敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 首旅酒店（600258）拓店能力持续改善，看好复苏周期业绩反弹 2021年02月01日 推荐/维持 首旅酒店 公司报告 事件：公司发布2020年业绩预告，预计全年归母净利润为-4.1亿元至-4.9亿元，扣非后归母净利润为-5.2亿元到-5.9亿元。 公司下半年持续盈利，疫后复苏态势良好。根据全年业绩预告，Q4公司实现归母净利润1.45至0.65万元，同比-12.5%至-60.8%，环比3.5%至-53.6%。按上限计算，Q4归母净利润同比降幅相比Q3大幅收窄，恢复至19年同期的近九成；按下限计算，同比降幅则基本与Q3持平。考虑到2020下半年境内酒店业持续复苏，公司作为头部企业，复苏节奏有望好于市场平均水平，我们预计Q4归母净利润同比降幅较Q3将进一步收窄。 拓店能力持续改善，助力长期加速开店目标。公司20年Q3提出未来3年加速开店目标，计划3年内开业门店达1万家，即新增5500-6000家，且新增门店的98%为轻资产加盟，则3年后加盟占比将提升至95%。分类来看，新增的中高端门店占50%，达到万店时中端和中高端占比将达40-45%；中小单体酒店疫情下现金流紧张，云酒店是四五线城市有效合作模式，未来云酒店占比有望提升至30%+。根据业绩预告，2020年公司逆势扩张，年度新开店数再创历史新高，助力公司实现长期加速开店目标。同时，公司积极向中高端转型，新品牌接连亮相，未来有望形成“高端+商务政务”的商业模式，产品结构持续优化，或将进一步打开利润空间。 疫情期间全面升级，助力疫后业务复苏。为应对疫情冲击，战略上公司洞悉市场需求，首推“放心酒店”产品，升级清洁标准和防疫清洁措施，复工复产有序进行。人员上利用疫情时间加强培训，提高业务能力，扩充开发人员，同时进行激励机制优化，提高薪酬水平。经营上进行酒店硬件升级，通过技术赋能，提高经营效率。财务上拓宽融资渠道，控制融资成本，21首旅酒店 SCP001发行利率仅为 2.90％，较低的融资成本是公司在疫情冲击下持续经营的重要优势。 本地市场有望打开利润空间，看好复苏周期业绩反弹。京津冀地区疫情发酵，本地过年人数增加，利好本地和周边消费。此外首旅酒店背靠首旅集团，开发“近邻需求”市场，提供餐饮外卖等服务，推出深耕多年的“京伦小厨”、“饽饽时光”、“老城南酱货”等美食，挖掘酒店周边常驻居民市场的消费空间，未来有望受益于京津冀业务布局，打开利润空间。同时，随着国内疫情得到进一步控制，酒店行业将持续复苏并进入上行周期，公司在头部连锁酒店集团中直营门店占比较高，疫后复苏周期中预计将有较大的业绩向上弹性。 公司盈利预测及投资评级：公司经营有序复苏，拓店能力持续改善，考虑到四季度局部地区疫情反复影响复苏进程，我们小幅下调盈利预测，调整后预计2020-2022年营业收入分别为54.10/80.96/91.51亿元，归母净利分别为-4.39/8.65/10.29亿元，EPS分别为-0.44/0.88/1.04元，当前股价对应2021/2022年PE分别为24.83/20.86倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。 公司简介： 公司是一家领先的、市场规模突出的国内酒店集团龙头，2016年收购如家酒店，专注于经济连锁型及中高端酒店的投资与运营管理，并兼有景区经营业务。 资料来源：wind，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 25.44-13.17 总市值（亿元） 214.73 流通市值（亿元） 212.81 总股本/流通A股（万股） 98,772/97,889 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.68 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张凯琳 010-66554087 zhangkl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518070001 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050002 研究助理：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120080007 -14.6%35.4%85.4%2/34/36/38/310/312/3首旅酒店 沪深300 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,538.81 8,311.10 5,410.15 8,095.78 9,150.60 增长率（%） 1.45% -2.67% -34.90% 49.64% 13.03% 归母净利润（百万元） 857.01 884.97 (438.87) 864.64 1,029.26 增长率（%） 35.36% 3.02% -149.59% 297.02% 19.04% 净资产收益率（%） 10.50% 9.89% -5.07% 9.21% 10.03% 每股收益(元) 0.88 0.90 (0.44) 0.88 1.04 PE 24.83 24.07 (48.93) 24.83 20.86 PB 2.61 2.40 2.48 2.29 2.09 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 首旅酒店（600258）：拓店能力持续改善，看好复苏周期业绩反弹 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 2331 2542 2551 4352 6200 营业收入 8539 8311 5410 8096 9151 货币资金 