系列点评三十三2025电动化落地2026新产品+出口共发力

2025电动化落地2026新产品+出口共发力 glmszqdatemark2026年04月02日 分析师：裴婉晓执业证书：S0590524030001邮箱：peiwx@glms.com.cn 分析师：崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 推荐维持评级当前价格：20.64元 事件： 公司发布2025年度报告: 2025年全年营业总收入为2,228.2亿元，同比+10.2%，归母净利润为98.7亿元，同比-22.1%，扣非归母净利润为60.6亿元，同比-37.5%； 其 中2025Q4营 业 总 收 入 为692.4亿 元 ， 同 比/环 比 分 别 为+15.5%/+13.1%；归母净利润为12.3亿元，同比/环比分别为-45.7%/-46.5%，扣非归母净利润为5.8亿元，同比/环比分别为-57.1%/-69.2%。 毛利率保持稳定投入增多利润暂承压 收入端：2025Q4公司营收692.4亿元，同比+15.5%，环比+13.1%，主要受益于销量环比提升。 利润端：2025Q4毛利率17.3%，同比+0.7pcts，环比-1.2pcts；2025Q4扣非归母净利润为5.8亿元，同比/环比分别为-57.1%/-69.2%，增收不增利主要因为毛利率稍下滑、销售费用提升以增加技术投入。 相关研究 1．长城汽车（601633.SH）系列点评三十二：2025营收稳步增长战略投入压制利润-2026/02/022．长城汽车（601633.SH）系列点评三十一：11月：销量再创新高海外市场持续增长-2025/12/033．长城汽车（601633.SH）系列点评三十：10月 ：销量再 创新高主 流市场 逐步改 善-2025/11/044．长城汽车（601633.SH）系列点评二十九：2025Q3业 绩 稳 健高 端+出 海 双 驱 动-2025/10/265．长城汽车（601633.SH）系列点评二十八：8月 ： 坦 克 销 量 亮 眼海 外 销 量 走 强-2025/09/02 费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%/-0.6%，同比分别为+2.2pcts/-0.2pcts/+0.3pcts/-0.4pcts，环比分别为+0.05pcts/+1.1pcts/+1.6pcts/-0.8pcts，销售/管理费用率基本稳定，研发费用率略有提升。 销量环比提升魏牌保持高速增长 2025Q4销量40.0万辆，同比+5.5%，环比+15.9%，2025Q4单车ASP17.3万元，环比-0.03万元。其中2025Q4哈弗销售23.0万辆，同环比分别为-1.9%/+11.1%；Wey牌销售3.8辆，同环比分别为+71.7%/+31.8%；坦克销售6.8万辆，同环比分别为+10.4%/+9.9%。高端化方面，魏牌高山问鼎2025年7-12月全国MPV销量冠军；2025年全新升级的坦克500和坦克400正式搭载行业领先的智能辅助驾驶，夯实“全场景智能豪华越野SUV”的定位。 出口：2025年多系列出口亮眼2026或将继续贡献高增长 公司2025Q4出口销量17.2万辆，同比+33.4%，环比+26.0%。截至2025年，公司产品已出口到170多个国家和地区，海外销售渠道超1,500家。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 智能化：系统软件持续升级搭载车型逐步增多 软件方面，公司持续推动Coffee Pilot3系统进化，秉持“更低成本、更高性能”的理念，加速技术普惠落地，新增车位到车位、待转区通行、掉头、环岛等实用场景。同时，公司持续攻坚前沿技术，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系；正式推出新一代辅助驾驶系统——Coffee Pilot4，致力于为用户打造 “听得懂、看得见、会思考、可信任”的智能驾驶体验，并将持续应用于高端车型，为品牌向上发展提供坚实技术支撑。 硬件运营方面，公司不断扩大Coffee Pilot 3的车型搭载范围，目前已在坦克400、坦克500、欧拉5等车型上实现规模化量产，未来还将进一步拓展至其他品牌，让好用实用的城市NOA功能下探至10万元级市场，让更多用户享受到智能驾驶带来的便利。同时，智能座舱配合Coffee OS 3的迭代进化，其应用车型不断扩大，包括全新高山、二代哈弗枭龙MAX、全新坦克400、坦克500、欧拉5等战略车型，为更多用户带来“五好”智能化体验。 投资建议： 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期继续发展，出口持续走强，盈利水平提升，预计公司2026-2028年收入分别为2,600.4/2,933.9/3,196.1亿元，归母净利润为128.9/164.8/185.3亿元，EPS分别为1.51/1.93/2.17元/股，对应2026年4月1日收盘价20.64元/股，PE分别为14/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室