——一季度&3月经济数据解读：内外需求共振下的5%

一、一季度经济概览

• 不变价GDP增速5%，其中第三产业贡献突出，同比增长5.2%，服务业增速自去年二季度以来持续高增。
• 现价GDP同比增长4.9%，平减指数同比下降0.06%，大宗商品价格上涨带动PPI回升。
• 需求结构方面，社会消费品零售总额、固定资产投资、出口-进口（人民币计价）分别同比增长2.4%、1.7%、-4.8%，均低于现价GDP增速，显示服务消费韧性较强，对经济拉动作用更大。

二、二季度经济展望

• 二季度经济增速预计季节性放缓，对债市影响边际减弱。
• 海外资本开支有望继续支撑出口韧性，内需面临高基数影响。
• 政策力度下，内外需求分化格局预计持续，需关注4月政治局会议定调。
• 二季度PPI同比或进一步上行，名义GDP增速将超过实际GDP。
• 债市需关注结构型通胀向终端传导效果，尤其是企业盈利结构分化、下游消费需求温和，以及成本涨价对工业生产节奏的影响。

三、3月经济数据解读

• 基建投资：1-3月同比增长8.9%，好于季节性，财政前置效应延续，电力、交通等领域投资增长较快。
• 房地产：1-3月投资同比下降11.2%，销售面积同比下降10.3%，但新开工、竣工面积改善明显，“保交房”推进见效。
• 制造业投资：1-3月同比增长4.1%，出口优势行业、大宗商品涨价带动盈利改善的行业投资增速靠前。
• 消费：3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，较1-2月放缓，高基数、国补品类拖累扩大是主要原因，服务消费相对更好。
• 工业：3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，剔除基数后两年复合增速在6.7%，生产动能不弱，出口优势行业、能源价格上涨带动部分上游行业生产加快。

四、风险提示

• 地缘因素存在较大不确定性。