系列点评三十六2025蓄势待发2026出口+智驾

2025蓄势待发2026出口+智驾 glmszqdatemark2026年04月15日 分析师：裴婉晓执业证书：S0590524030001邮箱：peiwx@glms.com.cn 分析师：崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 推荐维持评级当前价格：10.04元 事件： 公司发布2025年年报：2025年总营收1,640.0亿元，同比+2.7%；归母净利40.8亿元，同比-44.3%；扣非归母28.0亿元，同比+8.0%。2025Q4总营收490.7亿元，同比+0.6%，环比+16.2%；归母净利润10.2亿元，同比-72.8%，环比+33.4%；扣非归母净利7.8亿元，同比-14.3%，环比+43.6%。 营收及交付量环比改善Q4毛利率环比提升明显 收入端：2025Q4自主乘用车销量68.8万辆，同比+35.7%，环比+49.2%；自主新能源乘用车36.0万辆，同比+29.2%，环比+32.0%；其中深蓝销量10.7万辆，同比+5.8%，环比+30.1%；阿维塔销量2.7万辆，同比-18.9%，环比-10.3%；ASP：2025Q4单车ASP达7.1万元，环比-1.8万元；毛利率：2025Q4公司毛利率16.8%，同比+0.6pct，环比+1.1pct，受益Q4销量环比改善明显，毛利率环比有所提升。 费用率相对稳定净利润略受合营联营拖累 相关研究 1．长安汽车（000625.SZ）系列点评三十五：股份回购彰显发展底气，智驾与全球化驱动长期成长-2026/02/072．长安汽车（000625.SZ）系列点评三十四：智能化竞争力持续强化全球化支撑长期发展-2026/02/063．长安汽车（000625.SZ）系列点评三十三：具 身 智 能 发 力汽 车+机 器 人 双 向 赋 能-2025/12/044．长安汽车（000625.SZ）系列点评三十二：自主品牌销量增长智驾、机器人发展提速-2025/11/045．长安汽车（000625.SZ）系列点评三十一：25Q3毛利率环比提升智驾、机器人发展提速-2025/10/28 费用端：2025Q4年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.5%/4.3%/-0.7%，环比-1.7/-0.0/+0.2/-0.4pct。投资收益端：2025Q4合资投资收益-5.70亿元，环比-6.5亿元，主要由于阿维塔等公司对投资收益的影响。净利端：2025Q4归母净利润为10.2亿元，同比-72.8%，环比+33.4%；扣非归母净利润为7.8亿元，同比-14.3%，环比+43.6%。2025Q4扣非净利润去掉合营联营投资收益为13.5亿元，同比+64.9%，销量提升对母公司利润有提振作用。 2026：出口或持续贡献高增智驾搭载华为系统不断升级 出口：2025年公司实现出口销量为63.7万辆，同比+18.9%；2026Q1实现21.3万辆，同比+33.2%，展望全年第四代逸动、长安启源全新Q05、深蓝S09、阿维塔06等多款产品将在海外各区域上市，覆盖欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场，构建公司的全球化新发展格局。智驾：公司与华为在智能化领域开展合作，阿维塔、深蓝S07，等车型搭载华为乾崑智驾ADS系统，同时国内首张L3级自动驾驶专用正式号牌安装与深蓝汽车上，深蓝实现了L3级自动驾驶技术的合规落地与真实应用。 投资建议： 公司新能源品牌势能向上，出口持续走强，盈利水平提升，预计公司2026-2028年收入分别为1,895.5/2,094.6/2,335.4亿元，归母净利润为45.9/64.3/74.2亿元，EPS分别为0.46/0.65/0.75元/股，对应2026年4月15日收盘价10.04元/股，PE分别为22/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室