系列点评六：2024经营周期拐点2025智驾平权加速

事件：公司发布2024Q4财报：2024年全年收入为408.7亿元，同比+33.2%，其中：2024Q4收入161.1亿元，同比/环比分别为+23.4%/+59.4%。 2024Q4汽车业务毛利率为+10.0%，同比/环比分别为+6.0pts/+1.4pts。2024年全年non-GAAP归母净利润为-53.5亿元，同比减亏；2024Q4non-GAAP归母净利润为-11.9亿元，同比减亏。 营收超预期经营质量持续优化 营收端 ：2024Q4实现单季营收入161.1亿元 ， 同比/环比分别为+23.4%/+59.4%。其中2024Q4汽车业务收入为146.7亿元，同比/环比分别为+20.0%/+66.8%，主要由于交付量的增加所致。2024Q4单车ASP由2024Q3的18.90万元下降至16.03万元。其他业务方面，2024Q4营收达到14.3亿元，同比/环比分别为+74.4%/+9.7%；同比增加主要由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务收入增加所致。 利润端：毛利方面，2024Q4汽车业务毛利为14.7亿元；汽车业务毛利率为+10.0%，同比/环比分别为+6.0pts/+1.4pts。2024Q4总毛利为23.2亿元，2024Q4毛利率为+14.4%，同比/环比分别为+8.2pts/-0.8pts。 费用稳健改善业绩展望向好 费用端：2024Q4研发费用为20.1亿元，同比/环比为+53.4%/+22.9%。2024Q4研发费用率为12.5%，同比/环比为+2.4pts/-3.7pts。2024Q4销管费用为22.8亿元，同比/环比分别为+17.5%/+39.3%，同比及环比增加主要由于销量增加导致加盟店佣金增加，2024Q4销管费率为14.1%，同比/环比为-0.7pts/-2.0pts。 渠道端：截至2024Q4，公司拥有690家销售中心，覆盖226个城市，环比增加51家。 现金：截至2024Q4公司拥有的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及现金存款总计419.6亿元，短期流动性风险较弱。 未来展望：公司预计2025Q1汽车销量将为9.1万辆至9.3万辆；同比增幅区间为+317.0%至+326.2%；对应收入约为150亿元至157亿元，同比增幅区间为129.1%至139.8%。 低成本智驾量产强势产品周期开启 智能驾驶技术突破，引领AI智驾新变革。2025年，公司在AI技术取得突破，训练出数百亿参数的云端基座模型，基于真实数据训练，运用强化学习与蒸馏剪枝量化技术，使车端模型精度大幅提升。智驾算法方面，公司通过纯视觉智驾方案降低成本，P7+成首款20万元内搭载高阶智驾的产品，推动智驾普及。 强劲产品周期启动,新车型+出海助力销量增长。2025年，公司每季度均有重磅车型上市，2025款G6和G9换代升级，带动全系车型需求增长。海外市场2024年销量突破2万台，2025年目标销量翻倍，全球销售与服务网点超300个。2025年还将推出多款全新及改款车型，开启强劲产品周期，有望进一步提升销量和业绩。 投资建议：看好公司在车型周期、组织革新和智能化Beta驱动下迎来业绩和估值的双重提升 。 预计 ， 公司2025-2027年收入分别为952.3/1,480.9/1,629.0亿元，归母净利润分别为-14.0/64.3/91.4亿元，对应2025年3月19日港股收盘价89.55港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PB分别为5.2/4.3/3.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；新车型销量不及预期，市场及渠道拓展不及预期；市场竞争加剧等。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万港元)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万港元)经营活动现金流净利润