2022年3月经济数据点评：“油上”对冲“猪下”推涨CPI，今年通胀压力仍然较大

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：宏观研究 2022年4月11日 研究所 2022年3月经济数据点评 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC 登记编号： S1340121120032 Email： cuichao@cnpsec.com “油上”对冲“猪下”推涨CPI 今年通胀压力仍然较大  “猪下油上”，CPI同比上涨1.5% 3月份CPI同比上涨1.5%，其中食品价格下降1.5%，非食品价格上涨2.2%；CPI环比持平，其中食品价格下降1.2%，非食品价格上涨0.3%。 本月涨幅最大的子项为交通通信，主要受交通工具用燃料价格大幅上涨所致。地缘政治危机导致国际能源价格上涨，进而向全产业链传导，汽柴油等交通工具用燃料首当其冲。3月交通工具用燃料价格同比上涨24.1%，环比上涨7.1%，1-3月同比上涨22.6%，为涨幅最大子项。 猪肉价格持续走低，环比下降9.3%，同比下降41.4%，仍处于行业周期底部。受疫情及春节后需求回落影响，服务价格环比下降0.2%，同比上涨1.1%。当前通胀水平仍处可控区间，随着能源、大宗商品价格向全产业链传导，预计CPI将继续保持温和上涨趋势。  大宗商品涨价是PPI环比上涨主要因素 3月份PPI同比上涨8.3%，环比上涨1.1%。国际大宗商品价格上涨是推动PPI环比上涨的主要因素，涨幅较大的为石油和天然气开采业价格、石油煤炭及其他燃料加工业价格，分别上涨14.1%和7.9%。PPI同比涨幅连续5个月回落，主要受去年同期高基数影响。  PPI-CPI剪刀差连续5个月收窄 3月PPI和CPI剪刀差收窄至6.8个百分点，连续第5个月下降。“剪刀差”的下降有助于缓解工业企业由大宗商品涨价带来的成本压力，是市场的良性调整。随着稳增长政策的不断推出，企业经营环境尤其是中小企业将在一定程度上得到改善。  今年通胀压力仍然较大 我们预计，随着猪肉逐步走出下跌周期，猪肉对CPI指数上涨的抑制作用将减弱。能源价格对国际政治形势的变化敏感，短期内仍无下降的迹象，有望在高位持续震荡。原油、有色金属等大宗商品价格的上涨将逐步向下游传导，当前“猪下油上”的形势有转变为“猪油同上”的概率，今年通胀压力仍然较大。  风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、国际关系恶化。 近期报告： 20220310-中邮证券-宏观研究：大宗商品涨价向产业链传导，PPI-CPI剪刀差进一步收窄 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表1 CPI同比与环比变化 图表2 食品与非食品价格同比变化 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表3 CPI食品与非食品当月环比变化 图表4 PPI当月同比（右轴）与环比变化（左轴） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表 5主要生产资料市场价格 图表6 PPI-CPI剪刀差 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03CPI当月同比公布值CPI当月环比公布值-10-505101520252017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01CPI当月同比（%）CPI食品当月同比（%）CPI非食品当月同比（%）-6-4-202462017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01CPI当月环比（%）CPI食品当月环比（%）CPI非食品当月环比（%）-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00PPI当月同比（%）PPI当月环比（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%有色金属价格月环比化工产品价格月环比石油天然气价格月环比煤炭价格月环比非金属建材价格月环比农产品价格月环比农业生产资料价格月环比-10.0-5.00.05.010.015.02015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01PPI-CPI剪刀差 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表7 22省市猪肉平均价格 图表8 猪粮比价 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表9 CPI分类别环比涨跌幅 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表10 CPI分类别同比涨跌幅 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 02040608010012014016022省市仔猪平均价（元/千克）22省市生猪平均价（元/千克）22省市猪肉平均价（元/千克）4.06.08.010.012.014.016.018.020.022.0猪粮比价盈亏平衡点-0.30.61.30.95.82.60.72.1-4-202468食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通通信教育文化娱乐医疗保健其他用品及服务202201202202202203-0.90.40.10.21.6-0.30.11-1-0.500.511.52食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通通信教育文化娱乐医疗保健其他用品及服务202201202202202203 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性： 预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的业务资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券有限责任公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券有限责任公司可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券有限责任公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为客户。 本报告版权仅为中邮证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为中邮证券有限责任公司研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中邮证券有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、黑龙江、广东、浙江、辽宁、吉林、新疆、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。 业务简介  证券经纪业务 公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户； 公司为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。公司开展网上交易业务已经中国证监会核准。 公司全面实行客户交易资金第三方存管。目前存管银行有：中国邮政储蓄银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、民生银行、兴业银行、招商银行、北京银行、华夏银行。  证券自营业务 公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设