[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 海外干扰主要影响PPI，CPI仍为猪肉主导 [Table_ReportType] ——2月通胀数据点评 [Table_ReportDate] 2022年03月10日 [Table_Summary] ⚫ 事件：2月CPI同比持平于上月的0.9%，市场预期0.8%，环比0.6%；PPI同比8.8%，前值9.1%，市场预期8.7%，环比0.5%。 ⚫ CPI食品项同比下行，非食品项上涨，环比正增。核心CPI同比增速结束持平，小幅回落，服务项价格转跌。工业消费品价格上涨，汽油、柴油受国际价格波动影响，本月明显上行。 ⚫ 猪肉价格仍为负向拉动项，粮食和食用油价格保持平稳。蔬菜、水果价格冬季季节性上行，随天气转暖供给增加，预期环比增速将回落。收储落地后，猪价依然下跌，养殖户后续预期加速出栏，上半年有望迎来出栏高峰，猪价仍有探底可能。俄乌冲突对我国粮食价格影响有限，充分的粮食储备对居民端粮食稳价起到重要作用。 ⚫ 非食品项中交通工具燃料受海外油价传导上行，家庭服务同比回落。随节后务工人员返城，企业招工边际好转，家庭服务价格同环比均明显回落。旅游环比上行1%，春节带来一定季节性影响。 ⚫ PPI输入型通胀压力增加，原油、有色价格上行。石油和天然气开采加工同环比保持上行，俄乌冲突和欧美制裁加剧，能源类价格受到冲击涨幅领跑。海外大宗商品价格普涨，铜、铝等主要有色品种也价格抬升，欧洲陷入滞胀的风险加剧。国内煤炭保供稳价政策延续，随冬季供暖需求减少，煤炭企业开工率仍处高位，煤炭供需紧张程度边际缓和，但俄乌冲突持续，全球煤价的上涨，也将支撑国内煤炭价格。国内稳增长下带动钢材、水泥等需求增加，新旧能源更替的建设周期下，黑色、有色品种价格仍将阶段性维持高位。 ⚫ PPI下游制造业价格整体抬升。上游涨价影响下，下游汽车制造、铁路、船舶等运输设备制造价格小幅抬升，企业成本依然承压。 ⚫ PPI干扰因素逐步兑现，二季度下行斜率放缓。当前海外通胀仍处高位，全球工业品价格反弹，海外对我国的输入型通胀主要在PPI端体现。原油价格供需偏紧和地缘政治冲突共同作用，近期仍将维持高位。对于主要有色品种铜、铝等供应链担忧，价格波动加剧。国内稳增长政策下，对于黑色、有色金属的需求增加，价格也相对承压。二季度PPI回落幅度将受到干扰。 ⚫ CPI全年中枢抬升，猪肉主导下上半年整体温和。PPI对CPI的传导在耐用品端有所体现，猪周期尚未见底，上半年保持温和，而三季度在低基数和猪周期上行作用下，预期阶段性破3%。 ⚫ 当前国内通胀并不对货币政策形成制约。宽财政、宽信用政策下，财政依然保持积极支出，央行的宽货币工具箱依然较多，本次央行向中央财政上缴结存利润，支撑财政资金增加，有助于资金更好的实现六稳六保，到达实体。 ⚫ 风险因素：大宗商品价格拉升超预期，原油价格持续攀升，美联储货币政策节奏和幅度不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 稳增长效果初显，经济动能有所提振 俄罗斯发展“势如破竹”，国内承压有限 通胀温和可控，PPI未来下行阻力增加 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1、CPI非食品项小幅上行，猪肉价格仍为主导项 .......................................................... 3 2、PPI输入通胀压力增加，下行速度放缓 ...................................................................... 5 3、总结与展望 ..................................................................................................................... 7 4、风险提示 ......................................................................................................................... 8 图表目录 图表1：CPI同比增速与上月持平（%）.......................................................................... 3 图表2：非食品项增速小幅上行（%） ............................................................................. 3 图表3：服务项价格回落（%） ......................................................................................... 3 图表4：汽油、柴油价格反弹上行（元/吨） ................................................................... 3 图表5：猪价2月继续下探，猪粮比价降至5以下(元/公斤) ........................................ 