保持拓店速度，净利率持续提升

港股通（沪、深） 公司评级增持（维持） 保持拓店速度，净利率持续提升 报告日期2026年04月01日 投资要点： ⚫维持“增持”评级：公司全年业绩符合预期，一线城市稳步开店的同时同店稳步增长，其他市场积极拓展门店网络，获取新的市场份额，随着门店持续增长，总部成本有望进一 步 摊 销 下 降 ， 盈 利 能 力 仍 有 提 升 空 间 ， 带 动集 团净 利 润 释 放 。预 计 公 司2026/2027/2028年 营 业 收 入 为66.18/79.39/93.45亿 元 ， 同 比 增 长23.0%/20.0%/17.7%，净利润为1.95/2.87/3.82亿元，净利率为2.9%/3.6%/4.1%。维持“增持”评级，2026/3/31收盘价对应2026/2027/2028年PE为29/20/15倍，EV/调整后EBITDA为9/7/5倍。 相关研究 【兴证海外社服】达势股份(01405.HK)2025H1业绩点评：2025H1业绩符合预期，保持积极拓店-2025.09.05【兴证海外社服】达势股份(01405.HK)2024A业绩点评：盈利能力持续提升，积极开店探索新市场-2025.04.04 ⚫2025A业绩符合预期：公司2025A的营业收入为53.8亿元，同比增长24.8%。门店层面经营利润为7.4亿元，同比增长18.5%，门店层面经营利润率为13.7%，同比下降0.8个百分点。归母净利润为1.42亿元，同比增长157.1%，归母净利率为2.6%，同比增长1.4个百分点；加回股权费用后的经调整净利润为1.88亿元，同比增长43.3%，调整后净利率为3.5%，同比增长0.5个百分点。2025H2同店降幅小幅扩大，因此2025H2收入利润增长环比降速，但全年依然保持较快业绩增长，2025年业绩符合预期。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫门店经营成本费用率小幅上升，总部成本持续优化：2025A公司的原材料成本、员工成本、使用权资产折旧、可变租赁成本、门店经营维护成本、固定资产折旧占收入比例分别为27.3%、34.0%、7.3%、2.7%、6.2%、4.9%，同比增长0.2、下降1.0、增长0.2、下降0.1、下降0.1、持平。 分析师：严宁馨S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫一线城市同店稳步增长，其他市场同店结构仍在调整：2025A公司的单店日销额为12428元，同比下降5.3%。同店销售同比下降1.5%，其中北上成熟市场同店保持小幅正增，主要由于订单量增长贡献；其他市场客单价和订单量均面临压力，随着新开门店前期日均销售显著偏高，而正常化后回落，拉动其他市场整体客流下降，导致同店承压，其他市场同店结构仍在优化中，随着大盘增长新开市场扰动影响边际弱化，同店降幅有望收窄。 ⚫保持拓店速度：2025A公司净增门店307家，截至期末的总门店数为1315家，分布在全国60个城市，全年新进入21个城市。截至2025A的总门店分布来看，一线城市共有517家门店，较2024年底净增8家，其他市场门店有798家，较2024年底净增299家。公司2026年计划净新增350家门店。 ⚫风险提示：1、食品安全问题；2、经营情况不及预期；3、盈利能力不及预期；4、资产减值。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、HUANTAIHU INTERNATIONALINVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENTCO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBCInternational Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities GroupLimited、TFI OverseasInvestment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENTOPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRICORPORATIONLIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、JiangxiProvincial Credit Financing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO., LTD.、GuangzhouDevelopment Dis