锅圈（02517.HK）2025年三季度业务数据点评：开店顺利落地，经营情况略超预期

2025年三季度业务数据点评：开店顺利落地，经营情况略超预期 2025年10月29日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师李茵琦 执业证书：S0600524110002liyinqi@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司自愿公告2025Q3业务情况：2025Q3净增门店361家，截止2025Q3末门店数量达到10761家。2025Q3实现营收18.5~20.5亿元，同比+13.6%~25.8%；2025Q3实现核心经营利润0.65~0.75亿元，同比+44.4%~66.7%。 市场数据 收盘价(港元)3.47一年最低/最高价1.65/4.10市净率(倍)2.87港股流通市值(百万港元)8,697.27 ◼Q3开店进展较快，核心经营净利率同比提升。考虑到Q4一般是开店旺季，预计开店数量相较Q3更多，我们预计公司可提前完成今年净增1000家门店的目标。按照中值计算，公司2025Q3核心经营净利率为3.6%。此外，可推算2024Q3、Q4的核心经营净利率分别为2.8%、6.6%；2025Q3对应去年同期情况，核心经营净利率同比提升0.8pct，净利率提升的逻辑在今年以来持续得到验证。 ◼开店和净利率提升均有兑现，继续重点推荐。今年以来公司同店持续改善，在此基础上加盟商开店动力提升，且乡镇的门店模型已经成型，具备较强竞争力；从Q1-3的表现来看，今年开店目标无忧。收入端扩容，叠加供应链的不断优化和规模效应释放，净利率提升的逻辑也顺利兑现。公司业绩持续超预期，当前公司2026年估值不到20X，具备安全边际，继续重点推荐。 基础数据 每股净资产(元)1.10资产负债率(%)31.50总股本(百万股)2,747.36流通股本(百万股)2,747.36 ◼盈利预测与投资评级：考虑到2025Q3的表现略超我们此前预期，我们上调此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利为4.4/5.6/6.8亿元（此前预期为4.2/5.0/5.8亿元），同比+93%/27%/21%；对应PE为21/17/14X。维持“买入”评级。 相关研究 《锅圈(02517.HK)：再次回购彰显信心，重申推荐》2025-09-26 ◼风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，消费力改善不及预期。 《锅圈(02517.HK)：2025年中报业绩点评：规模效应下利润超预期，单店改善有延续性》2025-08-05 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn