敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 首旅酒店（600258）加速展店+结构优化，看好复苏周期业绩反弹 2021年04月27日 推荐/维持 首旅酒店 公司报告 事件：公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入52.82亿元/- 36.45%，归属于上市公司股东的净利润为-4.96亿元/-156.05%。 商务及旅游需求带动下，酒店市场加速回暖，看好今年持续向好。2020Q4同店RevPAR/OCC/ADR同比-13.6%/ -4.4%/ -7.6pct.，RevPAR恢复至疫情前近九成。2021年虽然1-2月受就地过年影响，酒店业经营受挫，但3月以来，国内商务和旅游需求全面复苏，清明五一节假日效应带动酒店行业景气度持续高涨。目前携程、去哪儿等在线预订平台五一国内酒店预订量均已超2019年同期四成左右，在2019相对较低基数的情况下，我们预计公司整体RevPAR有望在2021年上半年恢复至19年同期水平，作为头部公司复苏节奏好于市场平均水平。首旅当前直营门店占比相对较高，直营门店的高固定成本带来高经营杠杆，有望助力公司在复苏周期迎来显著的业绩反弹。 品牌矩阵趋于完善，加速打造中高端酒店产品集群。目前公司已形成以逸扉、璞隐、和颐为主力产品的中高端酒店产品集群，分别聚焦实用商旅、静心商旅、人文商旅，瞄准差异化细分市场，重点助力公司布局中高端市场。日前，公司发布全新中高端品牌万信至格酒店，定位“多元化中高端精选服务酒店”，计划三年开至百店，公司中高端品牌矩阵进一步完善。此外，高端市场方，公司依托于大型物业规划管理、高端商务资源拓展、政务会议接待经验，有望形成“高端+商务政务”的商业模式，进一步打开利润空间。 展店重上快车道，助力未来业绩增长。2020全年公司新增/净增门店909/445家，其中直营/加盟净增-62/507家，公司加盟占比持续提高，有利于提高未来业绩稳定性。从产品结构来看，截止2020年末，公司中高端门店占比23.8%/+2.6pct.，品牌矩阵进一步优化。公司在销售端完善激励机制，提高开发人员加盟费提成比例，开发奖励与同行持平，整体收入增幅达30%~40%，从行业中低水平提升至中等水平，完善的激励机制将提升公司开发能力，未来公司展店步伐有望进一步提速。截止2020年末，公司已签约未开业和正在约店达到1219家，创历史新高，有力支撑2021年1400-1600家计划开店。根据公司三年开店计划，2023年公司开业门店将达1万家，较目前翻倍，对应净增5000家以上。从门店结构看，新增门店的98%为轻资产加盟，将带动3年后加盟占比提升至95%，收入结构进一步优化。从产品结构看，新增门店中中高端占50%，带动万店时中端和中高端占比由当前的23.8%提升至40-45%，产品结构较目前有明显改善；中小单体酒店疫情下现金流紧张，云酒店是四五线城市有效合作模式，未来云酒店占比有望提升至30%+。 后疫情时代，行业连锁化率有望加速提升。当前我国酒店行业连锁化率仅为24.9%，相比美国（71.8%）和全球水平（41.1%）仍有较大提升空间。回顾03年非典和08年金融危机期间，酒店企业均面临获客困难，现金流紧张的困境，单体中小酒店则在约一年后经营难以为继，现金流断裂，逐渐退出市场，而龙头酒店市占率则加速提升。我们认为，疫情加速行业供 公司简介： 公司是一家领先的、市场规模突出的国内酒店集团龙头，2016年收购如家酒店，专注于经济连锁型及中高端酒店的投资与运营管理，并兼有景区经营业务。 资料来源：wind，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 28.63-14.3 总市值（亿元） 256.81 流通市值（亿元） 254.51 总股本/流通A股（万股） 98,772/97,889 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.69 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050002 研究助理：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120080007 -1.6%98.4%198 .4%4/276/278/2710/2712/272/27首旅酒店 沪深300 给端出清，公司作为龙头有望受益于行业连锁化率的提升，后疫情时代开店目标有望顺利实现。 公司盈利预测及投资评级：酒店行业进入复苏周期，公司迎来业绩反弹，同时产品结构趋于完善，拓店能力持续改善，看好后疫情时代龙头集中度加速提升。我们预计2021-2023年营业收入分别为75.9/81.7/89.1亿元，归母净利分别为8.9/11.7/14.8亿元，EPS分别为0.90/1.18 /1.50元，当前股价对应2021/2022年PE分别为28.8 /22.0/17.