1032 1777 2757 3325 4613 营业成本 472 525 4654 5602 6297 应收账款 232 189 135 202 228 营业税金及附加 59 56 38 57 64 其他应收款 74 128 84 125 141 营业费用 5610 5402 379 567 613 预付款项 179 175 204 239 278 管理费用 1028 1009 812 769 869 存货 51 48 446 460 518 财务费用 172 122 118 115 106 其他流动资产 765 86 -1074 0 422 研发费用 30 26 20 30 35 非流动资产合计 14494 14568 13796 13106 12472 资产减值损失 116.69 -24.30 -50.00 0.00 0.00 长期股权投资 262 446 446 446 446 公允价值变动收益 0.00 -16.44 0.00 0.00 0.00 固定资产 2444 2390 2198 2007 1816 投资净收益 156.00 35.65 55.00 150.00 150.00 无形资产 3886 3791 3564 3350 3149 加：其他收益 65.65 102.49 71.74 136.31 163.58 其他非流动资产 3 19 0 0 0 营业利润 1281 1274 -441 1243 1480 资产总计 16824 17110 16347 17458 18672 营业外收入 15.93 8.61 15.00 15.00 15.00 流动负债合计 3531 3869 4667 5008 5307 营业外支出 11.12 6.02 30.00 10.00 10.00 短期借款 100 234 0 0 0 利润总额 1286 1277 -456 1248 1485 应付账款 125 129 1084 1305 1466 所得税 393 358 0 349 416 预收款项 280 257 338 459 595 净利润 892 919 -456 898 1069 一年内到期的非流动负债 725 778 778 778 778 少数股东损益 35 34 -17 34 40 非流动负债合计 4840 3944 2697 2697 2697 归属母公司净利润 857 885 -439 865 1029 长期借款 2593 1793 1793 1793 1793 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 8371 7813 7364 7706 8004 成长能力 少数股东权益 290 350 333 366 406 营业收入增长 1.45% -2.67% -34.90% 49.64% 13.03% 实收资本（或股本） 979 988 988 988 988 营业利润增长 23.64% -0.51% -134.60% -381.81% 19.12% 资本公积 4754 4834 4834 4834 4834 归属于母公司净利润增长 35.84% 3.26% -149.59% -297.02% 19.04% 未分配利润 2188 3000 2649 3341 4164 获利能力 归属母公司股东权益合计 8162 8947 8650 9386 10261 毛利率(%) 94.47% 93.68% 13.98% 30.81% 31.19% 负债和所有者权益 16824 17110 16347 17458 18672 净利率(%) 10.45% 11.06% -8.43% 11.09% 11.68% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.09% 5.17% -2.68% 4.95% 5.51% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.50% 9.89% -5.07% 9.21% 10.03% 经营活动现金流 1923 1804 1204 670 1404 偿债能力 净利润 892 919 -456 898 1069 资产负债率(%) 50% 46% 45% 44% 43% 折旧摊销 884.21 851.21 760.39 696.53 641.02 流动比率 0.66 0.66 0.55 0.87 1.17 财务费用 172 122 118 115 106 速动比率 0.65 0.64 0.45 0.78 1.07 应收帐款减少 -31 42 54 -67 -26 营运能力 预收帐款增加 57 -23 81 121 137 总资产周转率 0.51 0.49 0.32 0.48 0.51 投资活动现金流 -907 -264 255 144 144 应收账款周转率 40 39 33 48 43 公允价值变动收益 0 -16 0 0 0 应付账款周转率 66.14 65.44 8.92 6.78 6.60 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 156 36 55 150 150 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.90 -0.44 0.88 1.04 筹资活动现金流 -1439 -798 -480 -245 -260 每股净现金流(最新摊薄) -0.43 0.75 0.99 0.58 1.30 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.34 9.06 8.76 9.50 10.39 长期借款增加 -500 -800 0 0 0 估值比率 普通股增加 163 9 0 0 0 P/E 24.83 24.07 -48.93 24.83 20.86 资本公积增加 -143 80 0 0 0 P