——3月经济数据预测：PPI回正，一季度GDP增速或在5%

【债券日报】 PPI回正，一季度GDP增速或在5% ——3月经济数据预测 3月经济数据走势平稳，一季度实际GDP增速有望实现5%左右，分项焦点在于通胀、信贷与出口表现。工业方面，预计工业增速或在5.6%附近，出口虽有回落但增速仍在相对高位，对生产有一定支撑。外贸方面，3月韩国、越南出口增速继续上冲，显示地缘对出口影响短期可控，但高频显示3月港口吞吐量同比较1-2月下降，出口增速或有一定放缓。社零方面，3月石油制品消费受益于价格上涨或成为明显拉动项。综合看，考虑到1-2月经济动能对应的月度GDP增速已在5.1%左右，3月生产动能平稳短期出口受外部影响可控，预计一季度GDP增速有望在5%附近、实现开门红。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，3月市场或聚焦通胀数据验证，预计PPI同比提前回正但CPI偏平，另外3月票据发力或指向实体“宽信用”的扩张斜率不高，考虑到通胀预期交易或在3月较为充分，预计数据落地对债市情绪的扰动比较可控。短期看，美伊冲突阶段性停战缓和或利于提振市场风险偏好，股债跷板对债市情绪的扰动可能回归，但同时4月开始进入资管类产品钱多环境，配置盘或由短及长挖掘超额利差，债市大幅调整的风险亦可控，10y国债预计维持窄震荡。中期看，全球能源供应能力及油价是否回到战前仍有较大不确定性，战争预期反复对经济增长仍有潜在影响，关注PPI向终端价格的传导是否顺畅，以及全球总需求变化对出口弹性的影响。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 通胀方面，预计3月CPI同比或下行至1.2%附近，PPI同比或上行至0.6%附近。CPI方面，节日效应退却拖累食品和服务价格，但受油价上涨影响3月CPI环比或好于季节性、预计在-0.5%附近，同比或下行至1.2%附近；PPI方面，美伊格局引发的油价大幅上涨是主要拉动项，国内PTA涨幅也较高，预计3月PPI环比大幅上行至1.1%附近，同比或上行至0.6%附近，自2022年9月以来首次回正。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260408》2026-04-08《【华创固收】转债市场日度跟踪20260407》2026-04-07《【华创固收】转债市场日度跟踪20260403》2026-04-04《【华创固收】转债市场日度跟踪20260402》2026-04-02《【华创固收】怎么看2026年银行次级债供给？》2026-04-01 外贸：出口增速或在6.7%，进口同比或在7.3%。3月韩国、越南出口增速继续上冲，显示地缘摩擦因素对全球贸易总需求的扰动相对可控。但春节假期后港口完成集装箱吞吐量同比收窄，反映我国出口节奏或有放缓，考虑去年高基数预计出口读数或边际下降。 工业：工业增速或在5.6%。3月PMI重返扩张区间，但斜率上并未超过春节同为2月下旬的2024年同期。另外，出口强韧短期保持或也继续支撑工业生产，判断工增读数不弱，但去年基数偏高有一定拖累。 固投：3月固定资产投资累计同比或在1.9%。（1）3月基建投资累计同比或在9.8%；（2）3月房地产投资累计增速或在-10%；（3）3月制造业投资累计增速或在3.5%左右。 社零：社零同比或在3.0%左右，石油制品或有显著带动。3月全月乘用车零售同比-16%，预计继续拖累社零；春节假期消费特征退坡，非必选类消费对社零的支撑边际转弱。但油价快速上涨有望拉动石油制品消费增长显著加快，社零同比或温和抬升。 金融数据方面，3月春节后复工加快，但考虑去年基数较高，季末信贷冲刺进行“补位”，新增信贷或低于去年水平，预计3月新增信贷约3.3万亿，略低于去年同期；社融方面，3月新增社融或为4.9万亿，同比少增接近1万亿；此外，M2增速或在8.8%附近。 风险提示：地缘因素存在较大不确定性。 目录 一、3月经济数据预测：PPI回正，一季度GDP增速或在5%.................................4 （一）通胀：预计3月CPI同比或下行至1.2%附近，PPI同比或上行至0.6%附近4（二）外贸：出口增速或在6.7%，进口同比或在7.3%...............................................6（三）工业：工业增速或降至5.6%................................................................................6（四）投资：固投维持小幅正增长.................................................................................6（五）社零：社零同比或在3.0%左右，石油制品或有显著带动................................7（六）金融数据：信贷需求偏弱，社融面临高基数.....................................................8 二、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1 3月主要经济数据预测..............................................................................................4图表2 3月猪肉价格有所下降..............................................................................................4图表3 3月节日效应淡化，多数食品价格回落..................................................................4图表4 3月国内油价大幅上涨..............................................................................................5图表5春节后一个月CPI服务价格通常季节性回落.........................................................5图表6 PPI环比与PMI价格分项相关性较强.....................................................................5图表7 PPI同比3月或上行至0.6%附近.............................................................................5图表8 3月港口吞吐量同比增速下滑（%）.......................................................................6图表9 3月越南和韩国出口继续高增（%，pct）..............................................................6图表10 3月PMI生产按季节性回升（%）........................................................................6图表11预计出口强势继续带动工业生产（%）................................................................6图表12基建投资单月预测（亿元）...................................................................................7图表13年初财政存款下降、支出靠前发力（亿元）.......................................................7图表14建筑业PMI季节性走势..........................................................................................7图表15房地产投资单月增速预测.......................................................................................7图表16 3月石油价格同比明显走高（%）.........................................................................8图表17 3月餐饮收入预测（%）.........................................................................................8图表18 3月票据利率震荡下行............................................................................................8图表19居民中长期信贷或延续同比少增...........................................................................9图表20 3月30城地产新房销售成交同比降幅收窄..........................................................9图表21预计3月份新增社融或在4.9万亿左右................................................................9图表22预计3月份新增信贷或在3.3万亿........................................................................9图表23政府债券发行面临高基数.....................................................................................10图表24预计3月份M2同比或在8.8%附近....................................................................10 一、3月经济数据预测：PPI回正，一季度GDP增速或在5% 3月经济数据基数抬升，高油价或驱动PPI同比提前回正。（1）经济数据方面，预计出口增速较1-2月明显放缓，固投、社零保持温和增长，工业增速在去年高基数扰动下有所下降，但预计仍在5%以上。（2）通胀方面，预计3月CPI同比或下行至1.2%附近，PPI同比或上行至0.6%附近。（3）金融数据方面，预计3月新增信贷或在33000亿元，新增社融或在49000亿附近，M2增速或在8.8%。 （一）通胀：预计3月CPI同比或下行至