境外持续复苏，拓店保持稳健

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│季报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 锦江酒店（600754）\休闲服务 境外持续复苏，拓店保持稳健 事件： 公司发布三季度报，22年前三季度实现营收80.94亿元，同比降3.06%；归母净利润为0.42亿元，同比降56.71%。单三季度看，公司实现营收30.52亿元，同比降1.15%；归母净利润为1.60亿元，同比增73.54%。 ➢ 境外维持正盈利，Q3毛利率持续同比上行 22年三季度，公司实现营收30.52亿元，同比降1.15%。分业务看，酒店/餐饮业务分别实现营收29.89/0.63亿元，分别同比-1.21%/+2.32%。酒店业务内部，22Q3境内/境外酒店分别实现营收19.68/10.21亿元，受益于强劲的休闲需求和国际跨境旅游需求，境外收入同比增30.33%。公司成本控制得力，三季度毛利率同比、环比均有2.8pct的增加。22Q3公司实现归母净利润1.60亿元，同比增73.45%，其中境外卢浮集团实现5万欧元归母净利润，环比维持正盈利，同比扭亏。 ➢ 境外RevPAR超疫情前，拓店进展保持稳健 经营数据看，受中高端占比提升带动ADR走强影响，22Q3公司境内整体平均RevPAR恢复至2019年同期的80.40%，其中中端/经济型分别恢复至2019年同期的75.70%/67.15%。境外酒店受ADR强势反弹支撑，22Q3整体平均RevPAR已恢复至2019年同期的108.85%，中端/经济型分别恢复至2019年同期的110.63%/108.77%。开店端，22Q3公司新开门店361家，净增276家，净开店环比加速但同比仍有所放缓。截至9月末，公司门店总数达11251家，中端占比54.71%，环比提升0.99pct；公司门店储备4526家，对开店形成支撑。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为117.8/157.9/239.9亿元，对应增速分别为3.9%/34.1%/51.9%，归母净利润分别为2.3/15.2/23.4亿元，对应增速分别为130%/557%/53%，EPS分别为0.22/1.42/2.18元。鉴于公司规模、品牌处于绝对优势，会员整合和全球布局带来诸多看点，参照可比公司估值，给予24年34倍PE，目标价74元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；境外经济放缓风险；全球布局不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,898 11,339 11,779 15,791 23,988 增长率（%） -34.4% 14.6% 3.9% 34.1% 51.9% EBITDA（百万元） 1,966 2,269 4,604 6,000 6,501 归母净利润（百万元） 110 101 232 1,522 2,336 增长率（%） -89.9% -8.7% 130.4% 556.8% 53.4% EPS（元/股） 0.10 0.09 0.22 1.42 2.18 市盈率（P/E） 548 600 260 40 26 市净率（P/B） 4.7 3.6 3.6 3.5 3.3 EV/EBITDA 30.1 32.9 15.8 11.5 9.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2022年10月30日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 酒店 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 56.41元 目标价格： 74.22元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1070/914 流通A股市值（百万元） 53,623 每股净资产（元） 15.44 资产负债率（%） 63.10 一年内最高/最低（元） 66.99/45.40 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 曹晶 邮箱：caojing@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《锦江酒店（600754）\休闲服务行业境外酒店复苏明显，拟发行 GDR 深入推进国际化布局》2022.08.30 2、《锦江酒店（600754）\休闲服务行业万店王者提质增效，酒店航母轻装启航》2022.07.17 3、《锦江酒店（600754）\休闲服务行业门店结构持续优化，境外酒店快速恢复》2022.05.05 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%21-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09锦江酒店沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,793 6,433 1,121 1,263 3,680 营业收入 9,898 11,339 11,779 15,791 23,988 应收账款+票据 1,076 