或缺。 公司成功实现IoT多场景协同拓展：零售电子价签持续放量，龙头地位稳固；智能家居前瞻布局Matter标准（Thread/Wi-Fi）并集成EdgeAI，方案海外批量出货；智慧医疗加速切入，2024年CGM产品量产，提供底层SoC支持；无线音频虽为后来者，但凭借“低延迟+双模在线”技术差异化快速打入JBL、索尼、小米等顶级品牌供应链，产品覆盖多元场景。此外，其端侧AI芯片已实现单季度千万元级收入，展现强大的商业化落地能力与创新增长潜力，这些优势共同构建了公司深厚的竞争壁垒和清晰的增长路径。 关键假设、估值与盈利预测 泰凌微是全球领先的低功耗无线物联网芯片厂商，产品广泛应用于智能家居、照明、音频娱乐、电脑外设、智慧零售、可穿戴、医疗及工业物联网等场景，客户涵盖谷歌、亚马逊、小米、罗技、JBL、Sony等国内外一线品牌。在公司长期深耕的物联网相关业务，预计在智能遥控器、智能电子价签、智能家居等下游业务会持续增长，并在逐步切入的音频领域维持高增。我们预计公司25-27年实现归母净利润2.38/3.16/4.14亿元，选择SoC供应商瑞芯微、全志科技、炬芯科技为可比公司，给予公司26年65x PE，目标股价85.35元，首次覆盖给予“强推”评级。 目录 一、全球低功耗物联网无线芯片领先厂商之一，规模效应带动利润加速释放.........6 （一）物联网无线芯片主流供应商，广泛覆盖各领域头部品牌客户.........................6（二）股权结构较为集中，管理层产业经验丰富.........................................................9（三）业务扩张与多元布局双轮驱动，规模扩大带动净利率同比大幅增长............10 二、各类蓝牙持续迭代，低延迟通讯技术升级驱动应用场景延展...........................12 （一）无线连接技术赋能IoT体验跃升，蓝牙终端市场稳健扩容............................12（二）各类蓝牙技术协同迭代，低功耗&高度定制化成核心特点............................131、低功耗蓝牙技术加速演进，新兴领域驱动单模低功耗蓝牙渗透......................132、2.4GHz私有协议SoC芯片定制化优势凸显，多元场景驱动市场渗透深化...153、多模SoC芯片异构协议高效集成，全场景生态催生智能家居增量市场.........164、Zigbee技术三重优势筑牢物联根基，照明芯片增量开启广阔蓝海.................17 三、IoT多场景全面发力，零售&家居&音频等领域接力长期增长.........................18 （一）泰凌微：低功耗蓝牙芯片优势突出，音频产品进入头部品牌供应链............18（二）智慧零售：电子价签驱动智慧零售效率跃升，公司覆盖汉朔等头部客户....20（三）智能家居：提供多款Matter解决方案，海外智能家居已实现批量出货.......22（四）智慧医疗：自研SoC驱动CGM量产，引领医疗健康新赛道........................23（五）无线音频：逐步切入音频领域，发力无线麦克风蓝海赛道...........................24 五、风险提示...................................................................................................................28 图表目录 图表1泰凌微发展历程.........................................................................................................6图表2泰凌微芯片应用领域.................................................................................................7图表3泰凌微主要产品.........................................................................................................8图表4泰凌微部分终端品牌客户.........................................................................................8图表5泰凌微股权结构.........................................................................................................9图表6泰凌微管理层情况.....................................................................................................9图表7公司营收及增速.......................................................................................................10图表8公司归母净利润及增速...........................................................................................10图表9公司分业务营业收入（亿元）..........................................................