内镜新品快速增长，外科+心内延续高增长，有望逐步规模化

开立医疗（300633.SZ）医疗器械 2026年05月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入4.81亿元，同比增长11.79%；归母净利润-0.12亿元，同比下降243.78%；实现扣非净利润-0.14亿元，同比下降338.24%。 具体来看：利润下降主要系2026年一季度产生约2000万元的汇兑损失以及约1000万元的股权激励费用所致，剔除该影响，公司2026年一季度净利润同比增幅较大。 总股本(百万股)432.71流通股本(百万股)267.99市价(元)22.57市值(百万元)9,766.32流通市值(百万元)6,048.56 盈利能力：公司2026年一季度销售费用率32.24%，同比下降0.46pp；管理费用率8.58%，同比增加0.80pp；研发费用率23.99%，同比下降5.24pp，预计与投入节奏相关，季度间存在波动；财务费用率4.36%，同比增加8.50pp，主要系汇率波动带来的汇兑损失变大所致。公司2026年一季度毛利率61.44%，同比下降1.75pp，预计与集采降价、新产品线尚未形成规模效应有关；净利率-2.42%，同比下降4.29pp，与毛利率下降与汇兑损失等影响有关。展望2026年，随着IVUS及微创外科业务快速放量，规模效应有望进一步显现，两大业务亏损有望大幅收窄，为公司净利率持续提升提供有力支撑。 超声业务市场地位稳固，内镜业务持续高速增长。2026年一季度，1）公司超声产品线收入基本持平，根据众成数科数据，公司超声影像诊断设备市占率达到6.23%，排名第四，国内排名保持稳定。展望全年，公司计划发布80系列高端超声平台新版本，进一步向高端领域迈进，利用AI赋能提升诊断质控与标准化水平。2）内镜产品线一季度增速超过20%，其中HD-650系列中标数量已超2025年全年，并在瑞士、意大利、西班牙的顶级教学医院实现装机，该系列为全新iEndo平台4K智慧内镜系统，成像质量和操控性达国际一流水准。全年来看，公司将以HD-650为契机推动智慧内镜在大型三甲医院的规模化应用，并拓展至呼吸、泌尿等科室，通过超声内镜、多镜联合等特色方案持续拉开与竞争对手的差距，预计内镜业务仍将保持较高增速。 微创外科与心血管介入业务增长强劲，差异化优势显著。2026年一季度，微创外科产品线增速达到20%以上，IVUS产品线增速超过90%。IVUS业务在2025年累计导入医院近800家，预计2026年一季度延续高增长态势。展望全年，微创外科方面，高端“凌珠系列”及中低端“精卫系列”将从“产品发布”迈向“规模列装”的放量期，公司将推广“智荟手术室”及多镜联合方案，深耕肝胆、胃肠等核心科室，预计该业务将继续较快增长。心血管介入方面，全新推出的V-readerV20推车式设备在外观、功能及成本上均实现优化，预计全年将延续高速增长态势，亏损将明显收窄。 相关报告 1、《内镜保持高景气，外科+心内逐步规模化有望持续提升盈利能力》2026-04-17 2、《业绩环比改善，看好下半年新产品陆续放量》2025-08-22 盈利预测与估值：根据最新财报数据和招投标情况，我们维持盈利预测。预计2026-2028年营业收入26.60、30.71、35.42亿元(+15%、15%、15%)；预计归母净利润3.30、4.53、5.55亿元(+67%、37%、22%)。公司当前股价对应2026-2028年30、22、18倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。