1,552 1,265 1,696 2,577 营业成本 7,350 7,458 7,647 9,495 14,238 预付账款 220 108 180 241 366 税金及附加 115 124 130 172 261 存货 73 77 73 91 137 营业费用 675 887 942 1,263 1,919 其他 1,256 1,430 1,277 1,628 2,347 管理费用 2,322 2,339 2,497 3,079 4,606 流动资产合计 9,418 9,600 3,916 4,920 9,106 财务费用 359 540 293 200 117 长期股权投资 657 637 754 870 987 资产减值损失 -70 -2 -37 -3 -5 固定资产 5,863 13,335 13,270 13,079 12,761 公允价值变动收益 70 -57 0 0 0 在建工程 459 483 322 161 0 投资净收益 814 224 427 427 427 无形资产 7,212 6,708 5,590 4,472 3,354 其他 388 422 321 339 337 其他非流动资产 15,027 17,500 16,404 15,601 15,601 营业利润 278 577 981 2,344 3,605 非流动资产合计 29,218 38,663 36,339 34,183 32,703 营业外净收益 26 27 16 16 16 资产总计 38,637 48,263 40,255 39,102 41,809 利润总额 304 605 997 2,360 3,621 短期借款 1,016 869 0 93 0 所得税 64 305 249 590 905 应付账款+票据 1,787 1,073 1,152 1,431 2,145 净利润 240 299 748 1,770 2,716 其他 5,014 10,320 6,833 8,579 12,889 少数股东损益 130 199 516 248 380 流动负债合计 7,817 12,262 7,985 10,104 15,035 归属于母公司净利润 110 101 232 1,522 2,336 长期带息负债 14,540 16,538 12,188 7,984 4,331 长期应付款 152 68 68 68 68 财务比率 其他 2,421 2,058 2,058 2,058 2,058 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 17,114 18,665 14,314 10,111 6,457 成长能力 负债合计 24,931 30,927 22,299 20,214 21,491 营业收入 -34% 15% 4% 34% 52% 少数股东权益 997 725 1,241 1,489 1,869 EBIT -68% 73% 13% 98% 46% 股本 958 1,070 1,070 1,070 1,070 EBITDA -44% 15% 103% 30% 8% 资本公积 7,866 12,571 12,571 12,571 12,571 归母净利润 -90% -9% 130% 557% 53% 留存收益 3,886 2,971 3,075 3,758 4,807 获利能力 股东权益合计 13,706 17,337 17,957 18,888 20,317 毛利率 26% 34% 35% 40% 41% 负债和股东权益总计 38,637 48,263 40,255 39,102 41,809 净利率 2% 3% 6% 11% 11% ROE 1% 1% 1% 9% 13% 现金流量表 ROIC 2% 3% 3% 6% 11% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 240 299 748 1,770 2,716 资产负债 65% 64% 55% 52% 51% 折旧摊销 1,303 1,124 3,314 3,440 2,763 流动比率 1.2 0.8 0.5 0.5 0.6 财务费用 359 540 293 200 117 速动比率 1.1 0.7 0.4 0.4 0.5 存货减少 21 -4 3 -18 -45 营运能力 营运资金变动 -604 -975 -3,036 1,164 3,255 应收账款周转率 9.2 7.3 9.3 9.3 9.3 其它 -1,167 -218 36 -237 -209 存货周转率 101.0 97.2 104.3 104.3 104.3 经营活动现金流 152 767 1,358 6,319 8,596 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 0.6 资本支出 -929 -1,025 -1,167 -1,167 -1,167 每股指标（元） 长期投资 749 -29 0 0 0 每股收益 0.1 0.1 0.2 1.4 2.2 其他 1,119 -2,932 138 138 138 每股经营现金流 0.1 0.7 1.3 5.9 8.0 投资活动现金流 939 -3,986 -1,029 -1,029 -1,029 每股净资产 11.9 15.5 15.6 16.3 17.2 债权融资 1,421 1,851 -5,220 -4,110 -3,747 估值比率 股权融资 0 112 0 0 0 市盈率 548 60