核心观点与关键数据
3月下旬以来，焦煤期现价格高位回落，主力期价累计跌幅达19.44%，现货价格同样承压下行。价格走弱主要原因是市场逻辑由前期能源逻辑转向产业基本面主导。前期上涨主要源于中东冲突推升原油价格，能源溢价逻辑支撑焦煤；近期停战预期反复，市场不确定性增加，资金离场观望情绪加重，带动焦煤价格高位调整。
供应端分析
- 国内煤矿生产：两会结束后，煤矿产量快速恢复并升至相对高位。截至4月10日当周，523家炼焦煤矿山原煤日均产量203.48万吨，连续六周提升，较前期低点累计增加94.88万吨；同比增3.59%。
- 蒙煤进口：维持高位。钢联数据显示，288口岸3月通关车数在1200-1500车左右，已恢复至去年12月以来高位；日均通关量为18.43万吨，环比上月增24.22%，同比增幅高达66.53%。4月以来通关依然居高不下，日均量为18.56万吨，后续有矿山将复产，蒙煤通关量仍有增量预期。
- 海运影响：中东冲突导致海运运费上涨，影响印尼、澳大利亚等国发运，但两者发往国内量不大，对供应扰动相对有限。
- 库存变化：供应回升导致煤矿和口岸库存增加。截至4月10日当周，钢联523家炼焦煤矿山原煤、精煤库存分别为526.97万吨、220.45万吨，周环比分别增6.97万吨、9.15万吨；288口岸蒙煤库存量为342.18万吨，低位累计回升32.35万吨，继续位于近年来同期高位。
需求端分析
- 钢厂复产：重大会议结束后钢厂复产积极，铁水产量持续回升，最新值已突破240万吨/日，焦企采购积极性有所提升，带动焦煤需求迎来改善。
- 焦企盈利：焦副产品贡献利润，全国独立焦企吨焦盈利为40元，盈利状况表现良好，后续生产积极性尚可，继续给予焦煤需求支撑。
- 投机需求：焦煤竞拍流拍率有所提升，多因焦企前期有所补库。当前焦煤库存量为1001.07万吨，可用天数11.60天，略高于去年同期，后续仍以刚需采购为主。
- 旺季需求：钢材产业矛盾缓解有限，预计难以承接持续提产，铁水回升空间有限，且钢厂焦煤库存已补至合理水平，后续采购也以刚需为主，难以出现集中补库情况。
研究结论
当前供需双增局面下焦煤基本面表现弱稳，预计价格继续承压偏弱运行。近端合约受制于交割压力，表现会相对弱势。重点关注海外冲突演变与需求旺季成色。