4 图表6：能繁母猪存栏去化依然较慢(万头，%) .............................................................. 4 图表7：蔬菜2月季节性高位，3月将迎来回落(元/公斤) ............................................. 5 图表8：水果价格仍处于高位（元/公斤） ....................................................................... 5 图表9：CPI原油、燃料相关分项延续高位（%） .......................................................... 5 图表10：企业招工转好，服务项同比回落（%) ............................................................. 5 图表11：PPI同比增速延续回落（%） ............................................................................ 6 图表12：加工工业－原材料工业价差仍处低位 (%) ...................................................... 6 图表13：有色、石油增速有所反弹(%) ............................................................................ 7 图表14：PPI－CPI剪刀差延续回落 (%) ......................................................................... 7 图表15：PPI与M1同比仍处回落阶段(%) ...................................................................... 7 图表16：PPI与美元指数走势(%) ..................................................................................... 7 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 事件 2022年2月，CPI同比持平于上月的0.9%（市场预期0.8%），环比增速0.6%，前值0.4%；PPI同比增速8.8%（市场预期8.7%），较上月回落0.3个百分点，环比增速0.5%，前值-0.2%。 1、CPI非食品项小幅上行，猪肉价格仍为主导项 CPI同比持平，环比上涨，食品项、非食品项分化，环比正增。2月CPI同比增速持平于上月的0.9%，环比增速由上月0.4%变为0.6%。CPI食品项同比增速由1月的-3.8%回落至-3.9%，环比与上月持平于1.4%；非食品项同比由2%小幅上行至2.1%，环比由上月的0.2%上行至0.4%。 图表1：CPI同比增速与上月持平（%） 图表2：非食品项增速小幅上行（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 服务项增速放缓，核心CPI小幅回落。工业消费品价格同比上行，国际价格波动攀升带动下，国内汽油、柴油、液化石油气价格纷纷上涨。剔除食品和原油项的核心CPI同比增速小幅回落0.1个百分点至1.1%，环比上行0.2%。CPI服务项同比较1月回落0.5个百分点至1.2%，环比0%；消费品同比则上行0.3个百分点至0.7%，环比上行1%，环比增速较上月上行0.5个百分点。 图表3：服务项价格回落（%） 图表4：汽油、柴油价格反弹上行（元/吨） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 9 页 食品项价格同比走弱，环比保持正增；猪肉价格仍为负向拉动项，蔬菜、水果价格冬季季节性上行，随天气转暖供给增加，预期环比增速将回落。同比增速来看，肉类食品项价格回落，鸡蛋、水产小幅上行；鲜菜价格同比仍处低位，而鲜果价格增速放缓。食品项同比由上月的-3.8%下降为-3.9%，环比增速持平于上月的1.4%，影响CPI上涨约0.26个百分点。 春节后猪肉价格延续低位运行，猪粮比价降至5以下，行业延续去产能。猪肉价格春节过后如期下行，春节后随需求回落，产能去化速度依然偏慢，收储预期下，养殖户存在一定抗价惜售心理。2022年第一批中央收储4万吨落地，猪价依然下跌，当前猪肉养殖户仍处于亏损状态，豆粕、玉米价格近期持续上涨，养殖成本压力加大。随收储降温，预期出栏积极性升温叠加前期压栏共同作用下，上半年有望迎来出栏高峰，猪价仍有探底可能。随存栏数降至合理水平，猪周期开启上行，价格也难以达到2020年非洲猪瘟影响下的高点，猪肉对通胀不会形成大幅的拉升。 国内粮食和食用油价格依然保持平稳，俄乌冲突对我国粮食价格影响有限。我国作为粮食供给和需求大国，大豆进口量较大，进口来源主要是巴西，对乌克兰依赖度较低，本轮农产品涨价直接影响有限，但不排除制裁升级下，全球农产品价格上涨给食用油带来一定涨价压力。 从CPI食品具体分项来看，2月，猪肉价格同比继续回落0.9个百分点至-42.5%，下降速度放缓，环比增速由上月的-2.5%回落至-4.6%