核心观点与关键数据
手机业务：受全球存储芯片价格高位影响，25Q4手机业务营收443亿元，同比下滑13.6%，毛利率降至8.3%。ASP同比下滑2.2%，公司采取“份额优先、动态调价”策略，全年毛利率预计在8%左右。存储成本压力预计26H2随供需改善而放缓。
IoT业务：25Q4 IoT营收246亿元，同比下降20%，主要受国内大家电国补政策退坡及季节性回落影响。互联网服务收入99亿元，同比增长5.9%，毛利率维持在76.0%以上，对冲硬件成本冲击。
汽车业务：25Q4汽车及创新业务营收372亿元，交付量14.5万台，ASP回落至25万元，毛利率微降至22.7%。2025年全年交付超41万辆，实现经营收益9亿元，跨越盈亏平衡点。2026年交付目标55万台，新一代SU7已开启量产交付，首周交付超7000台。
AI与新零售：2025年研发投入331亿元，未来三年AI领域追加至少600亿元。自研MiMo大模型日均调用量行业领先，开启Token计费商业化。新零售方面，国内门店突破1.8万家，境外450家，计划五年内全球拓店至万家，2026年重心转向单店提效。
研究结论
目标价36.3港元，维持买入评级。预计2026-2028年收入分别为4926/5672/6406亿元，经调整净利润分别为340/449/583亿元。目标价基于同类公司估值，对应2026年24xPE、2027年17xPE，较现价有18.4%上涨空间。
