业绩高增略超预期，组织赋能利润率持续改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 融创服务 01516.HK 业绩高增略超预期，组织赋能利润率持续改善 事件 ⚫ 公司公布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年归母净利润同比增长超过140%。 核心观点 ⚫ 业绩预计大增略超市场预期，确定性高成长展露龙头潜质。公司2021年上半年预计业绩同比增长140%，略超出市场此前预期，主要原因是管理规模持续扩张，同时盈利能力提升。 ⚫ 项目储备充裕，上半年外拓高歌猛进。截止2020年底，公司在管面积1.35亿平，同比增长155%，合同面积2.64亿平，同比增长67%，合约与在管面积之比接近2，考虑母公司土储，未来可确定合约面积近4亿平。同时，2021年上半年公司外拓打开局面。2021年4月，公司收购彰泰物业80%股份，可以贡献1197万平在管面积和2478万平合约面积，我们预计公司上半年合约和在管面积增长分别超过6000万平和4000万平。 ⚫ 增值服务加速拓展，盈利能力提升超预期。公司四大增值服务板块全面提速，预计在美居和生活服务上可能有超预期突破，带动整体毛利率提升。此外，公司依靠组织管理和数字化手段，全面提高人均效能，基础物业服务毛利率有望持续改善，我们认为，公司在未来数年将会是兼具成长性和确定性的优质标的！ 财务预测与投资建议 ⚫ 维持买入评级，上调目标价至31.99港元（原目标价31.91港元）。根据披露业绩，我们预测公司2021-2023年 EPS分别为0.42/0.65/0.95元（原预测2021-2023年EPS为0.40/0.61/0.88元）。可比公司2021年的平均估值为49X，综合考虑其短期的增速与中长期的成长空间与盈利修复潜力，我们维持30%的估值溢价为63X，对应目标价31.99港元（1港元=0.83人民币）。 风险提示 ⚫ 疫情影响竣工交付节奏。外拓市场的不确定性。利润率提升不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年07月13日） 26.85港元 目标价格 31.99港元 52周最高价/最低价 29.4/11.43港元 总股本/流通H股（万股） 310,350/310,350 H股市值（百万元港币） 83,329 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2021年07月14日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.42 15.56 16.06 相对表现 -3.43 18.61 19.3 恒生指数 0.01 -3.05 -3.24 9.76 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 联系人 吴尘染 wuchenran@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,827 4,623 8,166 12,585 18,044 同比增长 53.5% 63.5% 76.6% 54.1% 43.4% 营业利润（百万元） 357 803 1,609 2,552 3,779 同比增长 106.4% 125.3% 100.3% 58.6% 48.1% 归属母公司净利润（百万元） 270 601 1,308 2,013 2,951 同比增长 174.5% 122.6% 117.7% 53.9% 46.6% 每股收益（元） 0.09 0.19 0.42 0.65 0.95 毛利率 25.5% 27.6% 28.1% 28.2% 28.3% 净利率 9.5% 13.0% 16.0% 16.0% 16.4% 净资产收益率 137.8% 12.0% 12.9% 17.8% 22.6% 市盈率（倍） 256.3 115.1 52.9 34.3 23.4 市净率（倍） 138.9 7.1 6.5 5.7 4.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 上市首年业绩翻番，业务结构明显改善 2021-03-17 出身名门展露龙头潜质，成长性与确定性俱佳 2021-02-22 融创服务动态跟踪 —— 业绩高增略超预期，组织赋能利润率持续改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 EPS增速 2021/7/13 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 2022E 恒大物业 6666.HK 8.29 0.26 0.42 0.61 0.88 32 20 14 9 46.1% 金科服务 9666.HK 64.60 1.24 1.61 2.50 3.89 52 40 26 17 55.1% 永升生活服务 1995.HK 17.40 0.24 0.37 0.55 0.78 73 47 32 22 48.4% 华润万象生活 1209.HK 48.30 0.48 0.63 0.87 1.17 101 77 55 41 38.6% 碧桂园服务 6098.HK 75.50 0.96 1.25 1.88 2.81 79 60 40 27 50.3% 最大值 101 77 55 41 55.1% 最小值 32 20 14 9 38.6% 平均数 67 49 33 23 47.7% 调整后平均 68 49 33 22 48.3% 融创服务 0.19 0.42 0.65 0.95 53.9% 数据来源：Wind，东方证券研究所 融创服务动态跟踪 —— 业绩高增略超预期，组织赋能利润率持续改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,090 9,368 9,457 10,106 10,688 营业收入 2,827 4,623 8,166 12,585 18,044 应收账款 586 1,351 1,888 2,999 4,536 营业成本 (2,107) (3,347) (5,872) (9,033) (12,943) 预付账款 359 37 817 1,259 1,640 营业税金及附加 0 0 0 0 0 存货 82 41 41 41 41 营业费用 (19) (29) (24) (26) (25) 其他 0 211 0 0 (0) 管理费用 (383) (496) (735) (1,070) (1,444) 流动资产合计 2,118 11,008 12,203 14,404 16,905 财务费用 (12) 10 94 98 104 长期股权投资 3 68 68 68 68 资产减值损失 (3) (15) (8) (31) (34) 固定资产 29 59 149 327 587 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 1 9 0 0 0 无形资产 63 1,318 2,911 4,782 6,984 其他 41 68 82 126 180 其他 57 505 506 498 482 营业利润 346 822 1,703 2,649 3,883 非流动资产合计 153 1,949 3,634 5,674 8,122 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 2,271 12,957 15,836 20,078 25,027 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 346 822 1,703 2,649 3,883 应付账款 1,087 1,773 3,069 4,753 6,787 所得税 (76) (197) (341) (530) (777) 其他 664 1,177 1,960 3,002 3,695 净利润 270 626 1,362 2,119 3,106 流动负债合计 1,751 2,950 5,028 7,755 10,482 少数股东损益 0 (25) (54) (106) (155) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 270 601 1,308 2,013 2,951 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.09 0.19 0.42 0.65 0.95 其他 22 103 103 103 103 非流动负债合计 22 103 103 103 103 主要财务比率 负债合计 1,773 3,222 5,131 7,858 10,585 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 131 51 106 212 367 成长能力 股本 123 26 26 26 26 营业收入 53.5% 63.5% 76.6% 54.1% 43.4% 资本公积 61 8,911 9,208 9,510 9,953 营业利润 106.4% 125.3% 100.3% 58.6% 48.1% 留存收益 183 747 1,365 2,473 4,096 归属于母公司净利润 174.5% 122.6% 117.7% 53.9% 46.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 498 9,735 10,705 12,221 14,442 毛利率 25.5% 27.6% 28.1% 28.2% 28.3% 负债和股东权益 2,271 12,957 15,836 20,078 25,027 净利率 9.5% 13.0% 16.0% 16.0% 16.4% ROE 137.8% 12.0% 12.9% 1