2026年3月经济数据点评：5%：再通胀下的新轨迹

5%：再通胀下的新轨迹 glmszqdatemark2026年04月16日 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 事件：4月16日，国家统计局公布一季度主要经济指标运行情况。初步核算，一季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。分产业看，第一产业增加值11941亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值116135亿元，增长4.9%；第三产业增加值206117亿元，增长5.2%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。 相关研究 1．2026年3月外贸数据点评：3月外贸：进口大增的玄机？-2026/04/142．海外宏观&大类资产周度观察：通胀端倪初显，美伊谈判如何破局？-2026/04/123．宏观周度观察：地产企稳行至何处？-2026/04/124．海外市场点评：3月美国CPI：美伊谈判如何破局？-2026/04/115．2026年3月通胀数据点评：PPI：转正后的风向标-2026/04/10 一季度GDP增速5%超预期靠什么？出口链、投资链和科技。但比这更重要的是名义GDP更快回升所体现出的“价格总水平”即将转正。这无疑有利于扭转此前低通胀下企业行为和居民预期，只要后续控制住油价上涨的传导，我们认为平减指数的即将转正在年内对实体经济的影响利大于弊。 同时，美伊冲突以及中东变局下中国产业的一些重塑也在加快演进。我们认为无论是从生产还是投资来看，都将有利于增强中国经济在未来抵御外部冲击的韧性。但对于消费端的一些抑制性因素也需要密切跟踪和关注。 第一，平减指数转正在即，低通胀预期迎来关键拐点。一季度名义GDP增速的回升幅度明显大于实际GDP，此前长达11个季度为负的平减指数有望回正。尽管这一变化背后有国际地缘冲突推升油价的输入性因素，但客观上有利于改善此前的低通胀预期，对企业盈利和居民消费均能产生一定的正向激励。短期来看，再通胀趋势具备可持续性，全年PPI成功转正的难度也并不大。 第二，投资的“止跌回稳”，背后是发展与安全并重的深层逻辑。投资端与出口链挂钩的行业投资增速明显靠前，通用设备、电子设备等领域表现尤为突出。这背后蕴含两条主线：一是“十五五”重大工程在开年加快部署落地；二是围绕统筹发展与安全、推动绿色转型的结构性布局正在稳步推进。这些举措不仅有助于增强经济韧性，同时也铸造了国际地缘冲突背景下安全与科技的“底气”。 第三，外围局势影响下，消费面临阶段性“逆风”。“以旧换新”力度的退坡叠加中东局势下能源价格的上涨，对商品消费形成一定挤出效应，但积极的信号在于，服务业仍保持相对韧性，为消费提供结构性支撑。后续建议密切跟踪能源价格上涨对消费端的挤压程度，与此同时针对消费“逆风”适时出台定向支持政策、做到“未雨绸缪”。 工业：“量”增背后，产能利用率再探底。3月工业增加值同比增速从6.3%小幅回落至5.7%，背后更多反映的是春节错位和低基数效应的自然消退——今年春节偏晚，1-2月因节前赶工推高了同比读数，节后复产周期整体后移，对3月同比数据形成了反向压制。3月大部分中下游行业的生产进度整体依旧“在线”。 不过，需警惕产能利用率的再度下滑。一季度工业整体产能利用率降至73.6%，上一次触及这一低点还是在2024年一季度。尤其值得关注的是，汽车、电气机械、非金属矿物制品等行业的产能利用率改善进度并不可观。在“量”稳步提升的同时，如何有效提高产能利用率，成为工业高质量发展中亟待破解的问题。 制造业：投资端的“确定性”。3月制造业投资同比增速由3.1%稳步提升至4.9%，在新质生产力相关行业的拉动下展现出较强韧性。与此同时，多数上游行业投资 增速的由负转正也同样值得关注。随着出口预期边际改善，叠加去年“对等关税”后形成的低基数效应，制造业投资后续有望延续温和复苏态势，成为投资端最具确定性的支撑力量。 基建：“止跌回稳”易，“持续高增”不易。3月广义基建投资同比增速从开年的11.4%回落至7.2%，而狭义基建（以两大三产行业为口径）增速不降反升，主要得益于交通运输、仓储和邮政业投资提速的拉动。 在财政支持下，基建“止跌回稳”难度不大，但上行空间可能依然有限。当前基建增速的韧性，主要源于2025年末以来财政端的持续发力——财政支出加大对基建的支持力度，专项债投向基建的比例也有所上升。但这两方面的支撑均不具备可持续性（近期专项债发行力度已减弱，投向基建的比例也在下滑），因此基建投资有望维持“增”的态势，但“高增”难以持续。 地产：开年投资跌幅明显收窄，地产需求呈现改善迹象。1-3月全国房地产开发投资累计同比-11.2%，降幅较去年同期明显收窄，一定程度上受益于年初低基数影响。不过，销售端也呈现出现边际改善信号，3月商品房成交面积回升力度基本持平季节性，并未出现再度走弱。若后续销售回暖能够延续3月表现并形成趋势，有助于为年内地产投资逐步企稳提供支撑。 消费：“两新”退坡叠加外围局势影响，商品消费面临“逆风”。3月社零同比增长1.7%（1-2月累计2.8%），商品消费表现依然偏弱。数据下滑固然受到春节季节性扰动消退的影响，但更核心的拖累在于，以旧换新政策力度的边际退坡，叠加外围局势扰动下能源价格走高，对居民实际购买力形成一定挤占。结构上，“两新”相关耐用品增速下滑尤为突出，汽车、家电及家具类消费均录得明显负增长，粮油、纺织等油价相关下游消费也有所回落。 相较之下，服务业展现出更强韧性。3月服务业生产指数同比5%，仅较前值小幅回落0.2个百分点，增长相对稳健，为整体消费提供结构性支撑。后续面对消费的阶段性逆风，一方面要持续观察能源价格对消费的挤出效应，另一方面政策端也要“未雨绸缪”，包括新增的625亿元国补资金加快落地，以及适时推出针对服务业的定向支持措施。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室