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,311.10 5,281.88 7,588.85 8,170.60 8,907.73 增长率（%） -2.67% -36.45% 43.68% 7.67% 9.02% 归母净利润（百万元） 884.97 (496.01) 891.32 1,166.95 1,477.30 增长率（%） 3.02% -157.77% -279.70% 30.92% 26.59% 净资产收益率（%） 9.89% -5.92% 9.69% 11.46% 12.92% 每股收益(元) 0.90 (0.51) 0.90 1.18 1.50 PE 28.79 (51.24) 28.81 22.01 17.38 PB 2.87 3.06 2.79 2.52 2.25 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 首旅酒店（600258）：加速展店+结构优化，看好复苏周期业绩反弹 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 2542 2357 3606 5256 7372 营业收入 8311 5282 7589 8171 8908 货币资金 1777 1375 1518 2928 4666 营业成本 525 4615 5074 5280 5467 应收账款 189 187 221 237 259 营业税金及附加 56 34 53 57 62 其他应收款 128 91 131 141 153 营业费用 5402 310 417 449 490 预付款项 175 150 182 215 248 管理费用 1009 668 721 776 846 存货 48 41 487 434 449 财务费用 122 90 95 81 58 其他流动资产 86 146 1068 1301 1596 研发费用 26 44 50 70 90 非流动资产合计 14568 14275 13482 12842 12252 资产减值损失 -24.30 -163.31 -50.00 0.00 0.00 长期股权投资 446 392 392 392 392 公允价值变动收益 -16.44 9.18 0.00 0.00 0.00 固定资产 2390 2230 2052 1873 1695 投资净收益 35.65 -9.24 55.00 150.00 150.00 无形资产 3791 3665 3445 3238 3044 加：其他收益 102.49 92.85 65.00 123.49 148.19 其他非流动资产 19 95 0 0 0 营业利润 1274 -568 1341 1730 2192 资产总计 17110 16633 17088 18097 19625 营业外收入 8.61 19.90 15.00 15.00 15.00 流动负债合计 3869 4894 5678 5623 5799 营业外支出 6.02 37.66 30.00 10.00 10.00 短期借款 234 600 225 0 0 利润总额 1277 -585 1326 1735 2197 应付账款 129 121 1182 1230 1273 所得税 358 -54 371 486 615 预收款项 257 16 129 251 384 净利润 919 -531 954 1250 1582 一年内到期的非流动负债 778 987 987 987 987 少数股东损益 34 -35 63 83 105 非流动负债合计 3944 3103 1889 1889 1889 归属母公司净利润 885 -496 891 1167 1477 长期借款 1793 1028 1028 1028 1028 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 7813 7997 7567 7512 7688 成长能力 少数股东权益 350 255 318 401 506 营业收入增长 -2.67% -36.45% 43.68% 7.67% 9.02% 实收资本（或股本） 988 988 988 988 988 营业利润增长 -0.51% -144.55% -336.15% 29.09% 26.67% 资本公积 4834 4831 4831 4831 4831 归属于母公司净利润增长 3.26% -156.05% -279.70% 30.92% 26.59% 未分配利润 3000 2447 3160 4094 5276 获利能力 归属母公司股东权益合计 8947 8380 9202 10185 11431 毛利率(%) 93.68% 12.62% 33.13% 35.38% 38.63% 负债和所有者权益 17110 16633 17088 18097 19625 净利率(%) 11.06% -10.06% 12.58% 15.29% 17.76% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.17% -2.98% 5.22% 6.45% 7.53% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.89% -5.92% 9.69% 11.46% 12.92% 经营活动现金流 1804 440 406 1757 1885 偿债能力 净利润 919 -531 954 1250 1582 资产负债率(%) 46% 48% 44% 42% 39% 折旧摊销 851.21 819.33 705.20 647.03 596.39 流动比率 0.66 0.48 0.64 0.93 1.27 财务费用 122 90 95 81 58 速动比率 0.64 0.47 0.55 0.86 1.19 应收帐款减少 42 3 -34 -17 -21 营运能力 预收帐款增加 -23 -241 113 122 133 总资产周转率 0.49 0.31 0.45 0.46 0.47 投资活动现金流 -264 -682 552 133 133 应收账款周转率 39 28 37 36 36 公允价值变动收益 -16 9 0 0 0 应付账款周转率 65.44 42.16 11.65 6.78 7.12 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 36 -9 55