[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 疫情和海外干扰下，“殊途”的PPI和CPI [Table_ReportType] ——3月通胀数据点评 [Table_ReportDate] 2022年04月11日 [Table_Summary] ⚫ 事件：3月CPI同比上行0.6个百分点至1.5%，市场预期1.3%，环比0%；PPI同比8.3%，前值8.8%，市场预期8.1%，环比1.1%。 ⚫ CPI非食品项保持上行，食品项跌幅收窄，环比季节性回落，但幅度偏缓。核心CPI同比增速持平，小幅回落，服务项价格下行，工业消费品价格上涨。部分城市的疫情发展和防控政策收紧，线下出行和消费显著受限，物流受阻下，线上消费也有所放缓。 ⚫ 猪肉尚未开启上行周期，蔬菜价格超季节性上行，粮食和食用油价格小幅上涨。春节后猪肉需求回落，叠加部分地区线下餐饮消费受到影响，疫情给供给端的生猪出栏和调运带来一定干扰，但供给总量并未受到实质影响。3月猪肉价格中枢继续下探，行业去产能速度偏慢。4月初开启第四轮收储，但随疫情好转和物流调运修复，供给阶段性增加，依然存在压制猪价的可能。疫情影响下，蔬菜运输受阻，价格同比攀升。俄乌冲突带来全球大豆、小麦价格的上涨，我国粮食和食用油价格也小幅上行。 ⚫ 非食品项中交通工具燃料受海外油价传导继续上行，家庭服务、旅游环比回落，同比基数作用下保持上行。受到疫情影响，企业招工并未迎来大幅季节性上行，机票、旅游价格均有所回落。 ⚫ PPI输入型通胀压力延续，能源价格显著上行。俄乌冲突反复和欧美制裁的加剧，海外大宗商品价格3月延续普涨，且波动加大。制裁影响下，能源价格预期持续高位。原油、天然气、煤炭、有色、农产品等价格均有所上行。我国燃油、柴油价格也被动推升。 ⚫ 钢材、水泥价格缓步上行，PPI中下游涨价承压。稳增长政策下，叠加3月开工较2月边际好转，基建将带动钢材、水泥行业需求增加，但国内疫情对部分地区开工造成一定影响，价格环比上行，但上行幅度缓和。疫情给供应链生产带来一定影响，居民消费意愿偏弱和就业压力下，中下游行业价格上涨难度较大。 ⚫ PPI回落趋势和幅度受到海外输入通胀干扰加大。当前全球工业品价格反弹，能源价格受地缘政治影响下，价格上行且波动加剧。国内稳增长政策下，黑色、有色金属需求增加，价格也有所上行。疫情防控给供应链带来扰动，部分工业品价格也有所上涨，PPI的回落幅度将受到影响，但去年翘尾作用下，仍将保持下行。 ⚫ 猪肉价格主导下CPI上半年整体温和，国内通胀相对海外压力较小。猪价仍有进一步下探可能，上半年CPI走势温和，不影响央行货币政策方向。居民消费预期在疫情和就业压力下，相对疲弱，涨价主要由下游企业承担，政策上也给制造业和中小企业更多结构性的扶持，稳增长下，预期将出台更多政策为经济保驾护航。 ⚫ 风险因素：大宗商品价格拉升超预期，疫情持续影响居民消费和供应链修复，美联储货币政策节奏和幅度超预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 疫情、外部扰动下，经济景气度回落 经济超预期下的“冷热不均” 海外干扰主要影响PPI，CPI仍为猪肉主导 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1、CPI非食品项保持上行，食品项跌幅收窄 .................................................................. 3 2、PPI输入通胀压力延续，下行速度放缓 ...................................................................... 5 3、总结与展望 ..................................................................................................................... 7 4、风险提示 ......................................................................................................................... 8 图表目录 图表1：CPI同比增速上行（%） ..................................................................................... 3 图表2：非食品项季节性回落，幅度偏缓（%） ............................................................. 3 图表3：服务项价格回落（%） ......................................................................................... 3 图表4：汽油、柴油价格延续上行（元/吨） ................................................................... 3 图表5：猪价3月继续下探，猪粮比价延续5以下(元/公斤) ........................................ 