下沉市场拓店，盈利能力改善
优于大市 投资评级：优于大市（维持） 社会服务·酒店餐饮 公司研究·海外公司快评 执证编码：S0980523090001执证编码：S0980511040003执证编码：S0980521120002 证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn 证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn 联系人：王新雨021-60875135wangxinyu8@guosen.com.cn 事项： 公司公告：锅圈公司发布2026年第一季度最新业务情况自愿公告。预计2026Q1实现营业收入22.0-23.0亿元，同比增长31.3%-37.2%；预计实现核心经营利润1.85-2.05亿元，同比增长45.3%-61.0%。 观点：1）门店大盘稳健扩张，乡镇市场担当下沉主力；2）规模效应释放叠加供应链优化带动盈利跃升；3）场景延伸叠加夏季催化，全年高增长路径清晰。考虑公司店效提升、渠道下沉共同发力，全年业绩高增确定性持续强化，上调此前盈利预测。我们2026-2028年公司实现营业总收入99.7/122.8/141.7亿元（前预测值为99.1/121.9/140.1亿元），同比27.6%/23.3%/15.4%；2026-2028年公司实现归母净利润6.2/7.7/9.0亿元（前预测值为5.9/7.5/8.9亿元），同比42.9%/24.0%/17.3%；实现EPS0.23/0.28/0.33元；当前股价对应PE分别为16.8/13.5/11.5倍。维持优于大市评级。 评论： 门店大盘稳健扩张，乡镇市场担当下沉主力 一季度公司逆势净开门店192家，截至一季度末总门店数达11758家。乡镇店展现极强拓店势能，单季度净增113家，占整体净增门店近60%，期末突破3123家，占比整体约27%。乡镇门店模型契合下沉市场消费升级需求，驱动公司织密网络、规模扩张。存量门店由于内生挖掘成效卓著，26Q1同店继续提升，源于持续推进“大店调改”战略，门店效益改善。 规模效应释放叠加供应链优化带动盈利跃升 2026Q1核心经营利润实现超50%中枢增长,核心经营利润率中枢约8.7%，核心经营利润率相比25全年已经录得实质性改善，印证公司规模效应释放及供应链优化效果。 场景延伸叠加夏季催化，全年高增长路径清晰 展望二三季度，除开店加速外，公司打破季节局限，以烧烤为抓手，凭借外摆引流、热出烧烤创新模式，叠加暑期“世界杯”观赛消费催化，有望兑现“淡季不淡”。另外，公司积极探索“锅圈小炒”、“锅圈露营”全新业态，品牌进一步渗透至高频社区、户外场景。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：门店扩张驱动高增长，业绩增长趋势有望延续，维持优于大市评级 考虑公司店效提升、渠道下沉共同发力，全年业绩高增确定性持续强化，小幅上调此前盈利预测。我们2026-2028年公司实现营业总收入99.7/122.8/141.7亿元（前预测值为99.1/121.9/140.1亿元），同比27.6%/23.3%/15.4%；2026-2028年公司实现归母净利润6.2/7.7/9.0亿元（前预测值为5.9/7.5/8.9亿元），同比42.9%/24.0%/17.3%；实现EPS0.23/0.28/0.33元；当前股价对应PE分别为16.8/13.5/11.5倍。维持优于大市评级。 风险提示 新进入者竞争加剧等市场风险，新店开拓数量低于预期，单店效益提升不及预期，食品安全问题。 相关研究报告： 《锅圈（02517.HK）-经营业绩符合预期，2026年展望积极》——2026-03-16《锅圈（02517.HK）-利润率优化明显，门店扩张驱动高增长》——2026-02-01《锅圈（02517.HK）-连锁化过万店，探索全供应链新模式》——2025-10-27 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
