境内环比改善、拓店稳健，境外延续强势复苏

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月31日 锦江酒店（600754.SH） 境内环比改善、拓店稳健，境外延续强势复苏 事件：锦江酒店发布2022Q3业绩报告，公司2022Q3实现收入30.52亿元/同比-1.15%，归母净利润1.60亿元/同比+73.54%，扣非归母净利润1.28亿元/同比+45.27%。Q1-3实现收入80.94亿元/同比-3.06%，归母净利润4189.49万元/同比-56.71%，扣非归母亏损1.19亿元/去年同期亏损4451.43万元。 境外恢复强劲，期间费用率稳健。1）分业务板块来看，公司酒店板块实现收入29.89亿元/同比-1.21%，其中境内酒店收入19.77亿元/同比-12.24%，境外酒店营收10.21亿元/同比+30.33%；餐饮板块业务收入为0.63亿元/同比+2.32%。2）分子公司来看，三季度维也纳酒店贡献归母净利润1.38亿元，铂涛集团贡献归母净利润0.60亿元，卢浮集团扭亏。3）期间费用率稳健。2022Q3，公司销售费用2.63亿元，同比+6.06%，管理费用5.71亿元，同比+2.94%。销售费率8.63%/同比+0.59pct、管理费率18.71%/同比+0.75pct，研发费率为0.06%，财务费率3.92%/-0.18pct。期间费用整体稳健。 展店表现稳健，中端拓店领先。1）展店：2022Q3，公司新开酒店361家（Q1/Q2分别新开232/352家)，开业退出酒店85家（Q1/Q2分别退出88/134家），净增加酒店276家，截至2022Q3共开业酒店11251家。2）具体来看：中端品牌强势拓店，经济型中7天仍调整。2022Q3，中端酒店净开业259家，经济型酒店净开业17家门店。经济型酒店中7天调整，净关店28家，中端品牌中维也纳/丽枫为主力品牌，分别净开店78/49家，希岸/喆啡/欢朋分别净增加门店35/16/11家。3）Pipeline：截至2022Q3，公司Pipeline酒店数为4526家，其中境内4441家、境外85家，储备店支撑长期门店扩张。4）现有门店结构来看：开业酒店中加盟酒店数量占比环比提升0.4pct至92.4%，酒店数量达到10392家；中端及以上酒店占比环比提升1.0pct至54.7%。 境内环比改善，境外延续复苏。1）境内： Q3环比改善。整体来看，2022Q3，锦江境内Blended RevPAR 136.0元/同比-2.3%、恢复至2019年80.4%，ADR 224.2元/同比+3.2%，OCC 60.6%/同比-3.4pct。其中经济型酒店RevPAR84.6元/同比-8.7%，恢复至2019年67.1%；中高端酒店RevPAR161.6元/同比-3.5%，恢复至2019年75.7%，中高端酒店复苏弹性更强。 2）境外：复苏趋势加速，通胀下ADR支撑RevPAR已经超过2019年水平，入住率恢复仍有缺口。2022Q3，锦江境外Blended RevPAR为43.9欧元/同比+36.4%、恢复至2019年同期108.8%，ADR 65.9欧元/同比+15.1%、恢复至2019年同期113.7%，OCC 66.6%/同比+10.4pct、相对2019年同期-3.0pct。 投资建议：截至2022Q3，2022年公司已新开门店945家，预计完成全年目标（新开1200家）无虞。公司当前已开业门店11251家，已签约门店数量15777家，门店规模领先，逐步步入高质量发展新阶段，追求盈利能力持续提升；深化全球化战略，进一步整合发展。公司作为酒店行业龙头，享受行业复苏及格局改善红利。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.43/16.13/22.90亿元，EPS为0.13 /1.51/2.14元，维持公司目标价69元，维持 “买入”评级。 风险提示：疫情发展超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,898 11,339 11,277 14,195 16,248 增长率yoy（%） -34.4 14.6 -0.4 25.9 14.5 归母净利润（百万元） 110 101 143 1,613 2,290 增长率yoy（%） -89.9 -8.7 42.6 1024.6 42.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.1 0.1 0.13 1.51 2.14 净资产收益率（%） 1.8 1.7 1.9 9.3 11.3 P/E（倍） 547.7 599.9 421 37 26 P/B（倍） 4.7 3.6 3.6 3.3 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 酒店餐饮 前次评级 买入 10月28日收盘价(元) 56.41 总市值(百万元) 60,361.19 总股本(百万股) 1,070.04 其中自由流通股(%) 85.42 30日日均成交量(百万股) 4.51 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理 