保持积极拓店节奏，盈利能力有望持续提升

＃investSuggestion＃增持(＃首次） ＃title＃保持积极拓店节奏，盈利能力有望持续提升 目标价：57.50港元现价：49.35港元 2023年9月4日 投资要点 预期升幅：17% ＃summary＃我们的观点：公司主动调整和提升盈利能力，23H1门店经营利润率创新高。公司持续加强二三线新市场探索和布局，门店网络持续完善，新增长市场贡献提升，期内整体日销亦进一步增长。公司成长性较强，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为28.5/37.2/48.2亿元，同比增长40.9%/30.7%/29.6%，净利润为-0.42/0.03/1.22亿元，净利率为-1.5%/0.1%/2.5%。给予“增持”评级，目标价57.50港元，对应2023/2024/2025年EV/调整后EBITDA为29/17/12倍，对应2023/2024/2025年PS为1.9/1.4/1.1倍。 收入高速增长，首次净利润转盈：公司2023H1实现收入13.8亿元人民币，同比增长51.5%。其中北京和上海市场的收入为7.6亿，同比增长30.3%，新增长市场的收入为6.2亿，同比增长88.7%，新增长市场的收入占比持续提升。2023H1外送收入占总收入的63.6%，同比下降7.9个百分点，维持较高水平。2023H1公司的归母净利润为875万，去年同期为-9548万，实现扭亏为盈，得益于成本费用占比下降，以及可转换优先股公允价值变动（占收入比8.7%）带来一次性收入。剔除公允价值变动、加回股份薪酬、上市开支后的调整后净利润为-1745万元，同比大幅减亏，调整后净利率为-1.3%，同比增长6.3个百分点。调整后EBITDA为1.3亿元，同比增长128.6%。 内生盈利能力有望持续提升：2023H1公司的原材料成本占收入比例为27.6%，同比上升0.4个百分点；员工成本占收入比例为39.7%，同比上升2.6个百分点；使用权折旧及短租占比为10.1%，同比下降1.5个百分点。PPE折旧及无形资产摊销、水电开支、广告开支、门店维护开支、其他开支占比为7.1%、3.6%、5.9%、6.2%、4.9%，同比下降1.7、下降0.5、下降0.0、下降0.2、下降0.1个百分点。期内门店层面的经营利润为1.9亿，同比增长123.6%；门店经营利润率为13.5%，同比提升4.3个百分点，较2022A提升3.4个百分点。 ＃relatedReport＃相关报告 整体日均销售持续增长：整体日销：2023H1整体门店平均日销售额为12275元，同比增长7.1%，其中北上市场的门店平均日销售额为13193元，同比下降5.6%，新增长市场的门店平均日销售额为11316元，同比增长30%。北上市场订单量增长而客单价下降幅度更大，新增长市场订单量高速增长，客单价小幅下降。日均订单量：上半年北上市场和新增长市场的日均订单量为146和134份，同比增长4.8%和增长34.0%。订单平均销售额：上半年北上和新增长市场的订单平均销售额为90和84元，同比下降9.9%和下降3.2%。同店销售方面，期内同店销售同比增长8.8%，7、8月进一步提升。 ＃emailAuthor＃海外房地产研究 分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 不断拓展门店网络，挖掘新增长市场潜力：公司维持23/24年新增180、240家门店的指引。截止2023H1，公司总门店数量为672家，其中北京和上海331家，新增长市场341家。整体门店数较2022年年末净增84家，其中北京和上海市场净增19家，新增长市场净增65家。期内公司门店网络延伸到4个新城市，目前已进驻全国20个城市。 风险提示：1、食品安全；2、经营疲软；3、盈利能力；4、资产减值。 严宁馨yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001请注意：严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融股份有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICCHongKongFinance2016MTNLimited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、ZhejiangKunpeng(BVI)CompanyLimited、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、多想云控股有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、XL(BVI)INTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED、龙口市城乡建设投资发展有限公司、集友银行有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、郑州地产集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限责任公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、镇江交通产业集团有限公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、 重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、GaoyouConstructionInvestmentDevelopment（BVI）Co.,Ltd.、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，