3月经济数据前瞻：一季度GDP增速预计5.5

2024年4月7日 证券研究报告/固定收益点评 投资要点 ◼工增：高基数下工增增速预计回落。1-2月增速比12月高0.2个百分点，比去年同期高4.6个百分点，多数行业实现正增长。生产端，企业补库需求仍有待提升。3月份开工率涨跌互现，共同点在于2023年同期开工率绝对水平和增长斜率均较快，因此生产端同比增速在高基数影响下可能有所回落。预计2024年3月全国规模以上工业增加值同比增速5.0%，相比1-2月份回落2.0个百分点。 ◼固投：基建、地产预计走强。2024年1-2月固定资产投资同比增长4.2%，较去年12月份单月同比增速上升0.3个百分点。从三大投资分项来看，制造业投资修复动能回升，基建投资增速环比回落但好于预期，地产投资降幅收窄。地产方面，3月份商品房交易热度上升，3月份商品房单周成交量符合季节性趋势持续回升，但斜率高于2023年同期。基建方面，3月份建筑业PMI回升幅度较大，建筑业与地产、基建相关度较高，可能受近期部分地区商品房销售改善以及“三大工程”落地有关，同时去年增发的国债大部分于今年使用，主要投向基建等领域。3月份石油沥青开工率有所回升，且斜率高于去年同期。在需求改善，制造业景气度回升、地产销售有所升温、基建开工率回升斜率较大，3月固定资产投资同比增速可能回升，预计3月固定资产投资累计同比增速回升0.3个百分点至4.5%左右。 ◼社零：服务业、汽车零售恢复较快。12月份社零超预期，1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，高于Wind一致预期值5.4%，低于前值7.4%。3月服务业PMI、汽车销售有所回升。3月服务业PMI为52.4%，回升1.4个百分点，服务业订单回升0.5个百分点至47.2%，服务业业务活动预期回升0.1个百分点至58.2%。从高频数据来看，3月厂家零售商用车四周移动平均日均销量恢复增长较快，并高于去年同期水平，预计2024年3月份社零在基数回归正常的情况下，同比增长5.5%，持平于1-2月份。 ◼外贸：预计出口回落、进口回升。1-2月进、出口超预期回升。需求端，3月美国制造业PMI为50.3%，自2022年10月份以来首次升至枯荣线以上，欧元区、日本制造业PMI均处在枯荣线以下。3月PMI新出口订单升至51.3%，相比2月份上升4.0个百分点。高频数据显示，3月中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）、波罗的海干散货指数（BDI）同、环比均有所回升。结合高频数据，预测3月出口同比增速在高基数下可能转负，增速为-3.0%。3月PMI进口指数升至50.4%，自去年3月份以来再度升至枯荣线以上。价格方面，3月原油价格较去年同期有所回升，预计3月进口同比增速在高基数下放缓至1.0%。 ◼物价：预计PPI持平、CPI增速放缓。高频数据显示3月份原材料价格回落，，PMI主要原材料购进价格指数回升0.4个百分点至50.5%，PMI出厂价格指数回落0.7个百分点至47.4%。预测3月PPI同比增速仍处在负区间，同比增速-2.7%，与2月份持平。3月28种重点监测蔬菜价格月度均值和猪肉平均批发价分别同比回落1.9%和2.0%，但原油价格有所上涨，预测3月CPI同比增速减少0.3个百分点至0.4%。 ◼金融：信贷、社融预计同比少增。2月份金融数据不及预期，主因春节因素叠加“平滑信贷”对1、2月份信贷总量产生的影响。从结构看，实体融资需求仍然偏弱，具体表现在居民和企业中长端贷款较弱，社融结构中人民币贷款同比减少，M1持续走低。观察历史数据，3月新增人民币贷款规模通常季节性回升。从高频指标来看，3月份6M国股银票转贴现利率处于低位，预计3月新增人民币贷款为2021-2023年3月份均值（32500亿元），同比少增6400亿元。从信贷以外的分项来看，今年政府债发行偏慢，3月份净融资与去年同期以及2月份相比均有所下降。预测3月新增社融约4.5万亿元，同比少增约9000亿元，社融存量增速为8.7%。 ◼GDP：基数正常化，一季度约5.5%。总体来看，一季度经济数据超预期改善。规模以上工业增加值增长较快，地产、制造业投资环比改善，基建投资增速受到今年专项债发行偏慢影响有所放缓，消费在春节假期旅游需求带动下超预期增长。利用生产法原理，我们用今年前3个月工增累计同比（6.2%）增速和服务业生产指数（5.9%）估算一季度GDP增速，我们预计基数正常化下一季度GDP增速为5.5%，高于2023年Q4（5.2%）。 ◼风险提示：预测模型和方法不够准确，高频数据更新不及时或提取失误等。 内容目录 一、工业：高基数下工增增速预计回落............................................................-4-二、固投：基建、地产预计走强.......................................................................-5-三、社零：服务业、汽车零售恢复较快............................................................-7-四、外贸：预计出口回落、进口回升................................................................-8-五、物价：预计PPI持平、CPI增速放缓.......................................................-10-六、金融：信贷、社融预计同比少增..............................................................-12-七、GDP：基数正常化，一季度约5.5%........................................................