首旅酒店(600258) /酒店餐饮 /公司点评 /2024.04.10 请阅读最后一页的重要声明！ 景区净利表现亮眼，24年保持稳健拓店 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-10 收盘价(元) 15.15 流通股本(亿股) 11.17 每股净资产(元) 9.97 总股本(亿股) 11.17 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3经营良好修复，业绩弹性阶段性释放》 2023-10-30 2. 《暑期数据表现良好，Q3净利润增长环比改善》 2023-10-17 3. 《毛利率持续修复，开店速度同比改善》 2023-08-31 ❖ 事件：公司发布2023年度业绩。2023年公司实现营收77.93亿元，同比增长53.10%；实现归母净利润7.95亿元，去年同期为-5.77亿元，同比扭亏；实现归母扣非净利润7.19亿元，去年同期为-6.74亿元，同比扭亏。 ❖ 23Q4淡季RevPAR存韧性，24年保持稳健拓店速度。23Q4公司综合RevPAR（不含轻管理酒店）恢复至2019年的100.3%，综合RevPAR（包含轻管理酒店）恢复至2019年的91.2%。2023年公司综合RevPAR（不含轻管理酒店）恢复至2019年的106.5%，综合RevPAR（包含轻管理酒店）恢复至2019年的97.3%。截止2023年末，公司拥有门店数6263家（含境外2家），全年新开1203家，经济型/中端/轻管理酒店分别占比14.5%/23.5%/61.8%，全年净开280家。2024年公司预计新开1200-1400家，门店网络持续扩张、提高下沉市场渗透率。 ❖ 费用端管控有力，盈利能力大幅改善。公司对直营店集中调减，2023年酒店业务实现利润总额8.63亿元，较2019年下降21.7%；南山景区调整分成模式及客流大幅增长，2023年景区业务实现利润总额2.44亿元，较2019年增长40.4%。2023年公司毛利率为38.1%，同比+22.4pct，其中酒店运营/酒店管理/景区业务毛利率分别同比+27.7/+2.6/+23.7pct。费用率管控良好，2023年销售/管理/财务费用率分别为6.3%/11.2%/0.8%，分别同比+1.54/-2.38/-0.35pct，销售费用率增长主要是OTA订单增加。 ❖ 投资建议：24年公司保持稳健开店节奏、迭代产品推进老店改造升级、逸扉等中高端品牌较快发展，中长期门店结构和质量存在边际改善空间。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为9.04/10.21/11.25亿元，对应PE为18.72/16.57/15.04X，维持“买入”评级。 ❖ 风险提示：拓店不及预期；经营恢复不及预期；高端品牌发展不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5090 7793 8192 8643 8960 收入增长率(%) -17.27 53.10 5.12 5.50 3.67 归母净利润(百万元) -577 795 904 1021 1125 净利润增长率(%) -1135.95 237.85 13.64 12.97 10.21 EPS(元/股) -0.52 0.71 0.81 0.91 1.01 PE — 21.94 18.72 16.57 15.04 ROE(%) -5.47 7.14 7.50 8.00 8.11 PB 2.63 1.57 1.41 1.33 1.22 数据来源：wind数据，财通证券研究所；注：以2024年4月10日收盘价计算 -46%-37%-27%-18%-8%1%首旅酒店沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5090.22 7792.92 8191.92 8642.77 8959.91 成长性 减:营业成本 4291.26 4822.47 5049.48 5299.54 5470.77 营业收入增长率 -17.3% 53.1% 5.1% 5.5% 3.7% 营业税费 37.69 51.47 54.18 57.32 59.33 营业利润增长率 -18,425.7% 247.0% 11.2% 13.2% 10.4% 销售费用 244.54 494.23 519.53 548.13 568.24 净利润增长率 -1,136.0% 237.8% 13.6% 13.0% 10.2% 管理费用 689.40 870.29 914.85 921.98 911.02 EBITDA增长率 -23.0% 82.4% 5.4% 7.1% 6.0% 研发费用 60.02 64.41 67.70 71.43 74.05 EBIT增长率 -132.0% 965.4% 6.0% 10.0% 7.6% 财务费用 451.89 400.70 367.15 354.69 332.04 NOPLAT增长率 -117.7% -783.8% 8.6% 10.0% 7.6% 资产减值损失 -171.34 -89.03 -136.57 -153.91 -170.70 投资资本增长率 -5.0% -2.2% 4.8% 3.5% 4.9% 加:公允价值变动收益 52.44 37.53 29.25 30.01 30.01 净资产增长率 -5.8% 5.7% 8.2% 6.0% 8.9% 投资和汇兑收益 -13.54 31.09 32.68 34.48 35.75 利润率 营业利润 -739.32 1086.86 1208.05 