2026年3月通胀数据点评：PPI：转正后的风向标

PPI：转正后的风向标 glmszqdatemark2026年04月10日 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 事件：4月10日，国家统计局公布数据显示，3月份，全国工业生产者出厂价格同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%；环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。3月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%；环比下降0.7%。 相关研究 1．资产配置系列报告：中东局势下资产配置的三层叙事-2026/04/082．2026年二季度资产配置报告：寻找配置的锚点——可持续的涨价-2026/04/073．海外宏观&大类资产周度观察：地缘冲击影响开始“钝化”？-2026/04/064．宏观周度观察：清明假期消费“打几星”？-2026/04/055．大类资产观察：市场观察：央行抛售黄金影响几何？-2026/04/04 油价上涨的输入性通胀虽然不是推动物价合理回升的政策初衷，但其终结PPI连续41个月负增长，有助于改变此前低通胀下企业行为和消费者信心。无论美以伊冲突如何演绎，年内油价即便回调或将面临“更高的低点”，这也意味着国内PPI在二季度冲高回落后也将面临“更高的中枢”，我们认为其相应的行业传导以及对宏观经济的影响都需要持续关注。 那么，此番PPI同比的转正，油价带来的冲高幅度有多大？PPI同比正增长能维持多久？哪些行业将承受更大冲击？具体来看： 3月PPI同比冲高，油价扰动是主要推手。3月PPI同比的转正，主要驱动力来自油价上涨对上游行业的强烈冲击，进而拉动整体PPI回正。 若剔除油价因素，PPI同比改善并不算明显。这既反映出中东地缘冲击消退后PPI存在回调压力，也揭示了价格传导机制中的结构性隐忧——若中下游无法将成本向终端需求有效传递，上游原材料涨价后续将挤压中下游企业的利润空间。 地缘冲突的演变节奏决定了PPI的短期高度，不过三季度有冲高回落的较大可能。我们预计在基准情形下，若特朗普政府推动中东局势降温，全年油价在70—100美元/桶区间温和波动，预计我国全年PPI同比将小幅抬升至0.3%左右，在三季度末至四季度初存在重回负增长区间的压力。若地缘紧张持续，维持“边谈边打”的拉锯态势，全年油价抬升至100—120美元/桶，则输入性通胀继续传导，全年PPI同比或升至2.3%左右。 不过值得注意的是，比起其他海外经济体，我国能源结构中对油气的依赖度偏低，因此输入性通胀相对可控。 油价冲击下，对中下游行业的价格传导路径变得更加重要。结合各行业的完全消耗系数来看，生产过程中用到较多原油的行业（尤其是上游行业），其3月PPI环比也越高，再证油价对3月PPI“成绩单”的扰动很大。 相较之下，中下游行业价格传导较为滞后。倘若地缘冲突超预期演绎，导致这些行业成本压力难以向终端需求疏解，则最终可能演变为重回低通胀的被动局面。对此，我们预计后续或将适时运用结构性货币政策工具与财政定向贴息政策，为承压行业提供精准支持，避免对就业与企业利润造成过大冲击。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：国家统计局、iFind，国联民生证券研究所测算 资料来源：iFind，国联民生证券研究所测算 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室