固收月报：9月经济数据前瞻月报：预计GDP三季度同比增长2.5%，PPI持续回升

1 / 31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收月报 固收月报20201011 [Table_Main] 9月经济数据前瞻月报：预计GDP三季度同比增长2.5%，PPI持续回升 事件  9月数据预测：9月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看，9月预计出口继续保持快速增长，进口增速降幅收窄、消费行业随着社零的持续增长继续回暖。价格方面，预计食品项继续上涨，但涨幅有所回落。猪肉方面，产能大幅度恢复的背景下，其价格预计会出现下跌，其他CPI食品项和非食品项综合来看预计涨多跌少，预计9月CPI同比收于2.00%。PPI方面，8月PPI出现超预期回升，随着实体经济的复苏，预计9月PPI仍有一定上升空间，同比收于-1.80%，货币市场：预计9月社融增量有所回升，增量约为3.21万亿。M2增速在宽松的政策背景下，预计9月份收于10.5%。  观点  总量指标：包含固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同，具体来说：房地产销售持续上升，一线城市和三线城市房地产销售继续延续同比上升趋势，二线城市的同比增速有所回落，9月商品房销售面积当月同比收于9.4%，同比增速较上个月有所下降，但商品房销售面积稳定回升，基本面有所改善。新型城镇化以及老旧小区改造项目持续推进，促使8月新施工面积维持上升态势，有望拉动后续房地产投资，同时也应考虑到‘住房不炒，因城施策’的主旋律，房地产投资上升力度有限。预计9月房地产增速收于5.1%。基建投资持续增大，财政政策持续助力。预计基建在9月将继续维持正增长，收于2.9%。制造业方面，计算机、装备制造、汽车、医药等领域等领域发展势头良好，多个行业投资额保持正增长，是拉动整体制造业增长的重要力量，带动整体制造业投资回升，预计9月收于-6.70%。  价格指标：CPI方面，我们的预测略微高于市场预期值，且较8月下行。食品项中，预计猪肉价格的环比增速会出现进一步下跌。展望9月，随着季节性因素汛期冲击逐渐消退，鲜菜价格上涨不具备可持续性，猪肉方面，生猪产能持续恢复的背景下，通过近期报价来看，价格有进一步下降的趋势，综合考虑，预计食品项在9月出现小幅上涨。非食品项受到国际油价的影响，9月份油价有涨有跌，虽然中国经济发展态势依旧强劲，但是近期由于欧美等国家出现疫情形势有所恶化、经济恢复缓慢等迹象，预计国际油价会较8月份有所下跌。国内经济恢复势头依然强劲，多个行业生产稳步扩大，同时消费稳步提升。综合考虑，预计9月CPI同比收于2.0%。PPI方面：8月PPI继续回升，且回升幅度与市场预期基本一致。一方面，美联储宽松的货币政策有望造成美元指数延续下行，有利于使得原油以及其他大宗商品价格趋于回暖，拉动PPI继续回升；另一方面，我国制造业PMI持续维持正增长，9月份制造业PMI环比上涨0.5%，相关行业工业产品价格也有所上升，但部分出现下降；工业生产继续扩张，生产，新订单和采购指数均继续上行，预计9月有一定的上升空间；预计9月PPI进一步小幅上涨，预计同比收于-1.80%。  货币方面：预判三大指标，信贷、社融以及M2：信贷预计1.45万亿，社融增量收于3.21万亿，M2增速收于10.5%。信贷方面：9月份以来，央行多次进行逆回购操作，释放流动性。9月25日，中国人民银行货币政策委员会2020年第三季度例会于在北京召开，强调货币政策保持稳定适度，要更加注重精准导向。综合来看，9月货币政策延续维持边际收紧。考虑到季节因素的影响，预计9月新增信贷有所上升，但应同时注意到，货币政策的逐步趋缓引导意味着上升空间有限。因此综合来看，我们预计2020年9月信贷增量为1.45万亿元。社融方面：随着生产加快，企业融资需求的持续扩张，预计金融系统在9月有相当的让利给实体的空间，推进贷款发放进度；再加上在债券方面，财政部要求在10月底前完成地方政府专项债的发行目标，预计在9月份，政府债券发行有望提速上行，拉动社融增速回升，支撑经济持续复苏。因此综合来看，9月社融增量约为3.21万亿元。M2：预计收于10.5%  风险提示：国际形势多变，海外疫情扩散导致外需萎缩的影响可能滞后。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20201010：【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率整体上行，信用利差收窄》2020-10-10 2、《固收月报20201010：8月数据回顾月报：经济回暖态势明显，多项指标超预期》2020-10-10 3、《固收点评20201009：9月外汇储备数据点评：美指上涨估值为负，外储规模环比下降》2020-10-09 4、《固收点评20200930：9月PMI点评: PMI小幅回升，需求生产持续恢复》2020-09-30 5、《固收月报20200930：外部需求预期乐观，补库存周期开启》2020-09-30 [Table_Author] 2020年10月11日 2 / 31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 9月经济数据预测 ........................................................................................................................... 4 2. 国内宏观经济跟踪及预测 .............................................................................................................. 5 2.1. 总量经济................................................................................................................................. 5 2.1.1. 固定资产投资............................................................................................................... 5 2.1.2. 消费方面....................................................................................................................... 9 2.1.3. 工业增加值................................................................................................................. 14 2.2. 对外贸易............................................................................................................................... 16 2.2.1. 出口方面..................................................................................................................... 16 2.2.2. 进口方面..................................................................................................................... 18 2.3. 物价指数............................................................................................................................... 18 2.3.1. CPI............................................................................................................................... 18 2.3.2. PPI............................................................................................................................... 18 2.4. 货币部分............................................................................................................................... 21 2.4.1. 信贷............................................................................................................................. 21 2.4.2. 社融............................................................................................................................. 22 2.4.3. M1和M2....................................................................................................................... 23 3. 9月相关数据的预判与风险分析表 ............................................................................................. 24 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 30 图表目录 图1：基本面分析框架......................................................................................................................... 5 图2：固定资产投资整体变动情况（单位：%）............................................................................... 7 图3：商品房销售面积（单位：%）....................................................................