毕筱璟 执业证书编号：S0680121030013 邮箱：bixiaojing@gszq.com 相关研究 1、《锦江酒店（600754.SH）：海外加速复苏，拟发GDR于瑞交所上市》2022-09-01 2、《锦江酒店（600754.SH）：境内稳步扩张，境外继续恢复》2022-04-30 3、《锦江酒店（600754.SH）：拓店强势，积极整合，酒店龙头再出发》2022-04-01 2022年10月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9418 9600 8384 8245 9027 营业收入 9898 11339 11277 14195 16248 现金 6793 6433 5870 4842 6636 营业成本 7350 7458 8639 9088 9856 应收票据及应收账款 1076 1552 704 1662 504 营业税金及附加 115 124 127 127 127 其他应收款 630 718 608 527 593 营业费用 675 887 767 964 1101 预付账款 220 108 393 211 452 管理费用 2296 2321 1573 1881 2135 存货 73 77 96 290 129 研发费用 26 18 0 0 0 其他流动资产 626 712 712 712 712 财务费用 359 540 158 173 264 非流动资产 29218 38663 37526 37501 36856 资产减值损失 -70 -2 2 2 2 长期投资 657 637 620 602 586 其他收益 455 410 0 0 0 固定资产 5863 5125 4793 5568 5853 公允价值变动收益 70 -57 0 0 0 无形资产 7212 6708 6517 6326 6136 投资净收益 814 224 230 240 350 其他非流动资产 15487 26193 25596 25004 24281 资产处臵收益 -21 21 0 0 0 资产总计 38637 48263 45909 45746 45884 营业利润 278 577 241 2199 3112 流动负债 7817 12262 12776 13470 14057 营业外收入 73 58 200 200 200 短期借款 1016 869 869 869 869 营业外支出 47 31 37 37 37 应付票据及应付账款 1787 1073 4687 4402 5454 利润总额 304 605 404 2362 3276 其他流动负债 5014 10320 7220 8200 7734 所得税 64 305 64 552 789 非流动负债 17114 18665 15457 12789 9852 净利润 240 299 340 1810 2487 长期借款 14540 7994 4786 2118 -818 少数股东损益 130 199 197 197 197 其他非流动负债 2573 10671 10671 10671 10671 归属母公司净利润 110 101 143 1613 2290 负债合计 24931 30927 28233 26259 23910 EBITDA 2424 2116 1505 3447 4346 少数股东权益 997 725 922 1118 1315 EPS（元） 0.10 0.09 0.13 1.51 2.14 股本 958 1070 1070 1070 1070 资本公积 7866 12571 12571 12571 12571 主要财务比率 留存收益 3896 2979 3187 4354 6064 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 12710 16612 16755 18368 20659 成长能力 负债和股东权益 38637 48263 45909 45746 45884 营业收入(%) -34.4 14.6 -0.4 25.9 14.5 营业利润(%) -84.3 107.9 -58.3 813.6 41.6 归属于母公司净利润(%) -89.9 -8.7 42.6 1024.6 42.0 获利能力 毛利率(%) 25.7 34.2 23.4 36.0 39.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.1 0.9 1.3 11.4 14.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 1.8 1.7 1.9 9.3 11.3 经营活动现金流 152 2069 6319 2628 5168 ROIC(%) 3.0 1.2 1.2 5.5 7.5 净利润 240 299 340 1810 2487 偿债能力 折旧摊销 1303 1124 1022 1080 1169 资产负债率(%) 64.5 64.1 61.5 57.4 52.1 财务费用 359 540 158 173 264 净负债比率(%) 73.6 102.7 63.9 49.6 22.4 投资损失 -814 -224 -230 -240