内镜保持高景气，外科+心内逐步规模化有望持续提升盈利能力

开立医疗（300633.SZ）医疗器械 2026年04月17日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入23.09亿元，同比增长14.65%；归母净利润1.97亿元，同比增长38.54%；实现扣非净利润1.80亿元，同比增长63.41%。 分季度来看：2025年单四季度公司实现营业收入8.50亿元，同比增长38%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长390.16%。公司业绩呈现逐季改善趋势，尤其Q4收入和利润表现强劲，主要得益于国内医疗终端需求复苏，设备招标普遍增长。 总股本(百万股)432.71流通股本(百万股)267.99市价(元)27.29市值(百万元)11,808.72流通市值(百万元)7,313.48 盈利能力：公司2025年销售费用率29.26%，同比增加0.81pp；管理费用率6.33%，同比下降0.48pp；研发费用率21.47%，同比下降2.01pp，管理与研发费用率下降主要系规模效应所致；财务费用率-1.43%，同比增加0.43pp，公司2025年毛利率61.99%，同比下降1.80pp，主要系超声集采以及IVUS暂未形成规模化生产所致；净利率8.54%，同比增长1.47pp，展望2026年，随着IVUS及微创外科业务快速放量，规模效应有望进一步显现，两大业务亏损有望大幅收窄，为公司净利率持续提升提供有力支撑。 超声与内镜市场地位稳固，微创外科及IVUS实现跨越式增长。随着国内医疗设备终端招采复苏，公司各业务线均取得良好进展。超声方面，作为公司基石业务，产品已覆盖高中低多层次用户需求，2025年实现收入12.37亿元，同比增长4.52%，市场地位稳固，在国内厂商中市占率位居第二，全球市场位列第十。2025年针对台式和便携高端产品进行了全面的技术升级并且积极拓展应用场景，预计未来1-2年内公司将有多款新品推向市场，同时多项AI技术已取得突破性成果。内镜方面，作为业绩增长核心引擎，2025年实现收入10.14亿元，同比增长27.42%，稳居国产品牌第一、市场第三。微创外科方面，公司是国内唯一一家同时具备硬式内窥镜、软式内窥镜和围术期超声完全自主研发能力的企业，带来差异化优势，2025年SV-M4K200系列推动公司硬式内窥镜市场份额跃升至国内第五位，预计2026年份额排名还将更进一步。心血管介入方面，IVUS业务实现跨越式增长，同比增加200%，2025年产品累计导入医院近800家，国内临床植入量跻身行业前列，为未来第二轮集采报量奠定了坚实基础。 产品创新持续推进，高端新品放量驱动成长。2025年公司多款重磅新品进入市场推广和放量阶段。超声方面，公司全面升级高端S80/P80系列，成功完成“声析大模型”技术的发布，并搭载第六代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0，已完成临床验证。软镜方面，全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650实现批量稳定上市，其成像质量和操控性达到国际一流水准；同时，肠道息肉检测AI软件开发加速推进，正积极推进三类医疗器械产品注册。硬镜方面，核心战略产品SV-M4K200系列4K三维荧光内窥镜摄像系统成功推向市场，以8个月的实际销售时间中标超过百套。心血管介入方面，V20i集成式、V20p平板式V20推车式血管内超声诊断设备及SonoSound®70、TJ004两款≥60MHz高频导管相继上市，25年在国内集中采购项目中完成百家医院覆盖，海外装机也突破20家医院。盈利预测与估值：根据25年财报数据和招投标情况，我们调整公司盈利预测。预计2026-2028 相关报告 1、《业绩环比改善，看好下半年新产品陆续放量》2025-08-22 2、《政策扰动下业绩短期承压，看好高端新品迭代放量》2025-04-12 年营业收入26.60、30.71、35.42亿元(+15%、15%、15%)，调整前26-27年分别为28.25、33.30亿元；预计归母净利润3.30、4.53、5.55亿元(+67%、37%、22%)，调整前26-27年分别为4.26、5.52亿元。公司当前股价对应2026-2028年36、26、21倍PE，维持“买入”评级。风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞 后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。