系列点评六：2024经营周期拐点2025智驾平权加速

2024年全年收入408.7亿元，同比增长33.2%，其中Q4收入161.1亿元，同比增长23.4%，环比增长59.4%。Q4汽车业务收入146.7亿元，同比增长20.0%，环比增长66.8%，主要由于交付量增加。Q4单车ASP降至16.03万元。其他业务收入14.3亿元，同比增长74.4%，主要来自与大众的技术合作。Q4汽车业务毛利率为10.0%，同比/环比提升6.0/1.4个百分点；总毛利率为14.4%，同比提升8.2个百分点，环比下降0.8个百分点。2024年全年non-GAAP归母净利润为-53.5亿元，同比减亏；Q4为-11.9亿元，同比减亏。费用端，Q4研发费用20.1亿元，费用率12.5%；销管费用22.8亿元，费用率14.1%。渠道方面，Q4销售中心达690家，覆盖226个城市。现金储备419.6亿元，短期流动性风险低。展望2025Q1，预计汽车销量9.1-9.3万辆，同比增长317.0%-326.2%，收入150-157亿元，同比增长129.1%-139.8%。公司2025年AI智驾技术取得突破，P7+成首款20万元内搭载高阶智驾车型。2025年将推出多款重磅车型，海外市场目标销量翻倍。预计2025-2027年收入分别为952.3/1,480.9/1,629.0亿元，归母净利润分别为-14.0/64.3/91.4亿元，对应2025年PB分别为5.2/4.3/3.4倍，维持“推荐”评级。风险提示包括汽车行业景气度不及预期、新车型销量不及预期、市场竞争加剧等。