2024年报点评：净利率保持稳健，ASP持续提升

核心观点与关键数据

公司2024年实现营收132.53亿元，同比增长29.3%；归母净利润14.08亿元，同比增长27.8%。毛利率19.3%（同比-1.9pp），净利率10.6%（同比-0.1pp）。24Q4营收40.27亿元（同比+33.7%，环比+14.8%），归母净利润4.31亿元（同比+34.5%，环比+12.6%）。

主要客户销量增长，费用控制有效

• 主要客户销量显著提升：奇瑞（+38.6%）、一汽红旗（+7%）、理想（+33%）、蔚来（+38.7%）、问界（+296%）。
• 承接69个车型新品研发项目，实现40个车型批产，高附加值产品占比提升。
• 净利率维持稳健：24Q4毛利率17.6%（同比-2.9pp，环比-2.3pp），净利率10.7%（同比+0.06pp，环比-0.2pp）。
• 费用控制有效：2024年费用率7.7%（同比-1.8pp），销售/管理/研发费用率分别下降0.64/0.36/1pp。

车灯转型升级，ASP持续提升

• 行业趋势：电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB大灯、氛围灯等成为新趋势。
• 产品结构优化：前照灯（+18.4%）、后组合灯（+22.8%）、小灯（-7%），高附加值产品占比43.6%（同比+6.4pp）。
• ASP持续提升：2024年产品平均出货单价204.5元（同比+25.5%）。

客户版图拓展，全球化布局加速

• 技术与成本优势：本土龙头品牌，具备完全自主工艺技术，成本及本土化服务优势明显。
• 客户结构优化：高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率提升空间大。
• 全球化布局：塞尔维亚营收同比增长191%（达3.2亿元），美国公司首次实现营收60万元。

研究结论与投资建议

• 预计2025-2027年EPS分别为6/7.11/8.22元，对应PE为23/20/17倍，未来三年归母净利润CAGR为18.6%。
• 维持“买入”评级。

关键假设

1. 新产品及新客户持续突破，2025-2027年车灯销量分别为6713/7097/7249万只（同比+9.5%/+5.7%/+2.1%）。
2. 高附加值产品占比提升，2025-2027年ASP分别为225/247/272元/只。