开店加速，利润率略超预期

锅圈（02517.HK）食品加工 2026年04月15日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,629.21流通股本(百万股)2,629.21市价(港元)4.47市值(百万港元)11,752.57流通市值(百万港元)11,752.57 事件：公司发布2026年度第一季度最新业务情况。26Q1公司预计收入22-23亿元，同比+31.3-37.2%；预计实现核心经营利润1.85-2.05亿元，同比+45.3-61.0%；按照预告中枢计算，预计核心经营利润率约为8.7%。 门店加速下沉，同店表现优异。门店数量：2026Q1净新增門店192家，门店总数达到11,758家。新增门店中，乡镇市场门店为113家，下沉市场渗透率稳步提升。单店：据我们测算，26Q1单店约15.3万/季，同比双位数增长，开店加速同时单店表现优异。 股价与行业-市场走势对比 运营提效，核心经营利润率稳步提升。2025年公司核心经营净利率同比上升1.1个pct至5.9%，26Q1核心经营利润率预计超过8%，我们预计系运营提效及政府补助错期带动，后续关注自产比例提升及规模效应的进一步赋能。 盈利预测：维持“买入”评级。预计公司2026-2028年收入分别为99.44、121.36、139.67亿元，同比增长27%、22%、15%，归母净利润分别为6.11、7.79、9.37亿元，同比增长41%、28%、20%，EPS分别为0.23、0.30、0.36元，对应PE为17.6倍、13.8倍、11.5倍， 风险提示：消费者口味和饮食偏好变化风险、门店扩张不及预期风险、加盟商损害品牌形象风险、原材料价格波动风险、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真和市场规模预测偏差的风险。 相关报告 1、《厚积薄发，向“制贩零售”坚定迈进》2026-03-15 2、《锅圈：重构餐饮零售效率，场景扩展驱动新一轮增长》2025-12-30 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。