4 图表6：能繁母猪存栏去化依然较慢(万头，%) .............................................................. 4 图表7：蔬菜3月超季节性上行，延续高位(元/公斤) .................................................... 5 图表8：水果价格继续上行（元/公斤） ........................................................................... 5 图表9：CPI原油、燃料相关分项延续高位（%） .......................................................... 5 图表10：疫情影响下，企业招工偏弱，服务回落(%) .................................................... 5 图表11：PPI同比增速延续回落（%） ............................................................................ 6 图表12：加工工业－原材料工业价差延续低位 (%) ...................................................... 6 图表13：有色、石油增速有所反弹(%) ............................................................................ 7 图表14：PPI－CPI剪刀差延续回落 (%) ......................................................................... 7 图表15：PPI与M1同比仍处回落阶段(%) ...................................................................... 7 图表16：PPI与美元指数延续回落(%) ............................................................................. 7 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 事件 2022年3月，CPI同比增速1.5%（市场预期1.3%），较上月上涨0.6个百分点，环比增速0%，前值0.6%，一季度CPI累计同比1.1%；PPI同比增速8.3%（市场预期8.1%），较上月回落0.5个百分点，环比增速1.1%，前值0.5%，一季度月PPI累计同比8.7%。 1、CPI非食品项保持上行，食品项跌幅收窄 CPI同比上行，环比增速放缓，非食品项保持上行，食品项跌幅收窄，环比季节性回落，但幅度偏缓。3月CPI同比增速较上月上行0.6个百分点至1.5%，环比增速由上月0.6%变为0%。CPI食品项同比增速由2月的-3.9%上行至-1.5%，环比由上月的1.4%下行至-1.2%；非食品项同比由2.1%小幅上行至2.2%，环比由上月的0.4%小幅下行至0.3%。 图表1：CPI同比增速上行（%） 图表2：非食品项季节性回落，幅度偏缓（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 国内部分地区疫情和防控政策收紧影响下，服务项增速持续放缓，消费品增速上行。国内外扰动项增加，部分城市的疫情发展和防控政策收紧下，线下出行和消费显著受限，物流受阻下，线上消费也有所放缓。核心CPI同比增速持平于1.1%，环比回落-0.1%。CPI服务项同比较2月小幅回落0.1个百分点至1.1%，环比回落-0.2%，前值0%；消费品同比则上行1个百分点至1.7%，环比上行0.2%，环比增速较上月下行0.8个百分点，但仍为正值。 图表3：服务项价格回落（%） 图表4：汽油、柴油价格延续上行（元/吨） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 9 页 食品项价格同比跌幅收窄，环比季节性回落，但回落幅度慢于往年同期；猪肉价格仍为负向拉动项，蔬菜价格超季节性上行，部分受到疫情影响。同比增速来看，猪肉、牛肉价格延续负增，鸡蛋、水产同比增速放缓；鲜菜价格同比显著攀升，而鲜果价格增速放缓。食品项同比由上月的-3.9%上行至-1.5%，环比增速由1.4%下行至-1.2%。 3月猪肉价格中枢继续下探，猪粮比价持续4.5以下，行业去产能速度偏慢。猪肉价格春节过后如期下行，叠加疫情影响，部分地区餐饮等消费受到影响，也给供给端的生猪出栏和调运带来一定干扰，但供给总量并未受到实质影响。4月初开启第四轮收储，但随疫情好转和物流调运修复，供给阶段性增加，依然存在压制猪价的可能。豆粕、玉米价格延续高位，猪粮比价3月持续在4.5以下，养殖户依然面临亏损压力，散户压力相对更大。当前仍处于产能去化阶段，但去化速度依然较慢，能繁母猪从绝对量来看依然处于高位。上半年猪肉对通胀不会形成大幅的拉升。 蔬菜价格超季节性上行。蔬菜价格同比显著上行，通常3月随天气回暖供给回升，蔬菜价格进入季节性回落阶段，但受到疫情防控，物流受阻影响，蔬菜价格延续处于高位，同比增速显著上行，环比也小幅上行。预期