1367.42 1509.15 毛利率 15.7% 38.1% 38.4% 38.7% 38.9% 加:营业外净收支 16.92 20.58 20.58 20.58 20.58 营业利润率 -14.5% 13.9% 14.7% 15.8% 16.8% 利润总额 -722.40 1107.45 1228.63 1388.00 1529.73 净利润率 -13.2% 10.4% 11.2% 12.0% 12.8% 减:所得税 -52.90 296.57 307.16 347.00 382.43 EBITDA/营业收入 39.4% 46.9% 47.0% 47.7% 48.8% 净利润 -576.79 795.07 903.52 1020.71 1124.94 EBIT/营业收入 -3.4% 19.2% 19.4% 20.2% 20.9% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1006.79 1186.67 2678.52 4213.35 6120.86 固定资产周转天数 153 96 90 85 83 交易性金融资产 1445.12 1126.38 1155.63 1185.64 1215.66 流动营业资本周转天数 -142 -123 -114 -112 -108 应收帐款 520.97 359.44 291.77 236.79 245.48 流动资产周转天数 243 142 206 261 333 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 37 17 13 10 10 预付帐款 35.09 32.65 34.19 35.88 37.04 存货周转天数 3 3 3 3 3 存货 36.22 43.64 45.70 47.96 49.51 总资产周转天数 1829 1182 1174 1154 1165 其他流动资产 155.59 162.83 207.83 252.83 297.83 投资资本周转天数 1524 973 970 951 962 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -5.5% 7.1% 7.5% 8.0% 8.1% 长期股权投资 371.45 398.72 398.72 398.72 398.72 ROA -2.3% 3.2% 3.4% 3.7% 3.9% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -0.8% 5.3% 5.5% 5.8% 6.0% 固定资产 2129.78 2051.29 2024.99 2024.42 2034.65 费用率 在建工程 140.35 65.86 154.62 205.35 234.18 销售费用率 4.8% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 无形资产 3493.16 3428.90 3362.15 3295.44 3228.79 管理费用率 13.5% 11.2% 11.2% 10.7% 10.2% 其他非流动资产 69.22 602.90 602.90 602.90 602.90 财务费用率 8.9% 5.1% 4.5% 4.1% 3.7% 资产总额 25507.81 25240.15 26359.33 27332.17 28606.82 三费/营业收入 27.2% 22.7% 22.0% 21.1% 20.2% 短期债务 948.49 30.43 40.43 60.43 70.43 偿债能力 应付帐款 115.11 122.21 110.67 116.15 119.91 资产负债率 58.2% 55.3% 53.7% 52.7% 50.8% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 139.1% 123.9% 116.2% 111.4% 103.2% 其他流动负债 410.68 421.20 421.20 421.20 421.20 流动比率 0.64 0.67 1.02 1.32 1.71 长期借款 9.70 8.70 208.70 347.40 423.10 速动比率 0.62 0.65 0.99 1.29 1.68 其他非流动负债 60.55 76.31 76.31 76.31 76.31 利息保障倍数 -0.38 3.54 3.97 4.36 4.71 负债总额 14838.15 13967.22 14164.94 14402.99 14530.34 分红指标 少数股东权益 122.01 137.10 155.06 175.35 197.70 DPS(元) 0.00 0.22 0.00 0.27 0.00 股本 1118.86 1116.60 1116.60 1116.60 1116.60 分红比率 留存收益 1771.16 2558.74 3462.25 4176.75 5301.70 股息收益率 0.0% 1.4% 0.0% 1.8% 0.0% 股东权益 10669.67 11272.92 12194.40 12929.18 14076.48 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) -0.52 0.71 0.81 0.91 1.01 净利润 -669.50 810.87 921.47 1041.00 1147.30 BVPS(元) 9.43 9.97 10.78 11.42 12.43 加:折旧和摊销 2176.04 2