-14- 图表目录 图表1：3月宏观数据预测（%，亿元）..........................................................-4-图表2：规上工业增加值同比增速高于前值（%）............................................-4-图表3：工增三大类1-2月份同比增速（%）...................................................-4-图表4：3月库存指数回升，但仍在枯荣线之下（%）.....................................-5-图表5：247家高炉开工率变化情况（%）.......................................................-5-图表6：PTA开工率变化情况（%）................................................................-5-图表7：1-2月固投同比增速有所回升（%）....................................................-6-图表8：3月商品房成交面积回升（万平方米）................................................-6-图表9：3月石油沥青装置开工率有所回升（%）............................................-7-图表10：3月建筑业PMI回升（%）...............................................................-7-图表11：社零总体增速、商品零售、餐饮增速（%）.......................................-7-图表12：餐饮收入恢复较快（%）..................................................................-7-图表13：3月服务业PMI回升（%）...............................................................-8-图表14：3月汽车销量回升（辆）...................................................................-8-图表15：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元）......................................-8-图表16：3月美国制造业PMI升至枯荣线以上（%）......................................-9-图表17：3月PMI新出口订单升至51.3（%）................................................-9-图表18：3月国内出口运价指数相比去年同期回升..........................................-9-图表19：3月PMI进口指数升至50.4（%）.................................................-10-图表20：3月原油价格同、环比上涨（美元/桶）...........................................-10-图表21：2月份CPI同比增速回正、PPI降幅扩大（%）..............................-10-图表22：CPI八大类同比增速（%）.............................................................-11- 图表23：3月CRB指数同比增速回落（%）.................................................-11-图表24：3月螺纹钢、动力煤价格下行（元/吨）...........................................-11-图表25：3月PMI原材料购进价格指数回升（%）.......................................-12-图表26：3月PMI制造业出厂价格指数回落（%）.......................................-12-图表27：3月蔬菜和猪肉价同、环比均回落（元/公斤）................................-12-图表28：3月新增人民币贷款规模通常季节性回升（亿元）..........................-13-图表29：3月票据利率较低（%）.................................................................-13-图表30：3月政府债净融资同环比均有所下降（亿元）.................................-14- 3月份主要宏观数据即将公布，我们基于指标趋势的判断，结合高频数据和政策的边际变化，对各项数据进行前瞻，供投资者参考。 一、工业：高基数下工增增速预计回落 1-2月工业增加值同比增加7.0%，高于Wind一致预期4.3%。1-2月增速比12月高0.2个百分点，比去年同期高4.6个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。分行业，多数行业实现正增长。1-2月电子、橡胶塑料、有色、运输设备、化学制品等行业工业增加值排名靠前，增速均超过10%，医药负增长，增速为-3.5%，大部分行业同比增速有所回升。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 生产端，企业补库需求仍有待提升。3月份